一、權益類開放式基金投資建議

　　 增持側重投資高景氣度或景氣度回升行業基金——A股權益類開放式基金投資建議

　　股指震蕩消化結構估值壓力，控制基金組合中等風險水平

　　外部環境方面，盡管全球經濟當前仍處于衰退中，且沒有清晰的信號來判斷全球經濟最壞的時候已經過去，但隨著全球主要經濟體對金融市場以及實體經濟積極干預下，從先導性指標PMI來看全球主要國家均出現一定的反彈跡象，這無疑使得投資者對實體經濟持續大幅下滑擔憂有所消退。在流動性助推下，海外市場股指及原油、原材料等大宗商品價格企穩反彈，這不僅將在一定程度上減輕A股的相對估值壓力，并給部分相關板塊帶來階段機會。

　　圖表1：海外主要股市指數走勢圖

　　圖表2：布倫特原油的價格走勢

　　國內方面，近期披露的經濟數據喜憂參半。受制于國際需求萎縮，2月份出口同比下降25.7%，降幅較上月進一步擴大8.2個百分點；與此同時，隨著失業率上升下低端消費的回落，1-2月零售實際增長15.3%(剔除物價因素)，比12月下降2.1個百分點；相比之下，在政府投資的超常擴張下，1-2月投資實際增長31.6%，創04年以來的最高水平。對此我們認為，消費、出口的下降更多是一種滯后現象，在內外部經濟環境呈現反彈的情況下，后續繼續大幅下跌的可能性不大，而隨著政府主導下投資項目的進一步開展實施，有望使得投資高增長態勢繼續維持，企業在此過程中隨著存貨消化，后續生產也將逐步恢復。而且，2009年政府工作報告強調保持全年經濟8%增長目標的態度，并指出“要擴大城鄉就業，增加居民收入，維護社會穩定，就必須保持一定的經濟增長速度”。因此，如果國內外經濟環境進一步出現惡化跡象，不排除政府繼續加大經濟刺激力度的可能。

　　盡管2月份央行大規模回籠貨幣及貿易順差減小，但在當月人民幣各項貸款增加1.07萬億元(同比多增8273億元)的背景下，2月貨幣供給繼續大幅增長，M2同比增長20.48%，比1月末提高1.69個百分點。而且，在現階段CPI負增長局面或將維持的局面下，2009年政府工作報告中提出的全年4%的通脹目標，這進一步傳達了政府增加流動性供給和反通縮的決心，同時也使得政府制定的年度17%的貨幣供給增長目標變得合理，因此未來仍將維持寬松的貨幣環境，流動性供應充裕的局面短期也不會打破。

　　綜上所述，在外部經濟及市場顯露反彈跡象、投資支持下國內經濟及企業生產逐步恢復以及流動性供應依然充裕的背景下，推動A股市場進一步上漲的動力依然存在。當然，階段來看，一方面實體經濟回暖的程度和持續時間尚有待進一步的觀察以及數據支持，另一方面前期熱點主題板塊上漲后的高估值壓力有待消化，加之機構資金階段性操作靈活度的增加(上期報告我們提到，對基金股票倉位進行測算顯示，近期基金股票倉位波動幅度較前有所增加)，市場短期或將繼續維持震蕩格局，在消化結構上估值壓力的同時等待進一步推動力的顯示。因此，對于選擇股票及混合型基金的投資者而言，建議控制基金組合在“中等”或“中等偏上”風險水平。

　　接下來，本文將從“進取”和“穩健”兩種操作策略出發，針對投資者的不同需求給出基金選擇建議。

　　 進取策略：側重選股能力突出基金或增持側重高景氣度或景氣度回升行業基金

　　盡管預期短期或將繼續維持震蕩格局，但我們看到政策方面產業振興細則將陸續出臺，且產業振興規劃之外或將會有進一步的區域振興計劃等，同時海外股市及原油、原材料等大宗商品價格的波動將給A股市場帶來階段性或者局部的投資機會，另外部分受益政策支持、持續高增長相對確定企業在估值壓力消化后仍將是市場資金的重要選擇，因此在流動性保持充裕局面下，A股市場主題板塊輪動特征依然明顯，結構性機會依然存在。不過，隨著估值水平提升以及相關政策、產業振興甚至區域振興計劃的實施或細化，市場結構性機會也將進一步深入，這也意味著對選股能力或者主題把握能力提出更高要求。

　　在此背景下，對于具有較強風險承受能力的進取型投資者，可以選取選股能力或者對主題機會把握能力相對突出基金管理人管理的、風險水平中等或偏上的基金產品，通過管理人的積極操作獲得相對市場的超額收益。比較基金歷史重倉股相對收益以及管理人主題板塊投資操作情況，并參考國金基金產品、基金經理評價[1]結果，此思路下建議側重選擇易方達價值精選、博時主題、嘉實主題、華寶興業多策略增長、華安宏利、國投瑞銀景氣行業、鵬華收益等基金產品。

