張金高

　　半年度收官，債基排名令人瞠目結舌。

　　截至6月29日，兩家中小基金公司新華基金[微博]和金鷹基金[微博]，在債基半年度榜當中大出風頭。其中新華基金旗下新華安享惠金定期、新華純債添利、新華信用增益，以及金鷹基金旗下金鷹持久回報分級、金鷹元盛分級和金鷹元泰精選等，均排名進入債基前十名。

　　兩家公司囊獲2014年上半年固定收益類產品冠亞軍已毫無懸念。這一成績單背后，是否顯示兩家小基金公司在固定收益業務的管理上“金雞變鳳凰”？

　　僅從數據來看，兩家公司旗下六只債基均是最近兩年成立的次新債基，且規模多數在5億元以下。截至一季度末，個別的只有兩億元左右。

　　“規模小投資操作相對也簡單，債基要看能否獲得穩定的收益，而不能僅僅看短期收益。”6月30日，滬上某基金公司固定收益部總監指出。

　　“要做到15%的收益，至少杠桿有三四倍。如果遇到2013年的行情，可能會虧損得比較嚴重。”北京某大型基金公司債基經理則指出了另一個邏輯。

　　隨著半年度債基業績榜單浮出水面，績優基金背后“高收益”的來源或更值得關注。

　　袖珍基金領銜固收

　　新華和金鷹兩家基金公司之所以備受關注，與旗下債基“全面開花”有關。

　　新華基金目前旗下共有4只債基，其中新華惠鑫分級由于是成立于今年的次新債基，并未納入半年度評比的范圍，不過其它三只債基的半年度收益率均超過10%，最高的新華安享惠金定期收益率更超過15.5%，在同類型基金中排名首位。

　　對于一家2012年四季度才搭建固定收益團隊的基金公司來講，這一成績單確實值得喝彩。甚至到目前，該基金公司只有兩名債券型基金經理，一位是于澤雨，是新華基金從合眾人壽挖來的債基經理；另一位桂躍強則來自新華基金自己的股票投資陣營。

　　金鷹基金的情況頗為類似，也是2012年才發行首款債券型基金，其旗下共有三只債券型基金(分級基金合算)金鷹持久回報分級半年度收益率12.5%，在同類基金排名第二。其它如金鷹元盛分級、金鷹元泰精選等，收益率也均達到10%以上。目前金鷹基金旗下共有三位債基經理，分別是邱新紅、馬洪娟和張俊杰。

　　盡管新華和金鷹看似人員單薄，卻在2014年上半年管理出了業內最佳的債基業績。

　　“管理規模小的債基自然好做一些。”滬上某基金公司固定收益總監指出。按其說法，規模超過20億元的，上半年業績多在3-6%之間，要做到10%左右的業績難度很大；規模較小，是這類基金業績領銜的一個必要條件。

　　今年基金一季報數據佐證了這一種猜測，新華基金和金鷹基金旗下六只債基中，規模最大的為金鷹元盛分級，管理規模11.44億元。其它的管理規模多在5億元以下。

　　其中冠軍新華安享惠金定期管理規模2.5億元，新華純債添利規模1.7億元。管理規模更小的比如金鷹元泰精選和新華信用增益，規模只有5000萬元。而從整體數據來看，投資收益達到10%的債券型基金中，多數管理規模較小。

　　從排名榜單來看，另一個特點是“收尾差距”拉大，比如銀河強化回報、中海惠利純債分級等，上半年均虧損。虧損最多的華寶興業可轉債收益率為-7.36%。與收益率最高的新華安享惠金定期相比，收尾差達到23%之多。

　　暗藏三四倍杠桿

　　從整體來看，債基業績出現分化，與年初債券型基金經理判斷分化有關。

　　“上半年，流動性較為寬松帶來了債市走牛，這一點比較超出預期。”上述北京大型基金公司債基經理受訪時指出。

　　由于判斷分歧，因此在持倉配置上，基金經理分化較大，造成了債基業績收尾差拉大。

　　對于新華安享惠金定期半年度15%的收益水平，上述北京債基經理推測，這只基金的杠桿水平至少達到三四倍。

　　債券基金可以在銀行間市場、交易所市場進行回購，即基金經理將持有的債券品種質押出去，拿回資金進行再投資，一旦遭遇債市轉冷需要賣券應對贖回，這一類債基面臨的風險將會成倍放大。

　　“膽子大的，敢搏，今年上半年自然能獲得高收益。但是債券型基金不能只看收益率，而應該考察穩定收益的能力，如果碰到去年的行情，這樣的配置可能會虧得很慘。”上述基金經理認為。

　　從2013年上半年的債市風暴開始，債基經理經歷了一輪“集體性”的降杠桿操作，并且在下半年的債市轉冷中，不少基金經理更青睞保守的投資策略。

　　這也是新華基金和金鷹基金等小型基金公司，能夠在債基業績上做得比較突出的一個背景。

　　以新華安享惠金定期為例，從該基金業績報告的配置來看，成立僅三個多月已近乎全倉操作，彼時盡管尚看不出該基金做杠桿的跡象，但其持有的前五大券種均是城投債，且持倉比例分別均達到9%以上，顯示出基金經理配置上偏激進。

　　“經濟企穩預期可能會對債市行情造成影響，下半年行情可能出現波動。”上述滬上基金公司投資總監認為，目前使用高杠桿的債基經理可以適當降低杠桿，以保證業績的穩定性。

　　歷史收益一直是引導投資人情緒的最關鍵因素，上半年做出一定的投資業績，無論對于新華基金、金鷹基金，抑或其它想在固定收益陣營有所突破的中小基金公司，均是下一步做持續營銷和推廣宣傳的抓手。

　　但是過于激進的投資方式，無疑面對的一半是火焰，一半是海水。

　　(本報記者李新江對此文亦有貢獻)