國金證券基金研究中心 張琳琳 張劍輝

　　降久期防御風險，穩票息對沖市價

　　投資策略

　　降久期防御風險，穩票息對沖市價——開放式債券型基金投資建議

　　隨著監管風暴的持續發酵，債市存在繼續遭受事件性沖擊的可能，去杠桿化行為及羊群效應下的大規模贖回也將推動債券收益率曲線上行，因此，短期還是保持謹慎態度，投資操作上延續前期的逐步縮短基金組合久期的防御策略。富國天鋒、華安債券、鵬華增利、工銀純債、富國優化、招商收益、南方多利、諾安債券、天治收益等符合我們的中短久期策略、歷史業績表現不錯且持續性好、投資管理能力較強的基金可重點關注。

　　同時，考慮到實體經濟回落及非標融資監管背景下部分企業存在資金鏈斷裂的可能，建議優化配置結構，將中短久期、中高評級債作為核心資產配置，以獲取持有期的絕對收益為主要目標，并適當減持估值優勢減弱而潛在信用風險加大的中低評級債。華寶短融50、銀華中票50、工銀純債、華安強債、廣發雙債、建信純債、易基綜債等產品持有較多高評級債，在抵御調整風險的同時能夠獲取一定的票息收入，險收益配比良好。

　　安全邊際不足，投資能力出發——普通封閉式債券基金投資建議

　　在8號文刺激下，前半月封閉債基價格連續上漲，折價進一步收窄，部分產品甚至溢價。但在當前債市贖回潮起的環境中，封閉式運作特征有利于保持基金規模相對穩定，可動態把握折價率波動，優選投資能力較強的品種，如招商信用、易基歲豐、建信信用、信誠增強、工銀四季等。

　　固定收益特征，穩健優勢凸顯——分級基金低風險份額投資建議

　　分級基金A端固定收益特征明顯，當前市場環境中性價比高，固期產品中小板A、浦銀增A、聚利A，波段操作獲取約定收益概率高；永續產品申萬收益存在過度折價跡象，銀華穩進、信誠500A、信誠300A、銀華金瑞也具備相對折價優勢，而且較好的流動性也為實際操作提供了保障。

　　短期有風險，杠桿需慎用——分級債基相對高風險份額投資建議

　　結合當前市場環境看，雖然央行暫時安撫了市場情緒，但仍存在風暴升級風險，降杠桿行情中謹慎參與分級基金高風險份額。當然，從中長期投資角度來看，國內經濟仍然難以步入快速復蘇的軌道，綜合衡量產品風險收益特征情況，可重點關注萬家利B、豐利B、回報B、添利B、利鑫B。

　　風險收益配比高，短期潛伏標的好——貨幣市場基金投資建議

　　在當前股債投資機會均不太明朗的環境中，投資者可暫時潛伏于貨幣基金中，分享短期月末因素和五一假期背景下利率上漲收益，可重點關注南方增利、博時現金、方達貨幣、華夏現金、廣發貨幣。當然，當然，隨著短期因素的消失以及流動性的衰減，貨幣基金收益也將隨之回落。

　　趕超貨幣基金，勝在絕對收益——短期理財債基投資建議

　　受益于資金利率高企，最近一月理財債基收益維持在3.5%-4%的相對較高水平，目前絕對收益水平在貨幣基金之上，不過后者在流動性上更勝一籌。長期來看，貨幣基金回歸常態將相應提升理財債基投資價值，建議重點關注易方達、富國、南方、中銀、建信、招商等管理人旗下產品。

　　組合推薦

固定收益基金相對收益組合				絕對收益組合
基金名稱	基金類型	權重		基金名稱	基金類型	權重
南方多利 ★	債券－新股申購型	25%		中銀增利 ★	債券－新股申購型	40%
廣發強債	債券－新股申購型	25%		建信增利	債券－新股申購型	30%
鵬華增利	債券－普通債券型	25%		國投增利	債券－新股申購型	30%
招商收益 ★	債券－新股申購型	25%

