另外值得關(guān)注的是，隨著融資融券試點(diǎn)的啟動(dòng)，封閉式基金或?qū)⒊蔀闃?biāo)的物(2006年出臺(tái)《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》對(duì)為融資買入或融券賣出的標(biāo)的證券及可充抵保證金的有價(jià)證券在計(jì)算保證金金額時(shí)折算率予以了規(guī)定：上證180指數(shù)成份股股票折算率最高不超過70%，其他股票折算率最高不超過65%，交易所交易型開放式指數(shù)基金折算率最高不超過90%，國(guó)債折算率最高不超過95%，其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過80%)，這將帶給封閉式基金一定的機(jī)會(huì)。

　　融資功能賦予的杠桿將提升封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)值，從而降低封閉式基金折價(jià)，其中長(zhǎng)剩余期限封閉式基金由于折價(jià)波動(dòng)區(qū)間較大、階段性機(jī)會(huì)更為突出(風(fēng)險(xiǎn)也大)，當(dāng)然融資融券對(duì)封閉式基金影響還需要根據(jù)具體操作中的實(shí)際折算率、操作成本等因素來確定。

　　融券功能賦予了投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，投資者通過對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(完全對(duì)沖或者部分對(duì)沖)可以獲得封閉式基金折價(jià)回歸的收益。參考封閉式基金的折價(jià)水平與剩余存續(xù)期的關(guān)系(到期年化收益率)，融券功能下短剩余期限封基來說相對(duì)機(jī)會(huì)更為穩(wěn)定。

　　震蕩市場(chǎng)下選封閉式基金兼顧投資管理能力

　　前以敘及，悲觀的市場(chǎng)環(huán)境會(huì)加深封閉式基金的折價(jià)，在年度分紅總體并不“寬裕”的情況下，建議在下階段封閉式基金的投資選擇上同時(shí)關(guān)注管理人投資管理能力因素，選擇業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健突出的基金進(jìn)行投資。

　　封閉式基金作為我國(guó)基金規(guī)范發(fā)展的始作俑者，部分產(chǎn)品在長(zhǎng)期的運(yùn)作中展示了管理人出色的投資能力，對(duì)2004年至今近五年現(xiàn)存封閉式基金歷年業(yè)績(jī)進(jìn)行比較分析看到，安順、興華、久嘉、裕陽(yáng)、裕隆、天元、景宏、安信等基金各階段業(yè)績(jī)持續(xù)出色，各期業(yè)績(jī)多數(shù)處于同業(yè)前半?yún)^(qū)，管理人投資管理能力展示出一定的比較優(yōu)勢(shì)。

　　圖表17：現(xiàn)有30只老封閉式基金各階段凈值增長(zhǎng)率相互排名

基金名稱	基金份額 (億)	當(dāng)前折價(jià)(2008.10.17)	08年三季度凈值 增長(zhǎng)率排名	08年上半年凈值 增長(zhǎng)率排名	2007凈值 增長(zhǎng)率排名	2004年～2006年凈值值增長(zhǎng)率排名
基金安順	30	27.65%	6	1	17	3
基金興華	20	22.32%	8	2	9	10
基金久嘉	20	30.04%	5	11	7	9
基金裕陽(yáng)	20	24.64%	4	14	4	14
基金裕隆	30	30.01%	3	10	1	22
基金天元	30	33.44%	10	13	6	12
基金景宏	20	35.24%	11	24	5	5
基金安信	20	26.26%	12	3	24	6

　　綜合上述對(duì)折價(jià)水平、潛在年度分紅、融資融券推出影響以及管理人投資管理能力的分析結(jié)果，建議下階段重點(diǎn)關(guān)注安信、普惠、景宏、裕隆、興華、天元等長(zhǎng)剩余期限封閉式基金和短剩余期限封閉式基金天華、金盛。

　　四、基金組合推薦

　　國(guó)金0810期基金組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)分析如下(基準(zhǔn)定義參考圖表23)：

　　本期開放式基金組合均戰(zhàn)勝各自基準(zhǔn)，其中：進(jìn)攻型組合、封閉基金組合收益率分別為-6.12%和-7.54%，分別戰(zhàn)勝各自基準(zhǔn)1.80%和2.77%。防御型基金組合本期收益率為-4.22%，落后基準(zhǔn)0.34%。絕對(duì)收益組合本期收益率達(dá)到2.69%，超出同期基準(zhǔn)2.33%。

　　從累計(jì)收益角度考察，盡管在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放下中高風(fēng)險(xiǎn)組合均有不同程度縮水，但進(jìn)攻型組合、防御型組合、絕對(duì)收益組合及封閉式基金組合今年來復(fù)合收益率分別為-42.70%、-24.68%、7.96%和-38.49%，分別戰(zhàn)勝各自基準(zhǔn)9.85%、10.30%、4.37%和8.71%。

