目標日期FOF的特點是隨著時間自動減小整個FOF的風險：早期主要投資于權益類基金，類似于股票型FOF，風險較高；隨著時間的流逝，其投資于權益類基金的比例不斷減少，投資于固定收益類基金的比例不斷增加，風險水平逐步降低；隨著目標日期的臨近，這類FOF最終演變為低風險收益水平的偏債型FOF，甚至貨幣市場基金FOF，為投資者帶來穩定的收入。這類FOF迎合了強勁的養老投資需求，因而獲得了快速的發展，根據美國ICI的數據，從2000年至2010年，FOF規模增加了6730億美元，而其中62%的新增規模是目標日期和目標風險型FOF。而根據晨星的數據，截至2011年9月21日，美國FOF中有401只是迎合養老需求的目標日期型FOF，大約占到美國951只FOF的42%，我們認為目標日期型FOF快速發展的原因有以下幾個方面：

　　首先，養老需求占據了美國基金市場需求的一大塊，能夠迎合投資者養老需求的FOF產品也更容易獲得發展。根據美國ICI的數據，最近10年，美國退休資產一直在增加，1990年退休資產總額為3.9萬億美元，到2010年末增加到17.5萬億美元，其中個人養老金資產從0.6萬億美元增加到4.7萬億美元，金融危機期間總的養老金資產有所減少，但從2008年以來增長趨勢穩定且增速保持在每年2萬億左右。

　　圖8  美國養老資產規模(萬億美元)增長狀況(截至2010年12月31日)

圖8 美國養老資產規模(萬億美元)增長狀況

　　資料來源： ICI發布的2011年Factbook

　　其次，目標日期型FOF根據到期日的臨近定期調整股票基金與債券基金等其他類型基金的投資比例(這種調整比例往往會限制在一個區間內)，使得整個FOF產品隨著時間的推移風險不斷降低，這種風險不斷降低的特征與投資者隨著年齡增長風險偏好不斷降低的需求相符，因而獲得了較好的發展。

　　最后一點，目標日期型FOF能一定程度上克服FOF費率較高的缺陷。目標日期型FOF的管理費率和持續營銷費率都普遍較低，與全部FOF的平均水平相比，其管理費率僅為全部FOF費率的一半不到，而總費率也低近0.2%，因此對養老投資者更有吸引力。

　　表3  目標日期型FOF費率狀況

　　資料來源：晨星數據庫

　　目標風險型FOF——為投資者提供一站式服務

　　我們依然以美國為例來分析目標風險型FOF，美國目標風險型FOF是目標日期型之后的第二大FOF類型，投資者投資這類FOF僅需要評估自己的風險承受能力然后選擇適合自己風險水平的FOF，即可完成投資活動，這種一站式的簡單產品受到了投資者的歡迎。目前美國目標風險型FOF總數量達到了355只，而根據晨星分類，穩健型、保守型、激進型和無風格型四類目標風險型FOF占比分別為34%、30%、20%和16%。事實上，基金公司提供產品的風險分類更為細致，例如美國世紀投資提供的一籃子不同風險水平的FOF包括非常保守、保守、中性、激進、非常激進五類。

　　除了為投資者提供便利，目標風險型FOF對管理者來說管理成本也較低，由于不同風險水平的FOF往往共享一樣的基金池，僅在各類基金的配比上存在差異，例如不同風險等級的FOF除了股票、債券和貨幣基金的大類比例不同，每個大類里的小類配比也不同，比如保守型FOF里占比最高的是大盤股票類基金，而激進型FOF里占比最高的是成長性股票基金。這種共享基金池，在配置比例上體現風險差異的做法既為管理人節約了管理成本，也為投資者提供了風格相似但風險程度不同的一攬子產品的選擇。下圖顯示了美國世紀投資公司的資產配置類FOF的各類資產配比，可以看到，配比的差異首先體現在股票基金、債券基金和貨幣市場基金配比上的差異，其次體現在這三類基金中小類基金的不同。

　　圖9  美國世紀投資公司管理的目標風險型FOF中各類基金配置狀況

圖9 美國世紀投資公司管理的目標風險型FOF中各類基金配置狀況

　　資料來源： 美國世紀投資管理公司

　　表4  美國世紀投資管理的目標風險型FOF中各類基金配置狀況

　　資料來源：美國世紀投資管理公司

　　注：上表中的遠景基金(Vista Fund)是美國世紀投資公司發行的一只以尋求中盤股投資機會，風格較為激進且投資期限較長的股票型基金。

　　2.3 FOF費率略高于共同基金

　　FOF費率略高于普通基金

　　從目前基金費率的種類上來看，主要包括兩類，一類是在投資者申購或者贖回時收取的一次性費率，該費率不從基金資產中計提，由投資者直接支付。另一類是基金后續運營收取的費用，主要包括管理費、托管費、分銷費、投資者服務費等，這些費用是按日收取并從基金資產中計提的。在對基金運行費用的計量方法上，美國ICI協會要求各個基金用年化的后續運營費用與基金凈資產的比值來標示費率高低，世界其他各國也采用了相仿的方法計算基金費率情況，本文使用的數據來自晨星數據庫，其費率也是用年化費用與基金資產的比值來計算。

　　我們比較了美國FOF和美國非FOF共同基金的費率情況。共同基金費率一直呈現下降的趨勢，1990年股票型基金的平均費率為2%，到2010年費率已經降低到0.95%，同期，債券型基金的費率從1.85%降低到0.72%，投資者對于低費率基金的偏好推動了整個基金業費率的降低。不可否認， FOF的費率會高于一般基金，根據晨星的數據，目前美國所有FOF的平均費率為1.19%，比共同基金平均費率高出約0.25%，尚在投資者可接受范圍內。

　　美國FOF費率略低于全球平均水平

　　美國FOF的平均費率為1.19%，低于全球FOF1.26%的平均費率，顯示出美國FOF在管理成本控制上的相對優勢。另外從美國FOF分類上看，費率最高的為另類投資類FOF，總費率為2.24%，管理費率高達0.83%，顯示出隨著管理難度增加管理費用不斷增加的特點。

　　管理費差異較大 分銷費差異較小

　　我們還分析了美國基金費用中最主要的兩類費用，管理費和分銷費，其均值分別為0.29%和0.24%，就各個基金這兩類費率的區別看，分銷費率差異不大，大多集中在0.25%左右，而管理費率差異則非常大。可以看到，商品投資型FOF和另類投資型FOF管理費率較高，分別為1.05%和0.83%，股票型FOF管理費率略高于固定收益型FOF，而混合投資型FOF管理費率最低，這與混合投資型FOF大多為內部FOF，管理費率較低有關。

　　表5  FOF費率狀況

　　資料來源：晨星數據庫

　　注：分銷費率即美國基金的費率中的12b-1 Fee，是共同基金每年按其總凈資產的一定百分率向現有受益人的收取費率，目的是彌補其一部分成本，如廣告費、吸引新投資人的相關成本等，全球其他國家基金沒有該項分類的費率。

　　內部FOF管理費率顯著較低

　　我們在上文分析過，內部FOF常常被指責收取了兩次管理費，因此，一般內部FOF可能不再收取管理費，或者管理費率較低。我們統計了晨星數據庫中694只美國的內部FOF的管理費率，發現有41%的內部FOF不收取管理費，避免了雙重收費的問題，而收取管理費的內部FOF的費率僅為0.14%，顯著低于外部FOF平均0.57%的管理費率。

　　圖10  美國FOF管理費收取情況

圖10 美國FOF管理費收取情況

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