　　來源：國金證券研究所

　　一、開放式債券型基金投資操作策略

　　降久期防御風險，穩票息對沖市價——開放式債券基金投資建議

　　最新宏觀數據顯示，1季度GDP超預期下滑，工業產出大幅調整，投資受地產拖累下滑，消費增速低位波動，出口增速高位回落，物價雙雙下滑這一系列數據都使得之前市場對于經濟復蘇的預期大幅減弱。同時，4月匯豐PMI指數低于預期，也旁證了經濟弱復蘇趨勢放緩。

　　GDP超預期下滑。1季度GDP同比增速7.7%，終止了宏觀經濟恢復之勢。與2012年同期相比，消費、投資對GDP貢獻大幅下滑，前者為“三公”消費政策影響，后者則意味著經濟增長模式可能發生轉變，凈出口貢獻上升又存在虛增可能。我們認為，總需求下滑趨勢將延伸到2014年，未來3個季度GDP增速為7.8E、7.5E、7.3E。

　　工業增速大幅下滑。3月工業同比增速8.9%，較1-2月的9.9%進一步下滑至近4年來最低值，環比擴張幅度逆季節規律大幅放緩。4月上旬發電量環比轉向負增長，意味著工業收縮仍將繼續，國金宏觀組估計4月以后同比下滑趨勢將更加明顯。3月PMI原材料庫存與購進價格預示企業庫存回補動力不足。2季度以需定產，庫存回補將成為泡影。

　　投資受地產拖累下滑。3月投資增速由1-2月的21.2%下滑至20.7%，主要為地產投資增速大幅下滑拖累所致。在調控政策影響下，未來數月地產銷售增速或趨勢性下滑，并制約投資增速上行空間；基建投資增速在資金約束、鐵路改革疊加基數效應影響下或逐季下行；制造業投資因受制于產能過剩，趨勢性下滑仍將延續。

　　消費增速低位波動。3月名義消費增速12.6%，實際消費增速11.7%，較1-2月微弱上升，但相較去年4季度而言絕對趨勢水平仍然偏低。其中，汽車、石油消費增速大幅下滑，家電、家具、建筑裝潢等地產鏈條受益于較好的地產銷售有所上行，金銀珠寶等在降價刺激下也有所上升，但這兩類數據表現都不可持續。

　　出口增速高位回落。3月出口增速由1-2月21%以上的高位回落至10%的正常水平上，除了對美、歐、日、東盟等出現不同程度下滑外，一般貿易更是出現斷崖式下滑，對香港的大幅上升應當存在虛增成分，未來出口前景依舊并不樂觀。3月進口同比增速14.1%，激增600億美是高新技術產品推高所致，與國內消費無關。

　　圖表1：1季度經濟增長低于市場預期

　　圖表2：與去年同期相比，消費和投資貢獻均降低

　　物價雙下滑。3月CPI同比2.1%，環比下滑0.9%，主要為食品節后需求回落、價格大幅下滑所致。雖然短期天氣不佳及H7N9導致蔬菜價格出現上漲，但從周期上看菜價下跌空間不小，食品價格下滑將主導節后數月CPI走勢。3月PPI環比0漲幅，預示需求拉動不足、旺季不旺，短期供需疲弱背景下或低位徘徊。

　　金融數據擴張高于預期，未來存回調空間。3月新增社會融資總額2.54萬億，環比多增1.5萬億，幅度上大幅超出預期，未來季度增量可能呈現逐季下行勢態。3月信貸1.06萬億，環比多增4500億，幾乎全部來自短期貸款和票據融資的貢獻。M1、M2分別反彈至11.9%和15.7%，與市場預期相反，在貨幣目標約束以及外部貨幣流入放緩制約下，2、3季度的貨幣增速較1季度持續下滑。

