王聃聃 張劍輝　

　　投資策略

　　短期經濟復蘇的動能較弱，同時地產調控、銀監會8號文、10號文對影子銀行和地方融資平臺貸款的規范，使得經濟復蘇前景的不確定性加大，其逐步顯現的影響有待后續關注；流動性回歸中性、IPO重啟臨近，尤其在當前結構性估值泡沫背景下，部分中小盤個股的估值回歸壓力較大。整體來看，在負面因素壓制下，市場難以呈現趨勢性行情，但從風險的角度投資者也不宜過于悲觀，市場整體估值水平有一定的支撐，同時市場近期下跌已經在一定程度包含對經濟復蘇偏弱、流動性回歸中性等因素的預期。

　　落實到基金投資，考慮在短期基本面難見改善之前市場仍將以震蕩為主，投資者可繼續從穩健的角度出發，在風險控制的基礎上，把握市場結構性投資機會，以使得組合實現較好的風險收益配比效果。在基金產品的選擇上，一方面可以從風險收益匹配的角度出發，關注操作風格穩健、風險控制效果較好，且擅長把握震蕩市場投資機會的基金，另一方面可以從投資組合的角度出發，關注組合安全邊際較高、同時具備較強選股能力的基金，達到攻守兼備的效果。在以此為組合核心配置的基礎上，可繼續搭配靈活操作管理能力突出的基金，以靈敏應對市場行情的變化。具體來看：

　　區間震蕩格局仍是市場主旋律的背景下，在基金品種選擇上以控制風險為前提，從穩健的角度可以重點匹配擅長震蕩市場環境投資、把握結構性行情的基金。通常來看，這一類兼顧良好的風險控制能力以及良好收益獲取能力的產品，無論在短期市場波動過程中還是中長期業績的獲得上都具備競爭優勢，在市場趨勢尚不明朗之際，此類基金可以作為核心配置的品種。

　　除了風險收益配比較好的產品，投資者也可以從投資組合的角度出發，重點關注組合安全邊際較高、同時具備較強選股能力的基金，達到攻守兼備的效果。就目前市場來看，周期風格資產雖然具備估值優勢，但其彈性仍然會受到經濟復蘇偏弱的壓制，成長風格資產盡管基本面有支撐，但短期漲幅較大、估值水平偏高，尤其是接下來可能面臨流動性對于估值溢價的影響。因此整體來看市場難以呈現趨勢性的板塊投資機會，個股走勢將逐漸分化，自下而上從估值提升空間和成長性兩個角度出發，不僅被絕大多數基金經理所強調，也是實現組合攻守兼備較好的策略。

　　此外，在上述核心配置風險控制能力強、組合安全邊際較高且選股能力突出的產品的同時，可適當搭配靈活操作管理能力突出的基金，以靈敏應對市場行情的變化。

2013年5月組合推薦(“★”為重點推薦的組合和產品)

　　來源：國金證券研究所

　　一、權益類開放式基金投資建議

　　增強安全邊際，注重選股能力——A股權益類開放式基金投資建議

　　盡管投資者對一季度經濟增長數據已經有所下調，但數據仍然低于市場預期。3 月工業同比增速大幅下滑，領先指標顯示工業增速未來仍不樂觀。地產投資增速大幅下滑拖累固定資產投資，而地產調控、銀監會8號文10號文對地產、基建投資增速的影響仍有待進一步關注，內需在短期內難以明顯提振，出口增速高位回落。未來經濟復蘇的動力或受到考驗。

　　一季度GDP同比增長7.7%低于市場預期，與 2012 年同期相比，消費、投資對GDP 貢獻大幅下滑，凈出口貢獻上升。其中，消費貢獻的下滑為“三公”消費政策的影響，投資貢獻的大幅下滑則意味著經濟增長模式可能發生轉變；

