券、基“武斗”扯碎“遮羞布”

　　近日發(fā)生在券商研究員與基金經(jīng)理之間的“武斗”成為圈內(nèi)熱議話題。從表面看，這是雙方對券商研究員所薦個股意見分歧所致，但其深層次原因，是多年熊市正在不斷削弱和挑戰(zhàn)券商與基金業(yè)分倉利益鏈。

　　矛盾撕開“冰山一角”

　　8月10日下午，某券商相關(guān)研究員赴某基金公司路演，推薦上市公司“銀河磁體”。基金方面人員對其大力推薦這樣一家公司存有疑惑和不滿，出言駁斥。券商研究員對買方的步步嗆聲也無法忍受，最終憤然離場。其間雙方因此發(fā)生諸多言語上的激烈碰撞，并“升級”為肢體沖突。

　　從表面來看，雙方對于“銀河磁體”的判斷相左是這起沖突的直接導(dǎo)火索。但事情過后，業(yè)內(nèi)紛紛感慨，冰凍三尺非一日之寒，買方與賣方投研之間的矛盾積累日深，發(fā)生這樣的激烈沖突既是偶然也是必然，這起事件不過是券商、基金兩大陣營之間矛盾的“冰山一角”。

　　券商為基金提供研究服務(wù)，并獲取基金分倉傭金作為“對價”，這種合作模式已綿延多年。但近些年來，雙方陣營之間不和諧的因素與日俱增。

　　從買方的角度來看，近些年來券商提供的研究報告質(zhì)量良莠不齊，導(dǎo)致基金對券商研究水平的信任度急劇下降。多位公募基金經(jīng)理私下與中國證券報(微博)記者交流時均表示，賣方推薦股票的“含金量”著實有限，很難給自己的投資決策提供參考和啟發(fā)�！懊刻齑蜷_郵箱，滿目都是研究報告，內(nèi)容卻是乏善可陳，我現(xiàn)在都不大愿意看報告了�！鄙虾Ｄ郴�金經(jīng)理向記者抱怨，“但我們不愿意看報告后，一個有趣的現(xiàn)象是，他們開始注重研究報告的標題，希望能靠題目的標新立異來吸引注意力，而問題在于，沒有內(nèi)容，光有標題，對我們的投資決策能有什么幫助？”

　　而站在賣方的立場，不少券商研究員也抱怨，基金投研人員以“衣食父母”的心態(tài)自居，對券商研究員缺乏應(yīng)有的尊重。但為了順利爭取到分倉或者維護好雙方的合作關(guān)系，當觀點產(chǎn)生分歧時，甚至完全不認同對方的觀點時，券商研究員多是壓抑真實想法，盡量回避與買方投研人員的爭論。

　　熊市背景下，這種矛盾更被放大�；�金業(yè)績的整體不佳乃至虧損，成為眾多基金經(jīng)理當前承受的最大壓力。但很顯然，券商研究員們在此時并不能發(fā)揮“排憂解難”的作用，甚至反而誤導(dǎo)了基金的判斷。而給券商支付的高比例傭金，也日益遭到來自持有人的質(zhì)疑。

　　與此同時，由于二級市場和基金換手率的降低，給券商帶來的分倉量也隨之減少，拖欠傭金的現(xiàn)象屢見不鮮，賣方機構(gòu)的生存環(huán)境愈發(fā)面臨考驗。業(yè)內(nèi)人士透露，上述券商與基金之間的沖突，對于路演標的的分歧固然是原因之一，該基金公司尚未完成2012年對該家券商的分倉計劃，也一定程度上導(dǎo)致了矛盾的激化。

　　走樣的“研究服務(wù)”

　　原本券商與基金之間的合作方式很簡單：券商研究員們的任務(wù)，是通過“研究服務(wù)”，贏得基金公司投研團隊的認可，讓基金公司盡可能多地將旗下基金的交易放在該券商席位進行，券商因此獲得交易傭金。這本是一個光明正大的交易，但多年來，在利益的驅(qū)動下，一些券商重服務(wù)甚于研究，甚至在服務(wù)中猛撒“添加劑”，使得原本簡單的利益鏈逐漸變形，一些不能見光的行為充斥其中，為今日二者尖銳矛盾的爆發(fā)埋下伏筆。

　　曾聲名大噪的新財富分析師評選，是這一利益鏈的最大受益者之一。通過基金經(jīng)理們單方面打分評選出的新財富分析師，成為各大券商爭搶的香餑餑，待遇也因此一路扶搖直上，數(shù)百萬年薪甚至直逼基金經(jīng)理。業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報記者，新財富分析師過去之所以成為爭搶對象，并不一定是他們研究實力的雄厚，也在于他們能帶來巨量的基金分倉。

　　“只有和基金經(jīng)理關(guān)系好的分析師，才有望當選為‘新財富分析師’，這是行業(yè)的潛規(guī)則。換句話說，你的研究報告是否出彩并不重要，重要的是你在基金業(yè)能有多深厚的人脈，這些人脈的分倉決策是否能為你左右�！痹摌I(yè)內(nèi)人士告訴記者，“這種潛規(guī)則的后果，便是研究員們并不都看重研究報告的質(zhì)量，而是將更多的時間花在陪基金經(jīng)理們吃喝玩樂的‘服務(wù)’上，因為后者帶來的利益更直接、更明顯�！�

　　這種重服務(wù)、輕研究的券商研究員生存模式，使得這個本應(yīng)靠深厚研究積累方能“老當益壯”的行業(yè)，越來越變成一個吃“青春飯”的行業(yè)。大家比拼的，不僅是研究力量的高低，更是服務(wù)基金經(jīng)理的能力，很顯然，越來越花樣百出的“服務(wù)”是需要體力去支撐的，年輕的研究員們在這一點上更占優(yōu)勢�！斑@個行業(yè)新生代涌現(xiàn)得很快，資深分析師的優(yōu)勢被侵蝕得很厲害，而券商考核的根本又是分倉傭金，所以，我們的職業(yè)生涯也是‘短、平、快’，趁年輕時多掙點，到了沒能力‘服務(wù)’了，再尋找出路。”某新財富分析師向中國證券報記者感嘆。

　　這種模式導(dǎo)致的另一個惡果，無疑是券商研究報告質(zhì)量的下降。絞盡腦汁在“服務(wù)”上不斷創(chuàng)新的券商研究員們，經(jīng)常很難下工夫在提高研究報告質(zhì)量上，這也是近年來頻頻出現(xiàn)券商“研報門”的重要原因。不僅如此，巨量分倉傭金的誘惑，誘使更多的券商研究員加入戰(zhàn)團，導(dǎo)致券商研究報告的低質(zhì)量與高數(shù)量并舉，已然令基金公司投研團隊頭疼不已。

　　由于分倉利益不均，基金公司的投研團隊內(nèi)部也曾因此出現(xiàn)裂痕，引發(fā)了基金公司管理者們的警惕。某基金公司的一位基金經(jīng)理因為券商研究員“服務(wù)”到位，曾擅自決定將所管理的基金分倉放在該券商，引發(fā)研究部門的集體抗議，抗議的理由便是該研究員的研究報告水平過低，令基金研究員們無法容忍。最終，該基金經(jīng)理被迫撤銷了分倉的決定，但與研究部門的裂痕已難以修補。

　　“這種現(xiàn)象，過去在基金公司里面頻頻發(fā)生，不僅投研部門，其他相關(guān)部門甚至是高管都將分倉視為一塊肥肉，紛紛插手這塊業(yè)務(wù)，導(dǎo)致公司內(nèi)斗不斷，正常的投資行為受到嚴重影響�！蹦郴�金公司高管向記者表示，“所以有些公司已經(jīng)開始規(guī)范分倉的權(quán)力分配，盡量削弱分倉利益對公司投資決策的不利影響�！�

　　利益鏈重構(gòu)進行時

　　就在券商與基金之間的“武斗”成為市場熱議話題的時候，另一則消息開始在業(yè)內(nèi)流傳：多家基金公司聯(lián)合向券商提出降傭要求，管理層也正在考慮“基金降低券商傭金20%”。雖然目前這一方案尚在討論階段，但如果最終實施，對于目前券商研究的運作模式、基金與券商之間的利益鏈格局，無疑是一次巨大的沖擊。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，在散戶傭金率市場化下行的大背景下，加之基金對賣方研究的倚重近年來逐步弱化，萬八左右的基金分倉傭金率的調(diào)整也是大勢所趨。

　　事實上，由于近年來對于券商研究能力的不信任感增強，絕大多數(shù)基金公司都在擴充自己的研究隊伍，改“借外力”為“修內(nèi)功”。以滬上一家大型基金公司為例，其投研團隊已經(jīng)由二、三十人擴充到六、七十人，增加的人手主要為研究員。不少基金公司都表示，雖然賣方研究仍不容忽視，但其對投資決策的貢獻度正在逐步被削弱，對于個股的研判正越來越多地倚賴公司內(nèi)部研究員。而華夏基金(微博)近幾年業(yè)績突出，也被業(yè)內(nèi)普遍認為與其建立上百人的投研團隊、崇尚獨立研究密不可分。

　　在此背景下，基金與券商合作模式的改變與利益鏈的重構(gòu)或許也將成為題中應(yīng)有之義，“重服務(wù)、輕研究的模式今后將難以為繼。在目前的市場背景下，對于我們基金業(yè)來說，首要的任務(wù)是提高基金投資水平，為基民提供優(yōu)秀的業(yè)績來挽回形象，所以我們對券商研究員的‘研究服務(wù)’要求，就要回到正軌上來，即強化研究能力，提供更有價值的投資建議。今后券商的分倉傭金率下調(diào)是趨勢，而要獲取基金分倉傭金，那就得提供一些真正有價值的報告。”某基金公司投資總監(jiān)向中國證券報記者表示。

　　值得一提的是，眼下正值一年一度的 “新財富”中國最佳分析師排行榜評選活動拉開序幕，北京某大型基金公司已被傳出可能不再參加評選。作為業(yè)內(nèi)管理資產(chǎn)規(guī)模靠前的基金公司，該公司此前一直是“新財富”評選的重要票源。業(yè)內(nèi)人士透露，每年為了新財富評選，券商針對基金公司的“拜票”行為接二連三，已經(jīng)干擾了買方的日常工作。一些基金公司人士也對券商、基金之間這種建立在個人關(guān)系乃至利益交換上的合作模式心生反感。

　　不僅僅是買方，賣方也在反思這種模式的利弊。有券商人士表示，花費重金“拜票”讓分析師榜上有名，結(jié)果分析師轉(zhuǎn)而跳槽，最終也是“賠了夫人又折兵”，因此一些券商也逐漸淡化了對新財富的追逐。一些券商已經(jīng)決定，如果分析師個人出于樹立品牌的需要自主參選，公司不反對。但公司層面不再參與評選，也不對評選工作給予支持，不帶隊拉票。