國金證券基金研究中心 張劍輝

　　在走過了過去四年的大起大落后，繁雜的內外環境博弈下經濟及市場有望在2010年整體回歸均衡格局。

　　尋覓——權益類開放式基金投資操作策略

　　經濟回升下上市公司盈利增長對2010年A股市場形成一定支撐，但在經濟處于從政策刺激向自身修復換檔、保增長與調結構雙重目標兼具的背景下，預期宏觀經濟相較過往幾年的大幅波動而言總體呈現相對穩定的特征，A股市場也“相映”有望處于均衡格局之中。區別于過去幾年系統性機會/風險主導市場的特征，股指新一年預期波動區間相對較窄，在政策引導及多方博弈下市場結構性特征及機會相對增加。

　　2010年不僅是對管理人投資管理能力深度檢驗的一年，也是對其自上而下”和“自下而上“能力全面檢驗的一年，預期基金行業內分化明顯特征或將延續，從穩健性角度出發對于年度基金配置建議遵循如下策略：

　　以人為本，考察 “自上而下”與“自下而上”全面能力；

　　順應結構，“核心-衛星”策略適度靈活配置。

　　無論是內外部經濟預期增長變化節奏，還是流動性供給節奏情況，一季度在整個年度中均屬于相對樂觀階段，在基金投資操作上可適度積極，在年度配置策略思路基礎上，建議逐漸增持大盤/紅利風格基金，并延經濟穩定增長預期布局。

　　在越來越多投資者認知熟悉、指數資源開發\推動加速、基金公司布局產品線需要及金融創新或將推出等有利環境下，指數基金10年有望取得進一步快速發展，定期定投指數基金為普通投資者更為可取的投資理財方式。

　　過去兩年QDII配置價值已經得到較為充分體現，伴隨著QDII二度出海，其產品將進一步多樣化，QDII拓展投資領域特征亦將逐漸展示出來。在滿足配置需求前提下，新一年在產品選擇上前期可適當側重新興市場產品，后期適當側重成熟市場或者全球配置產品。

　　守望——固定收益類開放式基金投資操作策略

　　在利率上行風險“揮之不去”背景下，對2010年(尤其是上半年)債市持謹慎態度，建議采取短久期的防御策略，其中浮息債仍具備一定抵御利率風險能力。債市機會將更多來自于宏觀經濟數據波動、政策出臺以及數據政策與預期差異帶來的階段性機會，但把握難度很大。相較而言，信用類債券、新股網下申購仍有助于債券基金適當提高收益。

　　綜合對債券市場環境、收益率水平(包括信用類債券)以及新股網下申購的分析，我們認為2010年穩健操作的新股申購型債券型基金預期年化收益率可以達到3%～5%的水平，盡管絕對數值上看缺乏明顯的吸引力，但仍可以作為定期儲蓄升級替代品種。

　　隨著CPI水平逐步上升，1年央票發行利率具備率先上升動力及空間，而后隨著加息壓力上升利率水平具備進一步攀升可能，另新股(尤其是大盤股)發行亦將引起期間拆借利率的向上波動，因此貨幣市場基金收益率水平有望逐步上行，預期年收益率水平在1.8%～2.5%左右。

　　甄選——封閉式基金投資操作策略

　　年度分紅仍是一季度傳統封基市場的主流話題，當前20%折價已經反映“可以看到的分紅”，建議一季度在封基投資上采取中性配置，尋找分紅行情波動下或者全年分紅能力明朗下的系統性超配機會，并從四季度收益兌現情況、歷史剩余分配能力等角度尋求分配能力超預期產品。

　　在A股市場處于均衡格局、股指波動區間相對較窄判斷下，隨著年度分紅的塵埃落定，預期封基二季度～三季度期間整體折價波動較小，業績表現將成為此階段影響封基價格的重要因素。剩余存續期3～5年產品無論是到其年化收益率水平還是折價的彈性空間均具備一定比較優勢，同時更符合機構投資者配置需求，建議予以側重關注。

　　金融創新預期難以引發傳統封基市場質變，但可以攪動市場，提升市場交易的活躍程度，并帶來階段性機會。

　　2010年一季度基金類別配置參考建議

　　綜合對權益類開放式基金、固定收益類開放式基金和封閉式基金投資機會和操作策略分析，給出2010年一季度基金類屬配置建議如下。當然，由于投資者需求或風險偏好不盡相同，因此配置建議更多反映我們對各類基金間的配置傾向，投資者還需從自身實際情況出發適當調整。

2010 年一季度基金類別配置參考
基金類別	權益類開放式基金		封閉式基金	債券型開放式基金
配置建議	超配		平配	低配
	A 股市場基金： 相對超配	QDII ： 相對低配

　　第一部分：尋覓——權益類開放式基金投資操作策略篇

　　經濟回升下上市公司盈利增長對2010年A股市場形成一定支撐，但在經濟處于從政策刺激向自身修復換檔、保增長與調結構雙重目標兼具的背景下，預期宏觀經濟相較過往幾年的大幅波動而言總體呈現相對穩定的特征，A股市場也“相映”有望處于均衡格局之中。區別于過去幾年系統性機會/風險主導市場的特征，股指新一年預期波動區間相對較窄，在政策引導及多方博弈下市場結構性特征及機會相對增加。

　　2010年不僅是對管理人投資管理能力深度檢驗的一年，也是對其自上而下”和“自下而上“能力全面檢驗的一年，預期基金行業內分化明顯特征或將延續，從穩健性角度出發對于年度基金配置建議遵循如下策略：

　　以人為本，考察 “自上而下”與“自下而上”全面能力；

　　順應結構，“核心-衛星”策略適度靈活配置。

　　無論是內外部經濟預期增長變化節奏，還是流動性供給節奏情況，一季度在整個年度中均屬于相對樂觀階段，建議在基金投資操作上可適度積極，在年度配置策略基礎上構建如下特征基金組合：

　　持倉風格：逐漸增持大盤/紅利風格基金；

　　持倉結構：衛星資產側重投資結構延展深化下受益基金。

　　在越來越多投資者認知熟悉、指數資源開發\推動加速、基金公司布局產品線需要及金融創新或將推出等有利環境下，指數基金10年有望取得進一步快速發展，定期定投指數基金為普通投資者更為可取的投資理財方式。

　　過去兩年QDII配置價值已經得到較為充分體現，伴隨著QDII二度出海，其產品將進一步多樣化，QDII拓展投資領域特征亦將逐漸展示出來。在滿足配置需求前提下，新一年在產品選擇上前期可適當側重新興市場產品，后期適當側重成熟市場或者全球配置產品。

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