在預期2010年A股市場處于均衡格局之中、結構性特征及機會相對主導的環境下，我們認為從年度收益角度出發指數基金或難展現優勢，但立足長期向上判斷，定期定投對于投資者(尤其是經驗精力均有限的個人投資者)而言不失為可取的投資理財方式。下圖反映了某一交易所指數走勢與從三個時點開始進行定期定投成本的比較，可以看出定期定投具有明顯的平滑成本、降低風險效果，投資者通過定投指數型基金給可以很好的熨平指數波動、分享指數長期向上帶來的收益。

　　另外，指數型基金由于最大化跟蹤市場，在預期市場具備較為明顯上漲趨勢階段，是靈活把握交易性機會很好投資工具。而且，指數型基金由于跟蹤的標的指數不同，表現出不同的風格特征，市場風格輪動的特征也使得投資特點突出的指數型基金可以作為組合風格優化、階段搭配的良好工具。當然，這需要投資者對于市場節奏及指數基金特征有比較清晰的了解判斷。

　　1.5  QDII基金：全球市場配置價值不再空談，拓展投資領域特征即將展現

　　隨著全球經濟的漸次復蘇，發展兩年的QDII也二度出海。盡管從“數字”上看QDII首次出海的陰影尚未完全散去，但QDII兩年的表現還是讓我們在展示QDII價值時不在那么蒼白。

　　在QDII首度出海時，我們談到的更多是其配置價值。經過兩年的“實踐檢驗”，QDII作為國內資金進行全球配置的重要通道，分散單一市場風險功能已經得到較為充分體現，講述QDII的配置價值也不再是一紙空談。

　　圖表17中列示的QDII基金各階段的收益以及設立以來與國內股票型開放式基金月凈值增長率相關度(計算中考慮建倉期因素從基金設立三個月后進行相關度測算，不含指數型基金)情況。數據顯示，QDII基金與A股基金月收益率的相關系數平均值為0.66，其中最高僅為0.76、最低為0.56，而國內股票型開放式基金盡管風格不同，但與行業平均凈值增長率的相關度最低仍為0.90。

　　圖表18則展示了基金組合中適當搭配QDII前后收益率曲線以及波動(標準差)情況比較，更為直觀展示對組合風險收益比的優化效果。

　　伴隨著QDII二度出海，QDII產品也將進一步多樣化，在第一批比較典型的“全球精選”和“海外中國”兩大陣營基礎上，采取被動投資策略的指數型產品、側重投資成熟市場/新興市場的產品等或將逐一走入投資者的視野。在此背景下，QDII另一重要特征——拓展投資領域特征亦將逐漸展示出來。我們也看到，在2009年A股市場率先于成熟市場觸底反彈、且漲幅大幅領先于成熟市場同時，包括印度等新興市場表現也十分搶眼，投資領域的拓寬可以給投資者提供更多的選擇，匹配更加多樣化的投資需求。

　　談到2010年的QDII投資選擇，我們有如下幾點建議及提醒：

　　前述對外部環境分析中提到，美國經濟10年有望整體保持相對平穩的復蘇步伐，在通脹壓力尚不顯著的背景下，其刺激政策退出具備時間和空間，相應美元的弱勢格局也有望得到階段延續，大宗商品以及新興市場亦有望繼續受到流動性的青睞。因此，在QDII選擇上，在滿足配置需求前提下，前期可適當側重新興市場產品，后期適當側重成熟市場或者全球配置產品。

　　QDII產品投資市場及標的、資產配置比例范圍的差異也使得產品間的風險收益特征不具備可比性，需識別產品差異，各取所需。

　　需要提示的是，考慮到對海外市場的適應和熟悉程度的差異以及成熟市場戰勝指數的難度，對QDII產品戰勝對應基準幅度應平靜預期，不宜過分參照國內基金。

　　第二部分：守望——固定收益類開放式基金投資操作策略篇

　　在利率上行風險“揮之不去”背景下，對2010年(尤其是上半年)債市持謹慎態度，建議采取短久期的防御策略，其中浮息債仍具備一定抵御利率風險能力。債市機會將更多來自于宏觀經濟數據波動、政策出臺以及數據政策與預期差異帶來的階段性機會，但把握難度很大。信用類債券、新股網下申購仍有助于債券基金適當提高收益。

　　綜合對債券市場環境、收益率水平(包括信用類債券)以及新股網下申購的分析，我們認為2010年穩健操作的新股申購型債券型基金預期年化收益率可以達到3%～5%的水平，盡管絕對數值上看缺乏明顯的吸引力，但仍可以作為定期儲蓄升級替代品種。

　　隨著CPI水平逐步上升，1年央票發行利率具備率先上升動力及空間，而后隨著加息壓力上升利率水平具備進一步攀升可能，另新股(尤其是大盤股)發行亦將引起期間拆借利率的向上波動，因此貨幣市場基金收益率水平有望逐步上行，預期年收益率水平在1.8%～2.5%左右。