　　具體到行業板塊層面，受原油、原材料等大宗商品價格反彈的推動，加之存貨消化及產能利用率的回升，市場對石化、化工、新能源、煤炭等相關產業鏈階段性景氣度預期或有進一步改觀。另如上所述，受產業振興規劃及政府投資計劃影響較大、行業高景氣度確定性較強的水泥、汽車、機械設備、電氣設備等行業，隨著市場震蕩下行業估值水平的回落，投資價值也將進一步提升。因此，基于上述對重點行業板塊景氣度及變化的分析判斷，結合國金基金綜合評價結果、基金持倉及投資操作策略，投資者可增持側重投資上述高景氣度或景氣度回升行業板塊基金，具體產品如華寶興業寶康消費品、融通行業景氣、泰達荷銀合豐周期、國聯安德盛精選、友邦華泰價值增長、中銀中國精選、南方高增長、中海能源策略、大成藍籌穩健等。

　　 穩健策略：繼續側重投資大盤藍籌風格股票基金，兼顧紅利風格基金

　　在A股市場處于震蕩調整的背景下，加之4月份上市公司剩余部分年報和一季報業績的陸續披露，預期估值及業績對市場主導性將增強。從板塊市值風格角度出發，大盤股不僅估值水平相對較低，且自下而上對比看到，在銀行中長期貸款、保險公司保費收入呈現快速增長、且趨勢有望保持下，金融行業預期一季度業績表現相對較好，同時房地產市場短期的銷售回暖也將助推該行業的市場表現，因此，從穩健操作策略角度出發，繼續建議關注側重投資大盤股風格且風險水平適中基金相對投資機會，具體產品如易方達價值精選、交銀施羅德穩健、博時主題、工銀瑞信大盤藍籌、興業全球視野、華寶興業寶康靈活配置、大成創新成長、廣發穩健等基金。

　　圖表3：大小盤股超額收益比較情況

 

 

圖表 4 ：市場指數估值比較
名稱	2008PE	2009PE	2010PE	2008PB	2009PB	2010PB
上證指數	18.76	16.78	14.25	2.45	2.22	2.00
滬深 300	18.07	16.22	13.74	2.44	2.20	1.97
上證 50	16.11	15.18	13.00	2.32	2.09	1.87
深證 100	25.07	19.81	16.25	3.04	2.74	2.44
中小板指	29.24	22.43	17.82	4.42	3.87	3.35

　　來源：國金證券研究所  朝陽永續

　　另外，延續我們之前的策略思路，紅利股由于與景氣循環間的關聯性較低，其股價相對其他股票價格也都具有更好的穩定性，且在年度分配集中時期或將表現出超額收益。因此，選擇側重投資分紅能力(過往及預期)突出股票的基金在不失穩健的同時，帶有“積極防御”色彩操作策略。下表為產品定位明確側重紅利風格股票的偏股票型開放式基金，另從基金過去三年持股操作情況看到，博時主題行業、景順長城內需增長、華寶興業寶康靈活配置、南方穩健成長、嘉實穩健等基金在實際操作中相對側重投資現金股息率相對較高、分紅穩定的上市公司，表現出一定的“紅利風格”。

圖表 5 ：產品定位側重紅利股的開放式基金
名稱	設立日期	經理人機構	基金類型	股票投資策略
鵬華收益	20030712	鵬華	股票型	主要投資于連續現金分紅股票
中信紅利	20051117	中信	股票型	主要投資于盈利增長穩定的紅利股
光大紅利	20060324	光大保德信	股票型	主要投資對象為高分紅類股票及其他具有投資價值的股票
華安宏利	20060906	華安	股票型	重點投資于大盤股中“安全邊際”較大或者具有持續分紅能力股票
工銀紅利	20070718	工銀瑞信	股票型	主要投資股票市場中注重分紅的上市公司股票
交銀藍籌	20070808	交銀施羅德	股票型	主要投資業績優良、發展穩定、行業內占有支配性地位、分紅穩定的藍籌股
南方盛元	20080321	南方	股票型	重點投資于具備持續良好盈利和分紅能力、分紅政策穩定的上市公司
德盛紅利	20081022	國聯安	股票型	主要投資于盈利穩定增長、具有較高股息收益率、財務穩健公司
易方達科翔	20081113	易方達	股票型	投資于分紅潛力較大的上市公司
益民紅利	20061121	益民	混合－積極配置型	主要投資于具有持續高成長能力和持續高分紅能力的兩類公司
中海紅利	20050616	中海	混合－靈活配置型	主要投資于現金股息率高、分紅穩定的高品質上市公司
華夏紅利	20050630	華夏	混合－靈活配置型	投資具備良好現金分紅能力且財務健康、具備長期增長潛力、估值合理公司
信誠四季紅	20060429	信誠	混合－靈活配置型	重點投資治理結構完善、基本面和成長性好公司，并優先選擇持續分紅、股息收益率較高公司
華寶收益	20060615	華寶興業	混合－靈活配置型	重點投資穩定分紅和有分紅潛力的價值被低估上市公司
中銀收益	20061011	中銀	混合－靈活配置型	主要投資于現金股息率高、分紅穩定的上市公司
富國天成	20080528	富國	混合－靈活配置型	主要投資于紅利型股票與穩健成長型股票
金鷹紅利	20081204	金鷹	混合－靈活配置型	重點投資于分紅能力良好且長期投資價值突出的優質股票
國富收益	20050601	國海富蘭克林	混合－保守配置型	主要投資穩健分紅的股票
上投雙息	20060426	上投摩根	混合－保守配置型	主要投資分紅能力較強的股票
友邦華泰紅利 ETF	20061117	友邦華泰	指數型	跟蹤上證紅利指數
富國天鼎	20081120	富國	指數型	跟蹤中證紅利指數
注： 表中同類型基金按設立日期排序。

