1.2.2  順應結構，“核心-衛星”策略適度靈活配置

　　從政策導向上的調結構到市場的結構性機會，結構特征是前述經濟及市場環境分析時共同的關鍵詞。因此，無論是進行股票投資還是基金投資，區分及把握結構性機會都是2010年的重點。

　　具備長期持續性的結構性機會

　　內需化消費服務持續增長下的機會：前以敘及，隨著經濟增長持續下就業及收入增長的逐步恢復，基礎性消費需求具備改善優化的空間。同時，在全球經濟新格局中外需難以扮演危機之前對經濟支撐作用、大規模政府主導投資不可長期持續且易引發經濟過熱風險背景下，推動消費將成為平衡經濟增長結構的重要著力點，預期針對汽車、家電等消費刺激政策延續的可能性很強，從而繼續支持高端消費的快速增長，而且預留有進一步促進和引導消費政策的空間。因此，我們認為內需化消費服務相關行業(重點如汽車、家電、食品飲料、商業零售、醫藥、信息服務、酒店旅游等)在長期經濟增長結構下能夠獲得持續增長，并將在估值上體現應有的溢價，具備攻守兼備的特征。

　　低碳經濟、城鄉結構、區域結構調整等主題機會：節能減排這個“老話題”已經成為全世界關注的核心，中國政府前期提出“到2020年單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40%-45%，作為約束性指標納入國民經濟和社會發展中長期規劃，并制定相應的國內統計、監測、考核辦法”，因此政策導向下低碳經濟主題依然是2010年乃至后續可持續投資的主題。另外，在調整經濟結構的政策導向出發，在城鄉以及區域發展不平衡的背景下，城鄉結構以及區域結構調整均是改善經濟結構、促進內需的重要政策著力點，而實際上政策也在不斷的向這一方向引導。在此背景下，上述低碳經濟、城鄉結構、區域結構調整等主題亦均具備長期持續性。

　　經濟增長不同預期下的結構性機會：

　　經濟增長持續下投資結構延展深化下的機會：前述談到2010年投資環境時提到，在政策(維持適度寬松貨幣政策、加速中小城市城鎮化進程)支撐以及居民收入增長推動下，房地產投資增長趨勢有望保持，且經濟持續增長下投資結構將逐漸從基礎建設領域向制造業領域深入延展，在此背景下產業鏈中后端行業板塊盈利增長有望逐漸恢復，具體如鋼鐵、煤炭、建材、化工等。

　　通脹反復引發資產價格波動下的機會：前述分析同樣提到，預期2010年流動性充裕程度將有所下降，但在內外部政策等因素的左右下，階段過于寬松以及相對緊張的局面或許并不鮮見。而且，如果實體經濟低于預期，貨幣政策收緊的步伐亦將放慢，則會引發通脹預期的再次上升。因此，金融(銀行、保險)、地產、煤炭、有色等資產/資源類通脹收益板塊亦存在階段機會。其中，金融、地產等資產型行業以及煤炭等資源型行業的業績增長相對確定，估值水平也具備一定的比較優勢，可予以相對側重。

　　從年度基金配置選擇角度出發，我們傾向于以穩健為策略的核心出發點。因此對于上述結構性機會，建議采取“核心-衛星”配置策略，以側重投資具備長期持續性的結構性機會相關行業板塊基金為核心配置，以側重投資經濟增長不同預期情境下的受益行業板塊基金為衛星配置，并結合政策導向、經濟實際增長情況以及市場節奏在核心衛星資產上進行適度的靈活配置。

　　1.3  一季度基金選擇策略：逐漸增持大盤/紅利風格，延經濟穩定增長預期布局

　　綜合前述分析看到，無論是內外部經濟的預期增長變化節奏，還是流動性(信貸投放、外部流動性)供給節奏情況，一季度均在整個年度中屬于相對樂觀階段，因此建議此階段在基金投資操作上可適度積極。

　　1.3.1  持倉風格：逐漸增持大盤/紅利風格基金

　　2009年四季度，基于對市場走勢緊貼上市公司盈利增長、創業板推出等因素判斷，我們在策略上持續建議側重中小盤/成長風格的基金產品，并相應帶來超額收益。不過，隨著中小盤股相對大盤股超額收益的不斷累計，中小盤股相對大盤股的估值溢價已經接近歷史高點，從風險收益角度綜合衡量，中小盤股相對大盤股進一步取得超額收益的空間已經被大幅壓縮，且將伴隨風險的上升。

　　前以敘及無論是從信貸投放還是外部流動性來看一季度市場流動性供給總體相對樂觀，而且近兩月來新基金尤其是偏大盤風格指數基金的密集放行，也有望在未來1～3個月為大盤股提供500～800億的“建倉”資金，因此從流動性角度考察，風格轉換也具備一定的基礎。

