FOF優(yōu)劣勢(shì)分析

　　FOF雖然本質(zhì)上也是一種基金，但其與普通基金差異性較大，從FOF的優(yōu)勢(shì)看，主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

　　1.由專業(yè)人員建立基金投資組合，綜合運(yùn)用定量與定性的方法，挑選出的基金業(yè)績(jī)更有保障。

　　2.FOF投資于基金相當(dāng)于間接投資于這些基金投資的股票債券等，投資分散度大大提高，因此分散風(fēng)險(xiǎn)的能力更好。

　　3.FOF可以進(jìn)行主動(dòng)資產(chǎn)配置，如果能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)趨勢(shì)，在合適的市場(chǎng)中配置風(fēng)格吻合的基金產(chǎn)品，那么投資者有望長(zhǎng)期獲得較好的超額收益。

　　4.FOF降低普通投資者多樣化投資門檻。FOF讓普通投資者可以像買一只基金一樣投資一個(gè)基金組合，這樣就大大拓寬了投資基金的種類并且降低了多樣化投資的門檻。

　　從FOF劣勢(shì)來看，主要包括以下三方面：

　　1.基金管理費(fèi)率較高，可能存在雙重收費(fèi)。盡管FOF投資于基金，本身不需要大量的管理和研究成本，因此管理費(fèi)率較低，但其總費(fèi)率中隱含子基金管理費(fèi)，因此總費(fèi)率較高。FOF在費(fèi)率上被詬病的另外一點(diǎn)就是內(nèi)部FOF可能存在雙重收費(fèi)，即一個(gè)公司發(fā)行FOF產(chǎn)品，此FOF產(chǎn)品投資于公司內(nèi)部的基金，同時(shí)FOF產(chǎn)品和子基金都收取管理費(fèi)，顯然對(duì)投資者而言有失公平。投資者比較關(guān)注的另外一點(diǎn)是關(guān)于FOF買賣基金的手續(xù)費(fèi)，由于FOF一般都是大規(guī)模買賣，而買賣手續(xù)費(fèi)大多按次計(jì)，因此幾乎可以忽略。

　　2.喂養(yǎng)基金的問題。所謂的喂養(yǎng)基金是指一個(gè)規(guī)模較大的FOF 投資于一些規(guī)模很小的基金，這些小基金幾乎是被FOF喂養(yǎng)而存在的，這種情況在內(nèi)部FOF中發(fā)生的概率較高。由于喂養(yǎng)基金極易被母基金操縱，或者母基金贖回時(shí)可能無法繼續(xù)存續(xù)，這樣就可能損害子基金其他投資人的利益，這也是監(jiān)管層一直詬病FOF的一個(gè)重要方面。

　　3.同一公司旗下基金風(fēng)格趨同。以同一公司基金為組合的FOF在分散風(fēng)險(xiǎn)、適應(yīng)多樣化市場(chǎng)等方面表現(xiàn)較差，比一般FOF優(yōu)勢(shì)小很多。

　　圖3  FOF優(yōu)劣勢(shì)分析  

　　資料來源：海通證券基金研究中心

　　2.2 FOF發(fā)展迅猛 美國(guó)FOF規(guī)模最大

　　在多管理人基金中，F(xiàn)OF是占比最大的一類，根據(jù)晨星的數(shù)據(jù)，經(jīng)過30多年的發(fā)展，截至2011年9月21日，全球范圍內(nèi)FOF(僅包含公募基金FOF，不含私募基金FOF、對(duì)沖基金FOF等)總量達(dá)到8000多只，總規(guī)模達(dá)到1.67萬億美元，而目前全球共同基金的總規(guī)模約20萬億美元，F(xiàn)OF在規(guī)模上占比接近10%。

　　全球FOF發(fā)展?fàn)顩r：美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大 法國(guó)產(chǎn)品數(shù)量最多

　　FOF已經(jīng)成為一種較為普遍的基金產(chǎn)品種類，根據(jù)晨星的數(shù)據(jù)，截至2011年9月21日，全球53個(gè)國(guó)家和地區(qū)發(fā)行了FOF產(chǎn)品，F(xiàn)OF的總量和總規(guī)模分別為8407只和16671.25億美元。