　　圖表3：鮮菜、肉禽及其制品等價格回落較多

　　圖表4：3月社會融資總額高于市場預期

　　多因素推動下資金價格沖高。3月中上旬央行延續溫和正回購操作，但在8號文刺激、CPI大幅回落、外匯占款高增長支撐下，市場資金面維持相對平穩，銀行間市場質押式回購利率逐步回落；中下旬受到債市監管風暴、財政存款上繳、月末假日臨近等因素影響，銀行間市場流動性暫時抽緊，資金價格持續走高。考慮到5月份到期資金較多，且外匯占款持續正增長，跨月后資金面有望得以緩解。

　　圖表5：五一臨近資金價格沖高

　　回顧過去一個月債市表現，銀監會8號文對于銀行非標準化債權資產的規范管理短期內對債券需求形成利好，刺激債券收益率大幅下行，但近期債市監管風暴升級導致機構“去杠桿”拋售蔓延，債市上升行情戛然而止。展望后市，目前信用利差已經降至歷史中位數水平或更低水平，而且金融脫媒大趨勢下債券供給可能保持較快增長，疊加債市代持風波，這一系列因素都將對債市形成利空。然而，在經濟弱復蘇預期逐漸減弱、通脹處于較低水平的背景下，貨幣政策可能仍將維持中性偏寬松的取向，債市收益率上行風險并不顯著。綜上所述，我們認為在下有基本面支撐、上有估值及拋售壓力背景下，債市繼續維持震蕩的概率較高。

　　具體到基金投資策略上，隨著監管風暴的持續發酵，債市存在繼續遭受事件性沖擊的可能，去杠桿化行為及羊群效應下的大規模贖回也將推動債券收益率曲線上行，因此，短期還是保持謹慎態度，投資操作上延續前期的逐步縮短基金組合久期的防御策略。同時考慮到實體經濟回落及非標融資監管背景下部分企業存在資金鏈斷裂的可能，建議優化配置結構，將中短久期、中高評級債作為核心資產配置，以獲取持有期的絕對收益為主要目標，并適當減持估值優勢減弱而潛在信用風險加大的中低評級債。一季報中高評債權重占比46%，約占據了信用債配置的半壁江山，較好地體現了基金經理對相對價值較高的高評級債的偏好。

　　隨著監管風暴的持續發酵，債市存在繼續遭受事件性沖擊的可能，去杠桿化行為及羊群效應下的大規模贖回也將推動債券收益率曲線上行，因此，短期還是建議保持謹慎態度，投資操作上延續前期的逐步縮短基金組合久期的防御策略。但立足二季度，經濟旺季不旺以及通脹溫和可控的基本面組合不支持債市出現大幅調整，同時股市系統性機會缺乏將使得債市避風港作用日漸凸顯，而且央行“逐步取消或升級丙類賬戶”的態度也會對市場情緒起到安撫的作用，一季報中為數不少的基金經理也表達了對后市相對樂觀的態度。

　　信用債等級配置上，出于對實體經濟回落及非標融資監管背景下部分企業資金鏈斷裂的擔憂，債券基金在信用風險方面保持了較高的重視和警惕，對高評級信用債的青睞有增無減。一季報統計數據顯示，開放式債券基金前5大重倉債券中AAA、A-1等高評級、優資質債券權重占比46%，約占據了信用債配置的半壁江山，在低評級債整體估值優勢缺乏、收益率曲線繼續下行空間有限的預期下，較好地體現了基金經理對相對價值較高的高評級債的偏好。

　　圖表10：基金一季度信用債內部配置結構

    今年1-2月流動性極度充裕的市場環境中，企業債、中票、短融等各類信用債都有不錯的表現，收益率累計下行均超過50個基點（以1年期AAA級信用品種為例），估值泡沫存在擠壓需求，即便在經歷了3月份及4月后半月債市調整以后，債券收益率仍存在估值壓力。如下圖8、9、10所示，雖然近期債市監管風暴引發市場短期快速調整，但對于估值的修復仍相對有限，目前1Y、3Y及5Y的AA及AA-中票與同期限國債之間信用利差都處于歷史均值及以下水平，利差保護空間明顯不足，而AAA級中票尤其是1年期品種在信用利差上仍具有一定的相對估值優勢，相關產品可側重關注。

