基金專題研究：尋找我國(guó)FOF管理的一米陽(yáng)光

　　——海外多管理人基金發(fā)展及對(duì)我國(guó)的啟示

　　海通證券基金高級(jí)分析師 單開(kāi)佳

　　多管理人基金簡(jiǎn)介。(1)多管理人基金比一般基金多一層篩選，形成實(shí)質(zhì)上的投資決策權(quán)限外移和分散化，標(biāo)志著基金從專業(yè)管理其他資產(chǎn)進(jìn)入了專業(yè)管理基金的新階段。(2)多管理人基金一定程度上解決了基金產(chǎn)品數(shù)量日趨龐大導(dǎo)致投資者挑選難度增加的難題，同時(shí)這類產(chǎn)品滿足了投資者進(jìn)一步分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)的需求，因此自誕生以來(lái)發(fā)展迅猛。(3)多管理人基金主要包括FOF和MOM兩種類型。

　　海外FOF發(fā)展?fàn)顩r。近年來(lái)，海外FOF發(fā)展迅猛，成為多管理人基金最重要的組成部分。(1)從FOF規(guī)模看，截至2011年9月21日，全球公募基金型FOF總量達(dá)到8000多只，總規(guī)模1.67萬(wàn)億美元，其中FOF規(guī)模最大的是美國(guó)，美國(guó)FOF規(guī)模占到全部共同基金的10%左右。(2)從各類FOF的發(fā)展看：內(nèi)部FOF由于管理費(fèi)率較低等優(yōu)勢(shì)占據(jù)了半邊天；目標(biāo)日期型FOF因?yàn)橛�合了養(yǎng)老需求而受到投資者廣泛歡迎；目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)型FOF則為投資者提供一站式服務(wù)便利而成為另一類規(guī)模較大的FOF。(3)從FOF的費(fèi)率看， FOF費(fèi)率略高于一般的基金，但內(nèi)部FOF管理費(fèi)率顯著較低。(4)從FOF收益看，不管是收益率還是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，F(xiàn)OF都沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　海外MOM發(fā)展?fàn)顩r。MOM是另一類重要的多管理人基金，可以與FOF平分秋色。(1)從MOM的規(guī)模看， 2000年到2006年，美國(guó)MOM規(guī)模從2440億美元增長(zhǎng)到6390億美元，但其規(guī)模略小于FOF的規(guī)模。(2)從MOM主要客戶看，零售逐漸超過(guò)機(jī)構(gòu)，成為MOM最主要的客戶群。(3)從MOM的管理費(fèi)率看，隨著管理難度的增加，MOM收取的管理費(fèi)用逐步增加，例如管理費(fèi)用最低的是國(guó)內(nèi)債券基金而最高的是對(duì)沖基金型。(4)從MOM的業(yè)績(jī)上看，MOM能夠超越共同基金的平均水平，體現(xiàn)出優(yōu)選基金管理人和多人管理分散風(fēng)險(xiǎn)的雙重優(yōu)勢(shì)。

　　FOF和MOM比較。FOF和MOM在結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品賣點(diǎn)、市場(chǎng)份額、主要參與者、相對(duì)優(yōu)勢(shì)等方面存在差異，另外在挑選基金的條件上，如基金的收益、品牌、投資紀(jì)律、管理、價(jià)格等方面的關(guān)注程度也有所不同。

　　FOF和MOM的投資管理。(1)在投資戰(zhàn)略上，大部分多FOF都將資產(chǎn)配置放在重要位置，而MOM則更多的放權(quán)給被雇傭基金經(jīng)理。(2)FOF和MOM一般都利用定量定性相結(jié)合的方法優(yōu)選管理人，考察維度包括子基金本身的收益風(fēng)險(xiǎn)特征、子基金基金經(jīng)理管理能力以及子基金所在基金公司整體實(shí)力三方面內(nèi)容。(3)各個(gè)基金公司在投資管理上各具特色，例如晨星以定量為主，依托其強(qiáng)大的數(shù)據(jù)庫(kù)和分析軟件來(lái)挑選優(yōu)秀基金，而羅素則強(qiáng)調(diào)定性研究，投入大量資源通過(guò)訪談等方式挑選基金構(gòu)建基金池。

　　對(duì)我們的啟示。目前我國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了一些多管理人基金， FOF主要以券商理財(cái)產(chǎn)品和QDII形式的FOF為主，而MOM產(chǎn)品上則以私募TOT、委托理財(cái)?shù)染佣唷Ｍㄟ^(guò)分析海外多管理人基金的發(fā)展，對(duì)我國(guó)FOF發(fā)展啟示如下：(1)我國(guó)FOF目前規(guī)模尚小，還有很大發(fā)展空間。(2)我國(guó)FOF目前業(yè)績(jī)欠佳，尚需提高才能吸引更多投資者。(3)我國(guó)FOF當(dāng)前費(fèi)率較高，還有較大的下降空間。(4)我國(guó)FOF種類較為單一，未來(lái)有望引入另類投資型、商品型、貨幣基金型等多種類型的FOF。總之，多管理人基金在我國(guó)還是新生兒，今后會(huì)逐步成為國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)的重要組成部分，我們期待更多創(chuàng)新性的多管理人基金走進(jìn)投資者的視野。

　　1.多管理人基金概述

　　“多管理人基金”是筆者自行界定的一類基金，這類基金的特點(diǎn)是比一般基金多一層篩選，形成實(shí)質(zhì)上的投資決策權(quán)限外移和分散化，標(biāo)志著基金從專業(yè)管理其他資產(chǎn)進(jìn)入了專業(yè)管理基金的新階段。多管理人基金一定程度上解決了基金產(chǎn)品數(shù)量日趨龐大導(dǎo)致投資者挑選難度增加的難題，同時(shí)這類產(chǎn)品滿足了投資者進(jìn)一步分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)的需求，因此自誕生以來(lái)發(fā)展迅猛。

