證券時報記者 李東亮

　　近日，聯明股份、飛天誠信等6只新股發行的種種狀況，再次將新股發行制度改革推向輿論漩渦。只不過，這次通過媒體吐槽的不再是個人投資者，而是利用慣了制度紅利的機構。

　　歷史經驗一再證明，由于新股發行關系到一級和二級市場之間的利益分割、二級市場機構與個人投資者之間的利益分割，使得輿論各方往往更多地從自身利益出發來思考問題。不論新股發行制度如何改革，結果只有一個：被吐槽。

　　以本輪新股發行制度的改革為例，在過去，由于網下配售的對象基本為手握重金的機構，并且這些機構網下詢價時只需繳納保證金，這導致網上打新的個人投資者處在明顯不公平的弱勢。各方因此呼吁監管層修改相關規則，充分保護中小投資者的利益。

　　為此，監管層受到各方輿論的壓力。經研究，監管層通過了讓機構全額繳款的制度，并通過增加網下向網上回撥檔次，加大回撥力度，提高網上中小投資者的中簽率。上述新規通過后，近日，不少機構又通過媒體頻頻吐槽，甚至放出“再也不參與詢價”之類的威脅之辭。顯然這又是在給監管層施壓，意欲再度搶奪回新股發行市場的特權。

　　不僅如此，聯明股份、飛天誠信等6只新股發行后，由于發行市盈率集中在15倍左右，伴隨著一邊倒地指責新股發行市盈率過低的輿論，新股爆炒預期再度升溫。新股遭爆炒，無疑將誘使更多的資金被卷入新股發行市場，這使得監管層壓力驟升。

　　事實上，監管層、保薦人和發行人之所以將發行市盈率壓至15倍左右，同樣是因為前期輿論一邊倒批評A股新股發行過程中出現的“三高”問題。即便是被投資者認定為開歷史倒車的行政干預，也是在市場機制無法抑制新股發行“三高”之時，不得已而采取的臨時手段。

　　此外，呼吁人為控制新股發行節奏，也是輿論不理性的體現。事實上，從監管層到保薦人，都已意識到，在非行政手段干預下，只有在熊市中保持市場化的發行節奏，才能保證新股發行市盈率的價值回歸。

　　但是，輿論往往在熊市中呼吁暫停新股發行，在平衡市中控制發行節奏。這無疑造成了于熊市中，需要低價發行時，不讓發行人發行新股；平衡市中限量發行，造成一股難求的假象。這顯然人為地創造了一個有利于發行人的市場。

　　如果加入私募股權投資(PE)和風險投資(VC)等一級市場投資機構的利益訴求，新股發行市場就顯得更加熱鬧。考慮到二級市場承受能力的輿論，如果監管層在熊市中關停新股發行，或者在平衡市中控制發行節奏，PE或VC必定登場。這將形成諸如打擊風險投資中小企業的熱情，以及PE和VC很受傷之類的輿論。

　　如果監管層在熊市和平衡市保持市場化的發行節奏，二級市場往往又會引起諸如監管層為了維護PE和VC這些權貴資本的利益，而無視二級市場投資者利益的輿論。

　　由此可見，從最初的行政審核制到詢價制，再到未來的注冊制，盡管新股發行制度逐步在往市場化方向發展，但在這一轉變過程中，難免會被舊制度既得利益者吐槽。監管層最需要做的事情，莫過于保持定力。