　　圖表6：經過1-2月及4月中上旬上漲后，存估值壓力

　　圖表7：目前AAA中票利差具有相對估值優勢

　　圖表8：目前AA中票利差保護不足

　　圖表9： 目前AA-中票利差處于歷史均值及以下水平

　　根據最新基金一季報相關數據，我們統計分析了開放式債券型基金的加權久期及高評級債持有情況，結果顯示，富國天鋒、華安債券、諾安增利、鵬華增利、工銀純債、富國優化、招商收益、南方多利、諾安債券、天治收益等符合我們的中短久期策略、歷史業績表現不錯且持續性好、投資管理能力較強的基金可重點關注。信用債持倉方面，華寶短融50、銀華永泰、銀華中票50、工銀純債、諾安增利、華安強債、廣發雙債、建信純債、易基綜債等產品持有較多高評級債，在抵御調整風險的同時能夠獲取一定的票息收入，具有良好的風險收益配比。

　　圖表11：2-3年久期的基金產品

簡稱	久期	簡稱	久期	簡稱	久期
富國天鋒	2.09	華安收益	2.35	大成債券	2.62
華安債券	2.11	易基綜債	2.37	嘉實強債	2.63
華安信用	2.11	長信可轉債	2.38	海富穩固	2.65
嘉實信用	2.11	嘉實收益	2.41	富國純債	2.66
申萬穩益寶	2.13	富國產業債	2.42	添富增收 A	2.68
銀信添利	2.14	長信利豐債	2.47	南方寶元	2.71
華夏債券	2.17	鵬華增利	2.49	中歐穩 A	2.73
南方廣利	2.25	普天債券	2.49	交銀雙利	2.73
諾安增利	2.27	華安轉債	2.52	大摩強收益	2.73
東吳優信	2.27	新華純債	2.56	富國優化	2.75
方達穩健收益	2.28	華寶強債	2.57	招商收益	2.75
泰信強債	2.29	工銀純債	2.58	南方多利	2.89
建信雙息	2.31	建信轉債	2.59	諾安債券	2.91
寶康債券	2.32	富國強回報	2.59	天治收益	2.96
安信收益	2.33	銀華純債	2.60	鵬華純債	2.98

　　圖表12： AAA、A-1級信用債持倉較高的基金產品

簡稱	高評級占比	簡稱	高評級占比	簡稱	高評級占比
華寶短融 50	94%	華安強債	19%	申萬穩益寶	13%
銀華永泰	64%	廣發雙債	18%	工銀添頤	13%
銀華中票 50	38%	農銀添利	18%	華安安心	13%
益民多利	35%	建信純債	18%	嘉實純債	13%
泰信強債	35%	易基綜債	17%	方達雙債	12%
國泰民安增利	34%	富國強收益	16%	華富強債	12%
工銀純債	29%	華安信用	16%	景順收益	12%
富安達強債	29%	工銀雙利	16%	國聯安信用債	12%
諾安增利	27%	博時安心收益	16%	添富信用	11%
安信收益	26%	南方 50	15%	方達穩健收益	11%
金鷹元泰精選	25%	中歐強債	15%	光大添益	11%
泰信回報	24%	銀河收益	14%	嘉實超短債	11%
交銀純債	20%	廣發聚利	14%	嘉實收益	10%
萬家恒利	19%	平安大華添利	14%	富國天鋒	10%
國投瑞銀純債	19%	招商產業債	13%	招商債券	10%

　　二、封閉式(交易型)債券型基金投資操作策略

　　安全邊際不足，投資能力出發——普通封閉債基投資建議

　　在8號文刺激下，前半月封閉債基價格連續上漲，折價進一步收窄，截止4月25日，14只可比的場內基金整體折價0.33%，部分產品甚至處于溢價交易狀態。但相對于開放式債基而言，封閉式運作特征仍具備一定優勢，尤其是在當前債市贖回潮起的環境中基金規模相對穩定受益匪淺，可動態把握折價率波動，優選投資能力較強的品種，如招商信用、易基歲豐、建信信用、信誠增強、工銀四季等。