　　來源：國金證券研究所

　　階段或具投資機會，長期配置價值明顯——QDII權益類開放式基金投資建議

　　發展QDII戰略意義不言而喻，匹配客戶需求有助打開局面

　　2007年6月，中國證監會頒布了《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》以及《關于實施<合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法>有關問題的通知》，自當年7月5日起允許包括基金管理公司、證券公司等在內的合格境內機構投資者為境內居民提供境外理財服務業務，目前已有30家上下基金管理公司獲得QDII管理人資格，發行設立公募QDII基金產品10只。另據報道，中國證監會基金部近期下發《關于基金管理公司開展特定客戶境外資產管理業務有關問題的回函》，允許有QDII資格及外匯額度的基金公司開辦專戶境外資產管理業務。這意味著有境外投資需求的機構客戶和個人高端客戶，除了通過購買QDII基金外，還可以通過專戶理財的方式進行境外投資。

　　與QDII業務進一步推進相對應，則是公募QDII發展以來“扎眼”的業績表現。不過作為邁向海外市場的開始，我們更傾向從發展的角度來審視QDII的市場價值。也許投資者對于QDII認同度的回升尚有賴于其收益(絕對收益或者相對國內基金收益，更重要是前者)的體現，但海外市場的廣闊空間、國內資金逐步成熟下全球配置需求的增長都決定了QDII基金的中長期市場需求，布局QDII對于基金公司而言具有重要戰略意義。而開展QDII專戶業務、更好實現產品與客戶需求的匹配，不僅可以滿足客戶多樣化的投資需求、豐富境外投資的形式，同時QDII各類賬戶及產品長期運作下投資價值的更好體現也將有效打開國內公募QDII基金產品的“冷”局面。

　　 一年運作整體業績應屬合格，QDII長期配置價值不容忽視

　　接下來，本文依據基金季報數據資料對現有QDII基金2008年的投資運作情況進行細致分析，換個角度看待QDII基金的業績表現。

　　 從行業整體角度考察，公募QDII一年業績尚屬“合格”：

　　總結回顧QDII基金產品2008年度的業績表現看到，QDII產品(不含側重固定收益的華安國際配置基金)凈值均有不同程度的縮水，給投資者帶來了損失。但拋卻“天時”因素，從相對基準收益情況考察，QDII產品戰勝業績基準的比率為61.54%(即戰勝業績基準季度數量/總季度數量，各季度按產品累計計算)，季度收益平均戰勝基準3.20%，總體業績水平屬于“合格”(參考下表)。

　　對于QDII基金的投資者而言，考慮到管理人對海外市場的適應過程、熟悉程度的差異以及在成熟市場戰勝指數的難度較大，投資者對QDII產品戰勝對應基準幅度應平靜預期，不宜過分參照國內基金的“經驗”水平(國內偏股票型開放式基金年均戰勝上證指數10%上下)。

