即使都強調資產配置策略，各個基金公司在資產配置策略上又各有特點，例如美國世紀投資公司，該公司強調資產配置戰略，并根據風險和時間兩個要素調整資產配比；7Twelve Balanced fund(7 12平衡基金)資產配置上將所有資產配置在現金、商品、房地產、美國股票、非美國股票、美國債券、非美國債券七個資產大類上，共計12個小類上，每類資產占比都等于1/12；泛美投資也強調資產配置，旗下基金根據大類資產的不同雇傭不同的次級投顧，比如將股票投資交給JP摩根，而固定收益投資交給黑石金融管理公司。

　　除了資產配置戰略，各類多管理人基金還廣泛運用了一些其他投資戰略，例如越來越多的FOF引入了全球策略性資產配置戰略(Global TacticalAsset Allocation Strategy GTAA)，該戰略在傳統大類資產配置的基礎上進一步強調區域配置的重要性。根據晨星的統計數據，目前全球股票型FOF有882只，占到所有FOF的10%左右，這些FOF的主要戰略之一就是全球資產資產配置戰略。對于對沖基金型FOF，金融衍生品戰略是主要戰略，FOF的投資范圍里都包含金融衍生品，但持有目的大多以風險管理為主，諸如對沖基金型FOF等特殊FOF持有金融衍生品是為了套利、風險管理、非套利資產增值、現金管理等多重目的。

　　4.2 選基有道：定量定性相結合

　　多管理人基金成功與否取決于挑選的基金管理人的管理能力，因此，在FOF和MOM的投資管理上，最為重要的一個環節就是挑選優秀的基金管理人。我們將以案例的形式介紹定量為主和定性為主這兩種典型的挑選方法。

　　挑選優秀管理人方法簡介

　　FOF和MOM一般都利用多維度，定量定性相結合的方法優選管理人。總體而言，子基金的優選方法是以定量為基礎，結合定性的研究。在考察維度上，需要結合子基金本身的收益風險特征、子基金基金經理管理能力以及子基金所在基金公司整體實力三個維度的內容綜合考慮。

　　篩選子基金的量化方法可以依照量化指標，如阿爾法值、貝塔值、詹森值等績效指標加上基金公司及經理人等因素作為計算參數，用嚴格的統計方法設計出一整套量化方法。量化分析一般要考察基金短、中、長期績效，從月、季、一 年、兩年乃至更長時期內績效表現較好的基金中初步篩選出符合條件的子基金池，然后結合風險特征，選出較高收益較低風險的基金。總體而言，量化選擇方法主要依據基金的歷史業績，同時也要考慮基金的風險特征等。

　　在初步量化篩選之后，還需要對初步選定的子基金進行定性的分析。事實上，決定基金業績的主要決定因素是“基金經理”的管理能力，因此定性分析主要針對基金經理展開。負責建立基金池的投資決策小組及FOF基金經理人通過拜訪子基金經理人，以了解他們管理基金的哲學、選股和投資策略、團隊風險控制、基金經理操作經驗、績效穩定性等。

　　由于基金公司的整體實力會對單個基金的業績產生影響，因此對子基金的優選還涉及到對子基金公司的考察，一般會考察基金公司商譽和管理能力、資產管理規模、旗下基金過去績效表現、旗下基金周轉率、旗下基金費率等指標，在其他條件相同的情況下，會優先考慮子基金公司實力雄厚的基金。