圖表 11 ：不同持倉收益預期下的基金年化收益（截止 4 月 24 日）
簡稱	折溢價率	剩余年限	到期年化收益	不同持倉收益預期下的基金年化收益				久期	回購杠桿
				2%	3%	4%	5%
雙債 A	-1.09%	0.93	1.19%	3.21%	4.22%	5.24%	6.25%	1.50	136
信用增利	-1.26%	1.41	0.91%	2.92%	3.93%	4.94%	5.95%	3.60	176
招商信用	-1.54%	2.17	0.72%	2.74%	3.74%	4.75%	5.76%	1.86	158
易基歲豐	-0.38%	0.54	0.70%	2.71%	3.72%	4.73%	5.73%	2.92	161
建信信用	-0.76%	1.14	0.67%	2.68%	3.69%	4.70%	5.70%	1.29	147
銀華信用	-0.10%	0.18	0.54%	2.56%	3.56%	4.57%	5.57%	2.03	96
信誠增強	-0.19%	0.43	0.44%	2.45%	3.45%	4.46%	5.46%	2.23	111
交銀添利	-0.19%	0.76	0.25%	2.26%	3.26%	4.26%	5.27%	3.77	147
工銀四季	-0.10%	0.80	0.12%	2.13%	3.13%	4.13%	5.13%	6.70	124
中銀信用	-0.10%	1.88	0.05%	2.05%	3.05%	4.05%	5.05%	2.78	160
華富強債	0.00%	0.37	0.00%	2.00%	3.00%	4.00%	5.00%	4.27	149
廣發聚利	0.09%	1.28	-0.07%	1.93%	2.93%	3.93%	4.93%	4.30	260
融通添利	0.09%	0.85	-0.11%	1.89%	2.89%	3.89%	4.89%	2.34	179
鵬華豐潤	0.29%	0.61	-0.47%	1.52%	2.51%	3.51%	4.50%	1.50	147

　　來源：國金證券研究所

　　固定收益特征，穩健優勢凸顯——分級基金低風險份額投資建議

　　作為低風險收益端產品，分級基金低風險份額具有明顯的固定收益特征，在當前股債震蕩的市場環境中具有相對不錯的風險收益配比，適合于風險偏好較低、追求穩定收益，且對于資金使用要求不高的投資者，可作為貨幣基金的升級替代產品。

　　固期型產品內中小板A、浦銀增A、聚利A到期年化收益較高，持有到期按凈值結算可獲取5%左右收益；短期投資者可通過波段操作低估值產品(如折溢價優勢與流動性兼具的中小板A)獲益。永續型產品中申萬收益存在過度折價跡象，銀華穩進、信誠500A、信誠300A、銀華金瑞也具備相對折價優勢，投資獲取基準收益的概率較高，同時較好的流動性也為實際操作提供了保障。

　　圖表12： 固期型A端折溢價率偏離情況(截止4.24)

　　圖表13：永續型A端折溢價率情況(截止4.24)