　　圖表18：組合收益表格

	當(dāng)期收益			2008年度累計(jì)收益
	組合	市場(chǎng)基準(zhǔn)	同業(yè)基準(zhǔn)	組合	市場(chǎng)基準(zhǔn)	同業(yè)基準(zhǔn)
進(jìn)攻型組合	-6.12%	-8.17%	-7.92%	-42.70%	-54.87%	-52.55%
防御型組合	-4.22%	-4.28%	-3.88%	-24.68%	-36.71%	-34.98%
絕對(duì)收益組合	2.69%	——	0.36%	7.96%	——	3.59%
封閉基金組合	-7.54%	——	-10.31%	-38.49%	——	-47.20%

　　依據(jù)前面各部分對(duì)市場(chǎng)、基金二季度投資組合情況的分析，我們對(duì)國(guó)金0810期基金組合進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，建立國(guó)金0811期基金組合如下：

　　圖表19：0811期進(jìn)攻型組合

基金名稱	類型	投資權(quán)重	基金評(píng)級(jí)	基金經(jīng)理	基金經(jīng)理評(píng)級(jí)	基金公司	基金公司評(píng)級(jí)
華夏成長(zhǎng)	股票型	20%	★★★★	鞏懷志	★★★★★	華夏	★★★★★
嘉實(shí)成長(zhǎng)	混合型	20%	★★★★	劉天君	★★★★	嘉實(shí)	★★★★★
合豐成長(zhǎng)	股票型	20%	★★★★★	王勇	——	泰達(dá)荷銀	★★★
添富優(yōu)勢(shì)	混合型	20%	★★★	龐颯，蘇競(jìng)	★★★	匯添富	★★★
方達(dá)中小盤	股票型	20%	——	何云峰	★★★	易方達(dá)	★★★★★

　　圖表20：0811期防御型組合

基金名稱	類型	投資權(quán)重	基金評(píng)級(jí)	基金經(jīng)理	基金經(jīng)理評(píng)級(jí)	基金公司	基金公司評(píng)級(jí)
華寶增長(zhǎng)	股票型	15%	★★★★★	陳鵬	——	華寶興業(yè)	★★★★★
興業(yè)可轉(zhuǎn)債	混合型	15%	★★★★★	牟旭東	★★★★	興業(yè)全球	★★★★★
富國(guó)天益	股票型	15%	★★★★★	楊云	★★★★★	富國(guó)	★★★★
鵬華成長(zhǎng)	混合型	15%	★★★★	陳戈	★★★★★	鵬華	★★★★★
建信增利	債券型	40%	——	汪沛，鐘敬棣	——	建信	——

　　圖表21：0811期絕對(duì)收益組合

基金名稱	類型	投資權(quán)重	基金公司	基金公司評(píng)級(jí)
博時(shí)債券A	債券型	50%	博時(shí)	★★★★★
大成債券A	債券型	50%	大成	★★★★

　　圖表22：0811期封閉基金組合

基金名稱	投資權(quán)重	基金經(jīng)理	基金經(jīng)理評(píng)級(jí)	基金公司	基金公司評(píng)級(jí)
基金普惠	20%	冀洪濤	——	鵬華	★★★★★
基金景宏	20%	袁青	——	大成	★★★★
基金天元	20%	陳鍵	★★★★	南方	★★★★★
基金安信	20%	陳俏宇	——	華安	★★★★★
基金興華	20%	陽(yáng)琨	★★★★	華夏	★★★★★

　　圖表23：組合說明

	進(jìn)攻型組合	防御型組合	絕對(duì)收益組合	封閉基金組合
基金樣本	股票型＋混合型開放式基金為主	股票型＋混合型＋債券型開放式基金為主	債券型開放式基金＋貨幣市場(chǎng)基金為主	封閉式基金
同業(yè)基準(zhǔn)	偏股型開放式基金收益指數(shù)	偏股型開放式基金收益指數(shù)60%＋債券型開放式基金收益指數(shù)40%	二年期定期存款稅后利率	封閉式基金價(jià)格指數(shù)
市場(chǎng)基準(zhǔn)	80%流通A+20%上證國(guó)債指數(shù)	50%流通A+50%上證國(guó)債指數(shù)	——	——
開放式基金收益指數(shù)采用總規(guī)模派氏加權(quán)法計(jì)算，反映基金總體凈值增長(zhǎng)情況：  其中：總凈資產(chǎn)＝Σ(樣本報(bào)告期的規(guī)模×樣本的凈值)。遇到分紅、份額變動(dòng)等情況，按“除數(shù)修正法”進(jìn)行修正：即日指數(shù)=即日基金凈值/調(diào)整后前一交易日基金凈值*前一交易日收盤指數(shù)。新基金在設(shè)立90天后記入指數(shù)。其中偏股型開放式基金收益指數(shù)以股票型和混合型開放式基金為樣本，債券型開放式基金收益指數(shù)以債券型開放式基金為樣本。