　　不同公司在定量和定性篩選方法上有所側重，長期挑選管理人的經驗也會形成一整套的方法和體系，我們以晨星和羅素為例來分析偏重定量和偏重定性的兩種篩選方法。

　　晨星——定量為主

　　晨星擁有全球最全面的基金數據庫和大量優秀的投資分析軟件，因此在量化選基方面實力雄厚，下圖顯示了晨星現有的一些數據庫和分析軟件。

　　晨星自己不發基金產品，往往作為次級投顧或者MOM雇傭的管理人為客戶管理資產。晨星資產管理的首要步驟是明確客戶在投資大類、預期收益和風險狀況等方面的要求，進而提供滿足其需求的服務。在了解客戶需求之后，晨星會運用數據庫中各類資產的歷史收益數據以及晨星評級、風格箱等工具，建立多個備選組合。晨星資產管理的第三步是設定不同的未來市場情形進行組合的模擬運行，剔除表現較差的組合。最后，晨星將通過模擬測試的各個組合進行優化最終確定一個風險調整收益最好的組合。這樣以來，一個能滿足客戶特定風險收益需求的產品組合就建立了。

　　圖14  晨星擁有的及時全面數據庫和多種分析工具

　　資料來源：晨星網站

　　為了更清晰地說明晨星的量化篩選過程，我們以晨星在中國篩選優秀基金的程序為例來說明，可以看到，在定量篩選中主要考慮了風險、收益、費率等因素，在定性篩選中則主要考慮了投資策略、公司管理規范度以及公司聲譽等方面。

　　表12  晨星以量化為主篩選基金的方法

量化篩選條件	定性篩選條件
1.同類產品中年度收益排名在前1/4	投資策略穩定
2.同類產品中年度風險收益排名在前1/4	投資人服務質量較好，如信息披露及時等
3.基金經理任職滿一年，團隊穩定性較高	公司聲譽較好
4.指數化投資部分不高于50%
5.業績標準差較小
6.長期業績表現穩定，兩年及以上的風險調整收益穩定
7.較低的年度費率

　　資料來源：Cerulli Associates

　　羅素——定性為主

　　在過去近四十年，羅素持續地投放大量資源來挖掘、聘用及管理世界上最優秀的基金經理，在定性篩選基金經理方面，羅素積累了豐富的經驗也形成了一套完整的體系，基于篩選出的優秀基金經理池，羅素發行了大量的FOF和MOM。羅素認為無論任何資產或投資風格在某段時間受到追捧，互補不足的混合基金經理策略都能降低投資風險，在各種市場情況下得到更為穩定的回報。羅素的調研及監控發現，對MOM中的基金經理進一步管理，憑借嚴格紀律的管理流程和個別基金經理的非凡才干，可以令整個MOM投資風格增值。

　　在基金經理挑選上，羅素的目標是挑選和監控過往維持高于平均表現的基金經理。在挑選方法上，每年，羅素通過全球性的分析員綜合網絡，評估全球超過4,000家基金管理公司及8,000多項投資產品。這8000多產品中有大約5200只會進行后續的監控和研究，經過這些研究會選出400個左右的具備初步投資價值的基金經理。對初步評估出的優秀基金經理還要進行更為細致的研究，最終確定出200個左右的基金經理進入羅素的基金經理庫。最終能進入羅素基金經理庫的基金經理僅占到最初篩選樣本的2.5%，而經過一輪輪篩選出的基金經理業績更有保障。

　　在對基金經理的評級上，羅素主要考慮超額收益和風險兩個方面，同時也會考量雇員質量、公司穩定性、選股能力、基金持有組合結構、研究能力等其他因素綜合評定，下圖顯示了羅素對基金經理的評級方法，可以看到，羅素對基金經理的評級也是一個動態的過程，會根據經理表現調整雇傭、保留、重新評估和解雇幾個評級。

　　圖15   羅素對基金經理的評級

　　資料來源：羅素公司

　　在對基金經理的評估上，羅素經過長期的實踐總結已經形成了較為完整的流程，并且加入了很多面談等定性研究的內容，羅素的分析員每年舉行5000多次調研會議，多數都是面對面的交談，以研究每名基金經理的數據和質量。下表給出了羅素在挑選基金管理人上的4P原則，可以說是對其幾十年實踐的精練總結。