　　從產(chǎn)品數(shù)量來看，法國(guó)是擁有FOF最多的國(guó)家，目前擁有2044只FOF，法國(guó)FOF數(shù)量最多與其產(chǎn)品劃分更為細(xì)致有關(guān)，例如同樣為目標(biāo)日期產(chǎn)品，美國(guó)FOF可能以5年為一個(gè)段劃分產(chǎn)品，而法國(guó)的產(chǎn)品則細(xì)分到每一年，這樣同樣規(guī)模的產(chǎn)品法國(guó)的數(shù)量可能就是美國(guó)同類產(chǎn)品的幾倍，這也就解釋了為什么法國(guó)FOF數(shù)量眾多，但資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)。

　　從規(guī)模上看，美國(guó)無疑是FOF總規(guī)模最大的國(guó)家，目前總規(guī)模達(dá)到7811.57億美元，幾乎占到全球FOF規(guī)模的一半。美國(guó)作為FOF的誕生地和全球基金發(fā)展的最前沿，美國(guó)FOF規(guī)模居首在情理之中。

　　表2  全球各國(guó)FOF數(shù)量和規(guī)模狀況(截至2011年9月21日)

國(guó)家	FOF數(shù)量	FOF規(guī)模(億美元)	國(guó)家	FOF數(shù)量	FOF規(guī)模(億美元)
法國(guó)	2044	1563.67	英屬開曼群島	26	27.99
日本	965	2359.74	澤西島	26	6.46
美國(guó)	951	7811.57	新加坡	24	13.37
盧森堡	777	786.01	巴西	22	4.10
加拿大	525	1316.21	列支頓斯登	20	3.12
英聯(lián)邦	412	768.85	葡萄牙	19	5.77
奧地利	345	200.59	百慕大群島	17	57.31
南非	287	119.77	格西島	16	38.41
德國(guó)	286	264.89	中國(guó)	14	29.62
西班牙	278	111.97	丹麥	14	86.01
韓國(guó)	263	32.19	馬來西亞	14	1.08
意大利	118	158.63	沙特阿拉伯	11	1.00
芬蘭	111	94.34	香港	9	2.03
挪威	82	75.41	英屬維爾京群島	6	0.24
墨西哥	76	79.35	愛沙尼亞	6	0.75
泰國(guó)	75	8.86	安道爾	4	1.10
臺(tái)灣	66	45.41	拉脫維亞	4	0.05
波蘭	65	34.75	希臘	3	1.04
瑞士	64	110.27	英國(guó)屬地曼島	3	0.82
比利時(shí)	58	74.80	俄羅斯	3	0.01
愛爾蘭	58	76.95	斯洛維尼亞	2	0.03
瑞典	56	94.39	冰島	1	0.22
印度	51	19.16	科威特	1	0.08
澳大利亞	48	88.04	立陶宛	1	0.04
以色列	41	6.68	馬爾他	1	暫缺
荷蘭	36	88.06	摩洛哥	1	0.04
合計(jì)	8046	16671.2	巴基斯坦	1	暫缺

　　資料來源：晨星數(shù)據(jù)庫(kù)

　　注：各國(guó)FOF規(guī)模數(shù)據(jù)均按照2011-9-21日匯率轉(zhuǎn)換成美元。晨星數(shù)據(jù)庫(kù)中個(gè)別FOF規(guī)模暫缺，在計(jì)算全球FOF總規(guī)模時(shí)，我們忽略其影響，將其規(guī)模看作零。

　　美國(guó)FOF發(fā)展?fàn)顩r：已成共同基金的重要組成部分

　　作為全球基金業(yè)最發(fā)達(dá)的美國(guó)一直是全球基金產(chǎn)品創(chuàng)新的前沿陣地，目前美國(guó)FOF的規(guī)模占到全球一半以上。從美國(guó)FOF的絕對(duì)規(guī)模看，據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)­會(huì)(ICI)的統(tǒng)計(jì)，1990年美國(guó)市場(chǎng)僅有16只FOF，而到2010年底，美國(guó)FOF總數(shù)量達(dá)到946只，總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到9280億美元。從FOF的相對(duì)規(guī)模看，2010年底，美國(guó)共同基金共有8545只，總資產(chǎn)規(guī)模為11.82萬億美元，F(xiàn)OF在數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模上的占比分別為11.28%和7.85%。我們看到，F(xiàn)OF自2000年以來數(shù)量和規(guī)模都在快速擴(kuò)張，同期共同基金的發(fā)展還經(jīng)歷過反復(fù)，但FOF則一直處在上漲狀態(tài)，顯示出這種具有創(chuàng)新性的基金產(chǎn)品具備自己的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)并且日益獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。