圖表 6 ： QDII 基金 2008 年各季度業績表現比較
產品名稱	設立日期	2008 年凈值增長率				相對基準收益率
		一季度	二季度	三季度	四季度	一季度	二季度	三季度	四季度
南方全球精選	2007-9-19	-16.01%	-0.25%	-21.53%	-13.80%	-2.66%	3.31%	-1.27%	10.44%
華夏全球精選	2007-10-9	-15.79%	-3.46%	-16.94%	-12.77%	-6.05%	-1.10%	0.11%	10.00%
嘉實海外中國股票	2007-10-12	-23.66%	-6.41%	-21.66%	-10.57%	0.18%	-1.85%	4.38%	0.57%
上投摩根亞太優勢	2007-10-22	-23.91%	-7.78%	-22.77%	-21.03%	-9.73%	-2.37%	2.11%	2.40%
工銀瑞信全球配置	2008-2-14	——	-4.14%	-23.19%	-21.91%	——	0.23%	-3.69%	-5.67%
華寶興業海外中國	2008-5-7	——	——	-17.40%	-4.29%	——	——	8.19%	6.92%
銀華全球核心優選	2008-5-26	——	——	-15.00%	-11.76%	——	——	2.68%	10.33%
海富通中國海外精選	2008-6-27	——	——	-3.90%	2.81%	——	——	21.88%	14.13%
交銀環球精選價值	2008-8-22	——	——	——	1.52%	——	——	——	19.83%
簡單平均		-19.84%	-4.41%	-17.80%	-10.20%	-4.57%	-0.36%	4.30%	7.66%

　　來源：國金證券研究所   基金季報

　　 產品投資定位有所不同，一定程度導致業績差異：

　　國內現有的QDII產品盡管從大框架下可分為投資全球市場和“中國概念”兩類，但各產品的具體投資范圍(包括市場、投資對象等)、投資策略等方面仍有顯著差異，如同樣側重全球市場投資的南方全球精選基金和華夏全球精選基金，前者以與中國證監會簽署雙邊監管合作諒解備忘錄的國家或地區證券監管機構登記注冊的境外交易型開放式指數基金(ETF)、主動管理的股票型公募基金及在香港證券市場公開發行、上市的股票為主要投資對象，后者則主要在全球范圍內進行積極的股票投資，對應兩只產品的業績比較基準也不同。

　　在此背景下，考察2008年前設立、完整經歷本輪金融危機沖擊的四只QDII產品各階段業績看到，各季度產品的絕對收益和相對基準收益對比呈現不同的特征，投資定位的不同一定程度上導致了產品絕對業績間的差異化。對于2008年以來設立的產品，尤其是二季度后設立的產品，隨著金融危機沖擊愈發明顯下管理人對權益類資產建倉步伐的有效控制，這部分產品在2008年下半年及四季度相對業績比較基準取得了較大的相對收益。不過，即使剔除這一因素影響，2008年前設立QDII基金08年各季度收益平均相對業績基準仍有0.53%的超額收益。

　　 與A股市場基金相關度較低，長期配置價值不容忽視：

　　且不容忽視的是，作為國內資金進行全球配置的重要通道，盡管QDII產品和國內股票型基金在全球金融危機沖擊下2008年度凈值都有較大幅度縮水，但QDII分散單一市場風險的功能在過去一年依然得到了較為充分體現。統計數據顯示，QDII基金與國內股票型開放式基金平均凈值增長率(周序列)相關度的平均值僅為0.3【區間為0.2～0.4】，而國內股票型開放式基金產品盡管產品間定位不同，如投資大盤股或中小盤股、投資成長股或價值股、采取主題投資策略或行業選擇策略等等，但在單一市場局限下，各產品與行業平均凈值增長率(周序列)的相關度最低仍在0.8上下，分散單一市場風險功能十分有限。

　　因此，投資者通過A股基金和QDII基金產品的合理配置，可以一定程度上起到改善資產組合/基金組合風險收益特征的作用。而且，我們看到，2008年度QDII產品各季度業績的波動情況大都小于業績比較基準，標準差小于業績比較基準的比率為76.92%(即季度凈值增長率標準差小于業績基準收益率標準差的季度數量/總季度數量)，QDII在小幅戰勝業績基準的同時，通過其積極操作降低了投資風險。

　　 外圍市場滯后A股反彈，QDII階段或具投資機會

　　前以敘及，隨著全球主要經濟體對金融市場以及實體經濟積極干預下，先導性指標顯示主要國家均出現一定的反彈跡象，海外市場股指及原油、原材料等大宗商品價格企穩反彈。而且，A股市場經過前期的獨立性上漲，估值水平與成熟市場以及其他新興市場相比有較大幅度的溢價。因此，在A股市場短期或將維持震蕩格局、消化結構上估值壓力等待進一步推動力的同時，QDII基金產品階段性或具投資機會，投資者可根據自身情況予以適當配置。

　　而且，從長期看，經過持續調整后海外市場各大指數跌幅普遍達到50%，主要市場估值的市盈率已經下降至8～12倍，部分優質上市公司的市盈率更是已經降至7-10倍左右，對于有資產配置需求、希望通過多市場配置分散單一市場風險的投資者，可逐步選擇性建倉QDII基金產品。

　　圖表7：主要證券市場估值水平比較

　　圖表8：AH股溢價水平比較

 

    新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。