　　圖16  羅素挑選基金管理人的4P原則

　　資料來源：羅素公司

　　5.對我們的啟示

　　目前我國已經出現了一些多管理人基金， FOF主要以券商理財產品和QDII形式的FOF為主，而MOM產品上則以私募TOT、委托理財等居多。由于數據等原因，我們僅對FOF產品進行分析，通過與海外FOF產品的比較，我們看到我國的FOF產品還有很大的擴容空間，但是在管理能力和業績上也有很大的提升空間。

　　5.1我國FOF規模尚小 還有較大發展空間

　　目前我國的FOF主要包括兩類，一類是券商理財產品，另一類是FOF型的QDII，根據我們的統計，截至2011年9月底，我國FOF(僅包括券商理財產品和QDII型FOF)的總規模約為435億，約占全部公募基金的2%，不管是絕對規模量還是相對規模都較小，未來還有很大的發展空間。

　　圖17  美國FOF規模占所有共同基金比例

　　資料來源：晨星數據庫

　　圖18  我國FOF規模占所公募基金比例

　　資料來源：WIND 海通基金研究中心

　　5.2我國FOF 業績尚待提高

　　由于QDII型FOF的投資標的和目標各異，且投資海外市場的QDII與國內基金缺乏可比性，因此我們僅比較了國內券商理財產品與國內股混基金的業績，從二者的比較可以看到，券商理財產品在上漲市中漲幅較小，在下跌市中跌幅較深，整體業績遜于股混基金平均水平，尚待提高。

　　圖19  我國FOF與股混基金業績比較

　　資料來源：WIND 海通基金研究中心

　　5.3我國FOF 費率尚需降低

　　為了具有較強的可比性，我們僅比較FOF中的券商理財產品與國內股混基金的費率。目前我國券商理財產品的平均管理費率為1.06%，總費率則高達2.81%，而美國FOF的管理費率和總費率分別為0.29%和1.19%。從絕對值上看，我國FOF的費率顯著高于美國費率。但考慮到我國基金的費率普遍較高，從絕對值上比較缺乏意義，因此，我們比較了我國和美國FOF的管理費率占總費率的比例(管理費率真正衡量了挑選基金經理，管理FOF的成本)，我們發現，我國FOF管理費率占總費率的比例為38%，而美國這一比例僅為24%，可見同樣是挑選和管理基金，我國FOF的費用更高。綜合上面兩點，我們看到，雖然各國FOF費率都比一般基金高，但是我國FOF費率高得更多，FOF必須為投資者提供更高的回報，投資者才愿意支付這樣更高的費用。

　　5.4我國FOF種類相對單一

　　通過上文的分析，我們已經看到，目前海外FOF的種類繁多，而大部分是迎合養老需求的目標日期、目標風險等特征鮮明的產品。縱觀國內FOF種類， QDII型FOF的主要作用是將資產配置到海外，分散區域性風險，與國內基金缺乏可比性，因此可以看做一類比較特殊的FOF。QDII型FOF之外，其他以券商理財產品為主的FOF則形式單一，基本都是混合投資型FOF，缺乏獨特的產品設計，尤其是對投資者需求分析上缺乏劃分，整體同質性較高。我們認為我國FOF產品種類還很單一，還有較大的豐富空間。

　　總體而言，我國的FOF還是新生兒，還處在快速發展之中。不管是從規模上看，還是從種類上看，我國FOF都還有很大的擴容空間。但是，從目前FOF的業績看，FOF應該達到的分散風險，優選基金經理以獲得更高收益的效果并不明顯，因而FOF高費率，低收益的客觀業績一定程度上制約了我國FOF的發展。不過，可喜的是近年來，尤其是2010年以來，QDII型FOF大量涌現，FOF使基金公司在不需要很大研究和管理投入的情況下實現投資標的的多樣化，例如大宗商品、債券等，這些具有創新性的FOF雖然目前僅存在于QDII產品中，但今后必將成為國內基金市場的一部分，我們期待更多創新性的FOF逐步走進投資者的視野。

上一頁 1 2 3 4 5 下一頁