　　3 月工業同比增速大幅下滑至8.9%，該同比增速為近4 年來的最低值，環比擴張幅度逆季節規律大幅放緩。輕工業、重工業增速均大幅下滑，重工業下滑幅度略大于輕工業。此外，從PMI、發電量等領先指標來看，工業增速未來仍不樂觀；

　　1-3 月投資累計增速下滑至20.9%，3 月單月投資增速則由21.2%下滑至20.7%，主要為地產投資增速大幅下滑拖累所致。新開工、地產銷售面積增速回落，地產調控背景下銷售增速的下滑或將繼續制約未來地產投資增速上行的空間。穩增長背景下基建投資增速小幅上升，但考慮到銀監會8號文、10號文對地方政府投資資金來源的影響，接下來能否繼續成為亮點有待進一步關注。此外，制造業投資仍面臨整體產能過剩問題。

　　3 月名義、實際消費增速雖均較1-2 月微弱上升，但絕對趨勢水平偏低，除了價格效應外，更多的反映了消費者信心和預期的變化。在經濟復蘇偏弱、真實收入下滑、政府消費受限的情況下，內需難以明顯提振。

　　3 月出口增速高位回落，除了對美、歐、日、東盟等主要貿易對象出現不同程度的下滑外，一般貿易出口更是出現了斷崖式下滑。此外，3 月進口增速反彈超市場預期，但大幅推高進口增速的為“高新技術產品”，與國內消費無關。

　　與此同時，3月食品價格節后大幅回落，低于市場預期，CPI 環比下滑-0.9%，主要為食品節后需求回落、價格大幅下滑所致。短期在食品價格繼續回落背景下，CPI 仍將在低位波動。雖然較低的CPI水平對政策不會形成較強的制約，但考慮高層對經濟增長容忍度加大，以及貨幣增速目標、下半年物價上漲壓力仍然存在的情況下，貨幣政策依然是回歸中性。

　　整體來看，短期經濟復蘇的動能較弱，同時地產調控、銀監會8號文、10號文對影子銀行和地方融資平臺貸款的規范，使得經濟復蘇前景的不確定性加大，其逐步顯現的影響有待后續關注；流動性回歸中性、IPO重啟臨近，尤其在當前結構性估值泡沫背景下，部分中小盤個股的估值回歸壓力較大。整體來看，在負面因素壓制下，市場難以呈現趨勢性行情，但從風險的角度投資者也不宜過于悲觀，市場整體估值水平有一定的支撐，同時市場近期下跌已經在一定程度包含對經濟復蘇偏弱、流動性回歸中性等因素的預期。

圖表1： 一季度經濟增長低于預期		圖表2： 地產投資增速下滑
來源：國金證券研究所 國金宏觀策略小組

　　落實到基金投資，考慮在短期基本面難見改善之前市場仍將以震蕩為主，投資者可繼續從穩健的角度出發，在風險控制的基礎上，把握市場結構性投資機會，以使得組合實現較好的風險收益配比效果。在基金產品的選擇上，一方面可以從風險收益匹配的角度出發，關注操作風格穩健、風險控制效果較好，且擅長把握震蕩市場投資機會的基金，另一方面可以從投資組合的角度出發，關注組合安全邊際較高、同時具備較強選股能力的基金，達到攻守兼備的效果。在以此為組合核心配置的基礎上，可繼續搭配靈活操作管理能力突出的基金，以靈敏應對市場行情的變化。結合下階段市場展望，具體包括以下投資機會角度建議關注：

　　短期市場負面情緒主導、區間震蕩格局仍是市場主旋律的背景下，在基金品種選擇上以控制風險為前提，從穩健的角度可以重點匹配擅長震蕩市場環境投資、把握結構性行情的基金。通常來看，這一類兼顧良好的風險控制能力以及良好收益獲取能力的產品，無論在短期市場波動過程中還是中長期業績的獲得上都具備競爭優勢，在市場趨勢尚不明朗之際，此類基金可以作為核心配置的品種。在產品的篩選上，我們主要考察基金收益獲取能力以及風險控制能力，采用周平均收益率和周平均下跌損失指標，從結果來看，可以重點關注華夏回報、中銀收益、中銀中國、銀河成長、嘉實成長、上投成長、添富優勢、嘉實精選、國投穩健、華寶收益等基金。