　　短期有風險，杠桿需慎用——分級債基相對高風險份額投資建議

　　圖表14：基礎份額（基金）不同年化收益預期下，分級債基高風險份額到期年化收益（截止4月24日）

簡稱	折溢價率	剩余年限	打平要求的資產收益 ( 年化 )	母基金 不同 持倉 預期下基金到期年收益				瞬時杠桿	回購杠桿	最近一月日均成交金額（萬）
				3%	4%	5%	6%
匯利 B	0.29%	0.38	2.51%	1.39%	4.23%	7.10%	10.01%	2.86	131.68	861
景豐 B	0.65%	0.47	3.04%	-0.16%	3.55%	7.31%	11.12%	3.77	122.81	554
聚利 B	-1.09%	3.05	2.28%	2.04%	4.80%	7.46%	10.05%	2.72	136.89	1502
增利 B	-1.21%	1.35	2.62%	1.44%	5.24%	9.01%	12.75%	3.76	108.31	313
浦銀增 B	-1.09%	1.64	2.80%	0.56%	3.31%	6.04%	8.73%	2.70	192.76	161
添利 B	-4.98%	2.61	1.30%	4.06%	6.38%	8.66%	10.90%	2.27	100.16	1491
天盈 B	-0.07%	1.08	2.22%	1.73%	3.95%	6.17%	8.39%	2.22	118.90	1738
萬家利 B	-2.91%	1.10	-2.34%	12.19%	14.46%	16.73%	19.00%	2.23	86.05	3092
裕祥 B	-1.63%	1.13	2.83%	0.64%	4.43%	8.20%	11.97%	3.72	223.68	1685
利鑫 B	-6.62%	3.17	1.15%	4.22%	6.41%	8.56%	10.66%	2.13	134.14	307
豐利 B	-4.54%	1.58	0.61%	5.06%	7.16%	9.25%	11.33%	2.03	97.81	658
豐澤 B	0.38%	1.62	2.01%	1.89%	3.79%	5.68%	7.56%	1.90	199.29	1187
雙翼 B	10.80%	1.81	4.90%	-3.26%	-1.54%	0.17%	1.87%	1.82	127.24	44
回報 B	-5.46%	1.87	1.65%	4.15%	7.15%	10.11%	13.02%	2.89	193.26	700
雙盈 B	0.55%	1.97	2.86%	0.38%	3.02%	5.62%	8.19%	2.61	181.84	219
信用 B	0.60%	1.98	2.90%	0.32%	3.36%	6.34%	9.27%	3.01	111.44	0
通利債 B	-3.37%	1.00	0.11%	5.74%	7.72%	9.71%	11.69%	1.92	118.70	9
信達利 B	-6.84%	2.03	0.23%	5.85%	7.92%	9.98%	12.01%	2.00	138.20	84
雙佳 B	-1.21%	2.11	1.92%	2.37%	4.53%	6.67%	8.78%	2.13	161.80	65
惠裕 B	-2.97%	2.70	2.65%	1.23%	4.71%	8.05%	11.27%	3.34	127.47	356
同豐 B	-3.74%	1.34	1.57%	4.59%	7.77%	10.92%	14.06%	3.09	86.63	118
注：灰色底色的 A 類份額定期打開，假設份額配比不變。

　　結合當前市場環境來看，雖然央行“逐步取消或升級丙類賬戶”的態度暫時安撫了市場情緒，但債市仍存在繼續遭受事件性沖擊的可能，降杠桿行情中建議謹慎參與分級基金高風險份額。當然，從中長期投資角度來看，國內經濟仍然難以步入快速復蘇的軌道，綜合衡量產品風險收益特征情況，可重點關注萬家利B、豐利B、回報B、添利B、利鑫B。

　　三、貨幣市場基金投資操作策略

　　風險收益配比高，短期潛伏標的好——貨幣市場基金投資建議

　　2013年4月中上旬，資金面走勢相對平穩背景下，貨幣基金收益基本保持了3.5%左右的較高水平，但中下旬在債市監管風暴升級導致的拋售壓力下，貨幣基金收益小幅回落。截止4月25日，七日年化收益已降至3.28%，為今年以來最低水平。

　　圖表15：貨幣市場基金周年化收益變化情況

　　展望后市，在當前股債投資機會均不太明朗的市場環境中，投資者可暫時潛伏于貨幣基金中，分享短期月末因素和五一假期背景下利率上漲收益。當然，隨著短期因素的消失以及流動性的衰減，貨幣基金高收益將逐步向合理水平回歸，不過，作為現金管理工具，貨幣市場基金強調的是為投資者提供短期閑置資金的投資渠道，可以作為活期存款的升級替代品種。