　　不過，對于風格轉換需要提醒的是，一方面時間點上難以較高精確度的把握，另一方面風格轉換并非一定帶來市場整體估值水平的提升，其也可以在市場震蕩或者結構調整中實現。基于此，我們建議在一季度采取逐漸增持大盤風格基金配置比例的操作策略，提升基金組合風格搭配的均衡性。

　　綜合上述分析，本文從基金產品設計定位、基金長期持股偏好(與管理人選股傾向、產品規模等因素有關)及近階段持股特征等角度選取持股相對具有大盤股風格和中小盤股風格特征的基金產品，供投資者選擇參考(由于指數基金風格特征鮮明，本文在產品列舉中未包含指數基金)。當然，由于各產品風險特征具有一定的差異，投資者需要根據自身的風險定位選擇適合的產品，另持股特征分析基于歷史信息披露，投資者需及時根據基金信息披露來定位基金的持股風格特征。

　　另外，隨著會計年度臨近，能夠提供有競爭力的股息收益率(紅利)的上市公司有望階段受到關注，而且無論國內市場還是國際成熟市場，紅利股由于與經濟景氣循環間的關聯性較低，其股價相對其他股票價格也都具有更好的穩定性。因此，對于風險承受能力相對適中的投資者，可于此階段適當關注紅利風格基金產品，具體產品如工銀紅利、交銀藍籌、易方達科翔、國富收益、華夏紅利、華寶收益、中銀收益等。

　　1.3.2  持倉結構：衛星資產側重投資結構延展深化下受益基金

　　如前所述，在一季度內外部經濟的預期增長、流動性(信貸投放、外部流動性)供給相對樂觀的背景下，建議在“核心-衛星”配置策略上，以側重投資具備長期持續性的結構性機會相關行業板塊基金為核心配置，以側重投資經濟增長持續下投資結構延展深化下受益行業板塊基金為衛星配置(詳細參考本文1.1.2部分)。

　　參考基金產品設計定位和持倉偏好特征，并結合基金2009年三季度季報持倉情況以及國金基金評價，核心配置上可側重選擇興業社會責任、銀華優選、嘉實研究精選、華寶興業寶康消費品、國泰區位優勢、景順長城內需增長、大成策略回報、長城消費、國泰金鷹、富國天益等基金，衛星配置上可側重選擇易方達中小盤、廣發穩健、富國天瑞、華寶增長、華夏行業精選等基金。

　　1.4  指數基金：擴容有望延續，定投更為可取

　　2009年對于國內市場指數型基金而言，是跨越式發展的一年，截止本文撰寫過程中，全年共發行設立指數型基金產品(含ETF聯接基金)23只(同時亦有5只產品在發或將發)，募集份額超過1300億份，無論是數量還是規模均較超過過往年度總和。與此同時，在市場大幅上漲的背景下，指數型基金整體業績亦表現突出，領先于主動投資的股票型基金。

　　對于2010年，我們認為在指數基金為越來越多投資者所認知熟悉、指數資源開發\推動加速、基金公司布局產品線需要及金融創新或將推出等有利環境下，指數基金有望取得進一步快速發展，至少表現在數量上。

　　指數基金認知度上升：1300億份年度總發行量、平均近60億份的發行量、占全年新發基金1/3份額，一系列數字均很好體現了市場對于指數基金認知度的上升。

　　指數資源開發\推動加速：中證指數公司與交易所在指數資源開發上呈現明顯加速特征，其中2009年中證指數公司進一步開發及發布了包括新能源、基建、央企/民企等主題指數、原材料、工業等行業指數及滬深300細分行業指數、基本面50等策略指數，建立了包括規模指數、風格指數、行業指數、主題指數、策略指數等相對豐富的指數體系，相映交易所指數體系也日趨多樣化，從而為指數化基金產品開發輸送了必要的資源。另外，上交所、深交所負責人在第八屆中國證券投資基金國際論壇上也表態積極推動包括ETF(且包含跨境ETF)在內的指數基金發展。

　　指數基金成為基金公司產品線必要環節：盡管國內基金行業10余年來發展令人矚目，但總體上看行業尚屬于發展中前期階段，國內基金公司基本沿著“大而全”的路線進行發展布局，從貨幣市場基金到債券型基金均體現這一發展方向。因此，在指數基金認知度上升、尤其考慮投資者定投關注度的背景下，指數基金將成為大多數基金公司產品線中的必要一環。目前，尚有半數基金公司尚未發行過指數基金產品，這也為新一年指數基金的進一步發展留下了空間。

　　金融創新推出：融資融券、股指期貨等金融創新推出的條件日趨成熟，“對沖”機制引入下指數基金作為相對適宜的標的物，其發展亦將得到促進。

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