圖表3：最近兩年風險控良好且收益獲取能力較強的產品

來源：國金證券研究所

　　除了風險收益配比較好的產品，投資者也可以從投資組合的角度出發，重點關注組合安全邊際較高、同時具備較強選股能力的基金，達到攻守兼備的效果。就目前市場來看，周期風格資產雖然具備估值優勢，但其彈性仍然會受到經濟復蘇偏弱的壓制，成長風格資產盡管基本面有支撐，但短期漲幅較大、估值水平偏高，尤其是接下來可能面臨流動性對于估值溢價的影響。因此整體來看市場難以呈現趨勢性的板塊投資機會，個股走勢將逐漸分化，自下而上從估值提升空間和成長性兩個角度出發，不僅被絕大多數基金經理所強調，也是實現組合攻守兼備較好的策略。

　　從一季度基金最新披露的季報信息來看，絕大多數基金經理對周期行業保持謹慎態度，盡管此類行業在前期已經較大程度反映市場的負面預期，但基本面仍然會受到宏觀經濟復蘇偏弱的影響，下跌空間雖然不大，但也難有上漲預期。與此同時，以醫藥、TMT、環保、傳媒為代表的成長行業雖然漲幅已經較大，但仍受到基金的關注，當然，不少基金經理也表示估值過高、市場預期已經較為充分，調整風險正在慢慢加大。

　　因此落實到個股的角度，由于成長行業的整體估值已經較高，行業整體性投資機會已經不大，自下而上精選個股的思路被絕大多數基金經理所強調，結構性投資機會下選股的空間仍然存在，其中受益于經濟轉型、估值水平合理、具備增長潛質、核心競爭力的成長類公司是基金經理關注的投資標的。

　　在產品的選擇上，我們主要結合基金季報信息披露的投資組合，對基金持股市盈率水平進行考察，并結合基金選股能力指標，從結果來看，匯添富價值、中歐價值發現、國投穩健、國富中小盤、中歐中小盤、博時主題、富國天成、景順能源基建等基金持股市盈率水平較低，且選股能力較為突出，此外，上投新興動力、華寶產業、廣發核心、銀河創新成長、農銀行業成長雖然組合的市盈率較高，但選股能力十分突出。

圖表4：選股能力較強的基金及其一季度重倉股平均市盈率水平

來源：國金證券研究所

　　此外，在上述核心配置風險控制能力強、組合安全邊際較高且選股能力突出的產品的同時，可適當搭配靈活操作管理能力突出的基金，以靈敏應對市場行情的變化。盡管短期市場仍會受到負面因素的壓制，而如若隨著經濟增長環比改善、IPO等因素的逐漸消化，市場同樣存在前期悲觀預期修正的機會，股指具備延續反彈的動力。因此，投資者可搭配靈活操作能力突出的基金，尤其是對市場節奏、市場投資機會切換把握能力強的基金，以迎合市場變化。在對靈活型產品的選擇上，在利用股票周轉率指標關注靈活操作特征的同時，也從歷史業績的角度考察其投資效果，用過去兩年的業績數據篩選月度業績勝率較高的產品。從結果來看，銀河創新成長、上投新興動力、信誠深度價值、新華行業、華寶收益等具備較強的靈活操作管理能力。

　　二、基金池及2013年5月份基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

　　來源：國金證券研究所

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，建立國金1305期基金組合如下，對于短期重點推薦的組合加★，同時為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們在表中加★的基金表示為相對看好的品種。

　　4月基金業績回顧與5月投資策略展望：

　　海通證券四月基金業績點評：成長風格繼續領先

　　國金5月權益類基金策略報告：增強安全邊際

　　5月固定收益類基金投資策略報告：降久期防風險

　　2013年5月QDII基金投資策略：降低風險敞口