三、封閉式基金投資建議

　　年度分紅行情預期高度有限，繼續兼顧投資能力平衡配置

　　2009年度策略報告中我們提到：預期封基新一年度分紅“包袱”沉重，在沒有其他政策或者創新因素推動下，09年長剩余期限封基市場缺乏“亮點”，建議在投資操作上采取謹慎態度，根據剩余存續期限給予30%～35%以上折價相對安全。

　　市場基本遵循這一邏輯進行演繹，近期以來26只2009年后到期的傳統封閉式基金折價水平(考慮到年度分紅自然除權)在29%～30%上下小幅波動，考慮到市場階段相對較好的活躍度，這一折價水平基本處于前述的相對安全區間，因此綜合比較2009年后到期的傳統封閉式基金與開放式基金，建議整體上進行根據自身需求即市場權重平衡配置。同時，在封閉式基金折價水平大幅降低可能性有限的情況下，基金業績對其市場相對表現的影響程度將進一步提升，繼續建議在封閉式基金選擇上適當關注管理人投資管理能力。

　　圖表12：長剩余期限封閉式基金折價率變化

 

　　圖表13：當前封基折價與兩年前(歷史高點)比較

　　來源：國金證券研究所

　　年度分紅迫近，回顧04年～08年封閉式基金在年度分紅臨近階段走勢看到(03年無紅可分)，在3月至4月初年度分紅實施前，基本都有一定的分紅行情上演(07年由于分紅政策調整觸動，加之預期分紅豐厚且市場樂觀，分紅行情提前到06年四季度)，長剩余期限封閉式基金相對上證指數超額收益均有階段性高企，程度則根據分紅額度、市場風險而有所差異。但分紅實施后基金價格相對上證指數超額收益有一定程度回落，除卻稅收優惠因素外，不排除市場對于分紅存在投機成份。參照歷史情況，并考慮到基金08年度可分紅金額以及當前相對適中的折價情況，我們認為封閉分紅行情預期將在謹慎中演繹，相對收益高度將受到一定抑制。

　　圖表14： 04年長剩余期限封基相對市場超額收益變化

 

　　圖表15：05年長剩余期限封基相對市場超額收益變化

　　注：7只長剩余期限基金分紅，簡單平均單位分紅0.048元。

　　注：9只長剩余期限基金分紅，簡單平均單位分紅0.046元。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表16：06年長剩余期限封基相對市場超額收益變化

　　圖表17：07年長剩余期限封基相對市場超額收益變化

　　注：8只長剩余期限基金分紅，簡單平均單位分紅0.046元。

　　注：22只長剩余期限基金分紅，簡單平均單位分紅0.349元。

　　來源：國金證券研究所

　　圖表18：08年長剩余期限封基相對市場超額收益變化

 

　　圖表19：09年長剩余期限封基相對市場超額收益變化

　　注：26只長剩余期限基金分紅，簡單平均單位分紅1.118元。

　　注：預期6只長剩余期限基金分紅，簡單平均單位分紅0.14～0.15元。

　　來源：國金證券研究所

　　綜合上述分析，對于存在年度分紅預期的封閉式基金，考慮年度分紅金額、分紅自然除權后的折價安全空間(以及考慮企業所得稅優惠)，并參考管理人的投資管理能力，建議關注漢興、普惠、漢盛和通乾等基金。

　　對于不存在年度分紅的封閉式基金，部分產品折價水平在30%上下，也具備一定的吸引力，進一步比較管理人投資管理能力以及未來季度或年度分紅潛力等因素，建議關注久嘉、科瑞、景福、天元等基金。

圖表 20 ：封閉式基金 2008 年度已實現收益 90 ％進行分配下套利空間比較（統計截止 2009.3.20 ）
基金名稱	份額	剩余存續期（年）	當前折價率	2008 年度單位實現收益（元）	2008 年底面值以上的單位已實現收益 （元）	2008 年底面值以上單位已實現收益按 90% 計算分配
						分紅后 30% 合理折價下套利空間	分紅后 30% 合理折價下套利空間	分紅后 25% 合理折價下套利空間	分紅后 25% 合理折價下套利空間	分紅后 20% 合理折價下套利空間
基金同盛	30	5.63	32.44%	-0.2122		3.61%		11.01%		18.41%
基金景福	30	5.78	32.26%	0.0133		3.34%		10.72%		18.10%
基金普豐	30	5.32	32.18%	0.0059		3.22%		10.59%		17.96%
基金金鑫	30	5.59	32.04%	-0.2616		3.01%		10.36%		17.72%
基金漢興	30	5.78	25.22%	0.1980	0.1832	-1.30%	2.95%	4.54%	8.79%	10.38%
基金銀豐	30	8.36	31.99%	-0.0664		2.92%		10.27%		17.63%
基金興和	30	5.31	31.44%	-0.1233		2.10%		9.40%		16.69%
基金久嘉	20	8.29	31.00%	-0.5013		1.45%		8.69%		15.94%
基金科瑞	30	7.98	30.83%	-0.2297		1.20%		8.42%		15.65%
基金豐和	30	8.01	30.38%	-0.4943		0.54%		7.72%		14.91%
基金天元	30	5.43	30.08%	-0.0060		0.12%		7.27%		14.42%
基金通乾	20	7.44	26.84%	0.1084	0.0846	-2.00%	-0.07%	4.45%	6.38%	10.90%
基金普惠	20	4.79	27.90%	0.0497	0.0497	-1.55%	-0.41%	5.16%	6.30%	11.87%
基金裕隆	30	5.23	29.67%	-0.1039		-0.47%		6.64%		13.75%
基金漢盛	20	5.16	22.48%	0.2314	0.2314	-4.75%	-0.63%	0.87%	5.00%	6.50%
基金同益	20	5.05	29.25%	0.0524		-1.06%		6.01%		13.07%
基金鴻陽	20	7.72	28.21%	-0.3841		-2.50%		4.47%		11.43%
基金景宏	20	5.13	24.40%	0.1060	0.1060	-4.73%	-2.51%	1.44%	3.66%	7.60%
基金裕陽	20	4.35	19.91%	0.4040	0.2216	-7.50%	-3.25%	-2.10%	2.15%	3.29%
基金泰和	20	5.05	27.57%	-0.4507		-3.35%		3.56%		10.46%
基金金泰	20	4.02	27.37%	-0.3243		-3.63%		3.26%		10.14%
基金安信	20	4.26	18.97%	0.2190	0.2190	-8.68%	-4.56%	-3.33%	0.79%	2.02%
基金安順	30	5.23	25.32%	-0.0239		-6.27%		0.43%		7.12%
基金興華	20	4.11	24.65%	-0.0925		-7.10%		-0.47%		6.17%
基金開元	20	4.02	18.87%	-0.2999		-13.72%		-7.55%		-1.39%
基金裕澤	5	2.20	14.10%	-0.3326		-18.51%		-12.69%		-6.87%

　 　

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