　　2.1  債券型開放式基金投資操作策略：利率上行風險尚有待釋放，債基收益率吸引力不明顯

　　2.1.1  債券基金，長期資產配置不可忽視的組成部分

　　從長期來看，相對于股票市場，債券市場的風險收益水平較低，其收益率相對穩定，債券型基金也具備低風險低收益的特征，是穩健投資者和資產配置不可忽視的組成部分。

　　根據國金基金分類，債券型基金主要分為普通債券型、新股申購型和完全債券型。從其表現來看，投資于股票二級市場的普通債券型基金收益與股指的相關性較高，在2006年、2007年有較高的正收益，而2008年因股市下跌也有一定的損失；新股申購型基金近年來無論市場處于牛市還是熊市期間，均獲得了正收益，且收益率跑贏了CPI和一年期存款利率。

　　2.1.2  利率上行風險暫揮之不去，債市投資延續短久期策略

　　如前所述，以美國為代表全球經濟2010年有望整體保持相對平穩的復蘇步伐。而在“保增長、調結構”的雙重目標下，預期2010年中國宏觀經濟相較過往幾年的大幅波動而言總體呈現相對穩定的特征，內需仍將在經濟增長中扮演重要角色，但政策引導上從投資向消費轉移，全年信貸增長預期在7-8萬億區間，從過度寬松進入合理適度的寬松狀態。同時，政府在關注經濟增長的同時亦對通脹保持足夠的關注，政治局和中央經濟工作會議均強調要“處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系”。綜合經濟增長、信貸投放、政策關注等分析，以及考慮到部分行業產能過剩對價格的抑制，預期2010年整體通脹壓力并不顯著，全年CPI預期同比增長2.7%，且呈現逐步上升格局，資產價格膨脹則是推動通脹水平大幅走高的風險點。在此背景下，預期中國加息將一定程度采取觀察海外市場(尤其是美國)的策略，全年加息空間預計在27～54BP，加息時間點則有望在下半年。

　　在利率上行風險“揮之不去”的背景下，我們對2010年(尤其是2010年上半年)債券市場持謹慎態度，建議繼續采取短久期的防御策略，其中浮息債仍具備一定的抵御利率風險能力。相應的，債券市場機會將更多來自于宏觀經濟數據波動、政策出臺以及數據政策與預期差異帶來的階段性機會，但機會的把握難度很大。

　　銀行間市場信用類債券目前的信用利差處于相對高位，隨著2010年中國經濟的繼續快速增長以及上市公司盈利情況繼續上升，企業信用風險將持續下降，市場對信用債溢價水平的要求將降低，同時考慮到保險公司投資無擔保信用債的放開以及銀行資金配置需求等對信用類債券市場擴容的“對沖”作用，信用類債券有望成為提高收益的重要投資品種。

　　A股市場由于新股發行價格與上市交易價格之間存在一定的安全空間，因此新股申購一直是債券基金提升收益的重要渠道，當然新股申購制度的調整使得網下申購成為債券基金可選的主要方式。參考過去四年多來網下申購收益情況，并對后續新股網下申購情形進行測算顯示，即使采取相對謹慎的預期下(按0.3%～0.5%中簽率、上市流通首日收盤價計算平均收益率30%計算年化收益率在4.6%～7.8%區間)，參與網下申購(尤其是大盤股)仍有助于債券基金適當提高收益。不過需要注意的是，在現有估值體系下，鎖定期間內股票價格波動也相應增加了債券型基金的凈值波動。

　　2.1.3  債券基金收益率吸引力不明顯，仍可作為定存升級替代品種

　　基于上述對市場環境、收益率水平(包括信用類債券)以及新股網下申購的分析，我們認為2010年穩健操作的新股申購型債券型基金預期年化收益率可以達到3%～5%的水平，盡管絕對數值上看缺乏明顯的吸引力，但仍可以作為定期儲蓄升級替代品種。

　　綜合上述分析，建議絕對低風險偏好投資者側重關注債券－完全債券型產品以及持倉久期中/中短或者適當配置浮息債的完全債券型、新股申購型債券基金產品(參考09年三季報如廣發增強債券基金、華寶興業寶康債券基金、中銀穩健增利債券基金、上投摩根純債基金等)；適度進取操作思路下可關注在信用類債券等風險相對較高品種上持倉比例較高且歷史業績持續穩定優秀的債券－新股申購型產品(參考09年三季報如交銀施羅德增利基金、富國天利增長基金、建信穩定增利基金、工銀瑞信信用添利基金等)。

　　考慮到2010年一季度宏微觀因素均相對樂觀，具備一定風險承受能力投資者在債券基金選擇上可適當選擇在可轉債上予以相對側重配置的債券型基金或者選擇參與二級市場股票投資的債券－普通債券型基金(參考09年三季報如南方寶元債券基金、華夏希望債券基金、國泰雙利債券基金、銀華增強收益債券基金等)。

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