　　圖4  美國(guó)FOF在共同基金中數(shù)量和規(guī)模占比  

　　資料來源：ICI發(fā)布的2011年Factbook

　　2.3 FOF基金種類豐富

　　FOF可以根據(jù)投資標(biāo)的、管理風(fēng)格、投資基金是否是本公司旗下基金等多種方法進(jìn)行劃分，下面我們分析幾種典型的FOF類型。

　　混合投資型FOF占據(jù)半邊天

　　根據(jù)FOF投資標(biāo)的基金類型的不同，晨星將FOF分為7個(gè)大類：混合投資型基金(Aocation)、股票型基金(Equity)、另類投資基金(Aternative)、固定收益資產(chǎn)類基金(Fixed Income)、貨幣市場(chǎng)基金(Money Market)、商品基金(Commodities)、可轉(zhuǎn)換證券基金(Convertibes)以及不動(dòng)產(chǎn)基金(Property)。從各類FOF的數(shù)量和規(guī)模來看，混合投資型占據(jù)了半邊天，這類FOF混合投資于股票，債券和貨幣市場(chǎng)工具等，很好地體現(xiàn)了FOF側(cè)重資產(chǎn)配置戰(zhàn)略的特點(diǎn)，因此成為FOF中占比最高的類型。

　　緊隨混合投資型FOF之后的是股票型FOF和債券型FOF，資產(chǎn)規(guī)模分別占到了16.31%和10.29% 。除了傳統(tǒng)的基金類型，以另類投資為主的另類投資FOF的數(shù)量和規(guī)模也有了較快的發(fā)展，目前這一類型FOF的數(shù)量達(dá)到了897只，總規(guī)模占到所有FOF的 4.40%。除了上述的幾種FOF，貨幣市場(chǎng)FOF、商品基金FOF、可轉(zhuǎn)證券FOF、不動(dòng)產(chǎn)FOF等其他FOF則數(shù)量很少，但是這些具有創(chuàng)新性質(zhì)的FOF讓我們看到FOF自身強(qiáng)大的創(chuàng)新和發(fā)展能力。

　　圖5  全球各類FOF數(shù)量占比

　　資料來源：晨星數(shù)據(jù)庫(kù)

　　圖6  全球各類FOF規(guī)模占比

　　資料來源：晨星數(shù)據(jù)庫(kù)

　　內(nèi)部FOF是主流

　　根據(jù)FOF持有的基金是否屬于本公司旗下基金，可以將FOF分為內(nèi)部FOF和外部FOF，所謂的內(nèi)部FOF(in-house FOF)是指FOF持有的都是本公司發(fā)行的基金。內(nèi)部FOF可以使基金公司雙重受益，一方面發(fā)行FOF擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模規(guī)模，另一方面也可以擴(kuò)大原有的標(biāo)的基金的規(guī)模，因此各個(gè)公司發(fā)行內(nèi)部FOF的積極性都較高。

　　我們以美國(guó)FOF數(shù)據(jù)說明內(nèi)部FOF是FOF的主流類型，根據(jù)晨星的數(shù)據(jù)，美國(guó)當(dāng)前951只FOF中有694只是內(nèi)部FOF，占比達(dá)到了73%，可見美國(guó)基金公司一般規(guī)模巨大，產(chǎn)品眾多，具備發(fā)行內(nèi)部FOF的硬實(shí)力，同時(shí)，這些公司對(duì)內(nèi)部資源的整合利用也非常重視。細(xì)分美國(guó)內(nèi)部FOF，可以看到，針對(duì)退休的目標(biāo)日期FOF和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)類FOF占據(jù)了美國(guó)內(nèi)部FOF的絕大部分，這類FOF更像是基金公司為退休需求者或者不愿自己進(jìn)行資產(chǎn)配置者提供的一個(gè)資產(chǎn)組合籃子。

　　圖7  內(nèi)部FOF在美國(guó)FOF中占比  

　　資料來源：晨星數(shù)據(jù)庫(kù)

　　目標(biāo)日期型FOF——迎合養(yǎng)老需求、發(fā)展迅猛

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