　　多管理人基金的雙層篩選結(jié)構(gòu)

　　多管理人基金的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)可以概括為雙層篩選結(jié)構(gòu)，如果把股票、債券等資產(chǎn)看作地基，那么普通的基金就是蓋在地基上的一層樓，而多管理人基金是蓋在一層樓上的二層樓。二樓的多管理人基金投資一樓的n個(gè)基金(或?qū)①Y產(chǎn)交給一樓的n個(gè)基金管理人管理)，而一樓的基金再投資地基上的m個(gè)股票債券等，這樣一來(lái)，假設(shè)基金不重復(fù)持股，理論上二樓的多管理人基金相當(dāng)于投資了n*m個(gè)股票債券等，投資分散度大大提高，因此風(fēng)險(xiǎn)也大大降低。

　　圖1  多管理人基金雙層篩選結(jié)構(gòu)

　　第一層篩選：篩選人：普通基金經(jīng)理

圖1 多管理人基金雙層篩選結(jié)構(gòu)

　　第二層篩選：篩選人：FOF基金經(jīng)理

第二層篩選

　　資料來(lái)源：海通證券研究所基金研究中心

　　多管理人基金與普通基金結(jié)構(gòu)比較

　　我們以“實(shí)際投資決策者”是否為該基金的基金經(jīng)理且是否為多人來(lái)衡量一個(gè)基金是否為多管理人基金。根據(jù)這一劃分標(biāo)準(zhǔn)，多管理人基金存在幾種不同的組織形式，目前大家比較熟悉的兩種形式是FOF(Fund of funds)和MOM(Managers ofmanagers)，下表分析普通基金與多管理人基金在結(jié)構(gòu)上的特點(diǎn)。

　　表1  多管理人基金與普通基金管理結(jié)構(gòu)比較

　　資料來(lái)源：海通證券研究所基金研究中心

　　2.FOF(Fundof funds)

　　2.1 FOF簡(jiǎn)介

　　什么是FOF？

　　FOF(Fund of Funds)是一種以精選基金組合為投資對(duì)象的新型基金，被稱作基金中的基金或者組合基金，根據(jù)ipper的資料顯示，F(xiàn)OF基金最早在上世紀(jì)70、80年代就有零星發(fā)行。FOF以基金為投資標(biāo)的，基金經(jīng)理在本公司旗下或其他公司所發(fā)行的基金中篩選出業(yè)績(jī)優(yōu)良的“子基金”，并根據(jù)投資目標(biāo)和子基金不同屬性構(gòu)建基金投資組合。FOF的子基金不僅可以是共同基金也可以是對(duì)沖基金或私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等，相應(yīng)地，存在一般的組合基金即共同基金中基金以及對(duì)沖基金中基金、私募股權(quán)基金中基金等多種形式， 我們這里僅分析共同基金型FOF。事實(shí)上，根據(jù)FOF持有的基金是否屬于本公司旗下基金，還可以將FOF分為內(nèi)部FOF和外部FOF，外部FOF是指FOF持有的基金不是本公司發(fā)行的基金，而所謂的內(nèi)部FOF(in-house FOF)是指FOF持有的都是本公司發(fā)行的基金。

　　FOF產(chǎn)生的原因

　　FOF產(chǎn)生最主要?jiǎng)右蚴请S著基金業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張導(dǎo)致投資者選擇基金難度增加，除此以外，普通基金順應(yīng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)換風(fēng)格能力較差需要對(duì)其進(jìn)行主動(dòng)管理、FOF降低小額投資人分散投資門檻等都推動(dòng)了FOF的發(fā)展。

　　1.基金業(yè)快速擴(kuò)容增加投資者挑選基金難度。我們以美國(guó)基金業(yè)為例來(lái)分析，根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)(ICI)的數(shù)據(jù)，從2000年至今，美國(guó)共同基金總數(shù)量一直維持在8000只以上，截至2010年底總規(guī)模達(dá)到11.82萬(wàn)億美元，對(duì)于普通投資者而言，從這樣數(shù)量眾多的基金中挑選出適合自己的基金難度很大，F(xiàn)OF的出現(xiàn)替投資者解決了挑選基金的難題，因此受到市場(chǎng)的認(rèn)可。

　　圖2  美國(guó)共同基金數(shù)量和規(guī)模快速擴(kuò)張

圖2 美國(guó)共同基金數(shù)量和規(guī)模快速擴(kuò)張

　　資料來(lái)源：ICI發(fā)布的2011年Factbook

　　2.基金也需要主動(dòng)管理。由于僅有少數(shù)基金能順應(yīng)市場(chǎng)快速做出風(fēng)格調(diào)整，因此即使是適合長(zhǎng)期投資的基金產(chǎn)品也需要主動(dòng)管理，F(xiàn)OF能夠?yàn)橥顿Y者提供這樣的服務(wù)，除了篩選業(yè)績(jī)良好的基金，F(xiàn)OF還根據(jù)市場(chǎng)主動(dòng)管理基金，使得整個(gè)基金組合能順應(yīng)市場(chǎng)的風(fēng)格。

　　3.FOF降低了小額投資人分散投資的門檻。一般而言，投資者想要充分分散投資需要的資金量較大，尤其一些優(yōu)秀的基金往往設(shè)定最小投資額門檻，小額投資者在分散投資上往往力不從心，而FOF集合眾多投資者的資金使得小額投資者可以更好的分散投資。

上一頁(yè) 1 2 3 4 5 下一頁(yè)