　　具體品種選擇方面，結合當前的市場環境，建議投資者選擇歷史業績居前且穩定性較好、資產規模較大的基金品種，具體來看，南方增利、博時現金、方達貨幣、華夏現金、廣發貨幣等產品可重點關注。此外，華寶添益、銀華日利等場內交易型貨幣基金在提高投資者存量資金使用效率上功能顯著，機構投資者可酌情關注。

圖表 16 ：重點關注貨幣市場基金各指標比較
名稱	資產規模 ( 億 )	基金業績			組合平均剩 余期限 ( 天 )	銀行存款及清算備付金占比	偏離度
		最近七日 年化收益	2013 年以來 萬份收益	節假日萬份收益 (2013.4.21)			最大值	最小值	絕對值的 平均值
南方增利	490.41	3.90	118.76	1.82	114	62.25%	0.2281%	0.0982%	0.1884%
博時現金	400.78	3.57	112.51	1.72	93	70.23%	0.14%	0.05%	0.11%
方達貨幣	502.35	4.86	116.10	2.09	84	82.97%	0.1816%	0.0549%	0.1307%
華夏現金	413.28	3.92	120.06	1.97	148	64.62%	0.25%	0.08%	0.20%
廣發貨幣	346.39	4.33	115.32	1.80	143	65.42%	0.1700%	0.0737%	0.1376%
注： 1 、基金業績截止 2013 年 4 月 25 日； 2 、分級基金只考慮 A 級份額的業績； 3 、資產規模、組合平均剩余期限、銀行存款及清算備付金占比、偏離度數據截止一季度末。

　　三、理財債基投資操作策略

　　趕超貨幣基金，勝在絕對收益——理財債基投資建議

　　最近一月債市遭遇突如其來的監管動蕩，在此背景下，理財債基發行延續上月冷清狀態，全月僅民生家盈理財債基一只產品設立，且首發規模不足10個億，吸進能力較上月進一步下降，降幅接近40%。

　　圖表17：理財債基發行數量及規模統計

　　從業績表現來看，受益于資金利率高企，最近一月理財債基收益維持在3.5%-4%的相對較高水平，部分產品收益甚至一度超過10%，截止4月25日，平均7日年化收益3.64%，絕對收益水平在貨幣基金之上，而后者在流動性上更勝一籌。不過，長期來看，在貨幣基金收益逐步回歸過程中，短期理財債基的相對價值將相應有所提升，而且更寬的投資范圍、更高的回購比例限制，以及類封閉的運作特征都會為其獲取較高收益助力。

　　產品選擇上，由于理財債基收益主要來源于銀行協議存款，而銀行協議存款的利率水平和基金公司的議價能力密切相關，大體量的理財債基具備個人客戶所無法擁有的談判優勢，因此，我們將基金公司在固定收益類資產上的投資能力，以及基金產品的規模作為選擇理財債基的重要指標。當然，歷史業績表現、運作周期長短也與基金收益具有一定的正相關性。建議投資者根據自身對閑置資金的期限偏好來選擇相應周期的產品，可重點關注易方達、富國、南方、中銀、建信、招商等管理人旗下產品。

　　四、基金池及基金組合推薦

　　依據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略分析，下階段重點關注基金池如下：

圖表 18 ：基金池推薦（按字母順序排列）
債券型基金	推薦理由
國泰雙利	靈活參與權益投資，精選成長性新興行業公司，債券配置側重中低評級債券，各階段業績表現居前。
招商收益	持有較多中等評級債券，注重風險控制，公司固定收益產品管理能力較強。
鵬華增利	大比例資產配置信用債，通過適度承擔信用風險來獲取超額收益，各階段均有不錯表現。
工銀添頤	操作風格以穩健為主，自設立以來凈值表現穩居同業前列，久期相對較長。
南方多利	靈活調整券種配置，投資管理能力較強且長期業績穩定居前。
易方達增強回報	準確把握宏觀經濟形勢變化，靈活調整券種配置比重，管理人固定收益產品管理能力較強。
工銀添利	公司固定收益產品管理能力突出，該基金設立以來業績居前，長期風險收益配比出色。
鵬華豐盛	持有較多信用債，同時有選擇地參與新股申購，由固定收益部總經理初冬執掌，設立以來業績突出。
廣發強債	基金管理人綜合實力較強，該基金操作風格靈活，既往業績表現出色。
華安債券	以追求本金安全為目標，注重風險控制，設有安全墊來規避風險，重倉企業債。
嘉實超短債	采取貨幣市場基金增強型投資策略，將小部分資產投資于收益率較高的固定收益類投資工具。
嘉實多元	基金經理王茜善于在各類投資工具中優化選擇，配置和調整組合的衛星資產，謀求增強收益。
建信增利	操作風格靈活，注重發揮資產配置的輪動優勢。
南方 50	采用被動式指數化投資，跟蹤中證 50 債券指數，分享債券市場上漲收益。
鵬華豐收	基金經理陽先偉債券投資管理能力較強，中長期表現居前，操作風格穩健，且打新能力較強。
普天債券	新股申購型基金，投資風格積極，中長期業績突出，基金經理陽先偉債券投資管理能力較強。
富國天利	操作風格較為穩健，目前持有較多企業債，且看好轉債持有價值，持倉比例接近 40% 。
招商債券	大比例資產配置債券，不參與股票投資，債性較純，風格較為穩健。
中銀增利	風險收益配比出色，風格相對穩健，基金經理投資管理能力較強。
貨幣市場基金	推薦理由及產品
博時現金	流動性強，長期收益平穩，管理人投資管理能力較強。
招商增值	流動性好，長期收益平穩，管理人的固定收益品種投資管理能力較強。
廣發貨幣	票息收益高，流動性強，各階段收益穩定居前。
華夏現金	流動性好，長期收益平穩，管理人的固定收益品種投資管理能力較強。
南方增利	四季度以來持續凈申購導致資產規模迅速擴大，流動性強。

圖表 19 ：固定收益基金相對收益組合
基金簡稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
南方多利 ★	債券－新股申購型	李璇	南方	25%
廣發強債	債券－新股申購型	謝軍	廣發	25%
鵬華增利	債券－普通債券型	劉建巖	鵬華	25%
招商收益 ★	債券－新股申購型	孫海波	招商	25%

　　根據前面各部分對相關市場以及各類產品投資操作策略的分析，建立國金1305期基金組合如下表。為了方便投資者在配置之外選擇重點的品種，我們對于相對更看好的個別基金加上★，并在文中列示理由。

　　在4月份組合中，南方多利、招商收益業績表現相對出色，在下月組合中繼續保留，中銀增利、建信增利、國投增利表現一般，但符合我們前面關于下行風險控制的防御策略，因此也不做調整。同時，新納入中短久期、持有較多中高評級債的鵬華增利，以及操作穩健、大比例配置利率及高等級產品的廣發強債。

圖表 20 ：絕對收益組合
基金簡稱	基金類型	基金經理	基金公司	投資權重
中銀增利 ★	債券－新股申購型	李建、奚鵬洲	中銀	40%
建信增利	債券－新股申購型	鐘敬棣	建信	30%
國投增利	債券－新股申購型	陳翔凱	國投瑞銀	30%

圖表 21 ：組合說明
	相對收益組合	絕對收益組合
投資對象	涵蓋債券型開放式基金 / 貨幣市場基金	以債券型開放式基金（或者類似固定收益類） / 貨 幣市場基金為主，兩類產品配置比例不低于 80%
組合目標	旨在取得超越業績基準的相對收益，適合對自身 風險定位清晰及有主動進行配置需求的投資者。	以獲得絕對收益為目標，適合對自身風險定位不甚 清晰、在保值基礎上有適當增值需求的投資者。
業績基準	債券型開放式基金收益指數	二年期定期存款稅后利率

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