三、封閉式基金投資建議

　　剩余存續(xù)期4～7年封閉式總體折價(jià)安全邊際相對(duì)較高

　　悲觀的情緒會(huì)在一定程度抬升封閉式基金折價(jià)，對(duì)2007年以來(lái)(剔除之前國(guó)內(nèi)封基折價(jià)持續(xù)攀升及2006年四季度相關(guān)制度變革、牛市積累豐厚分紅對(duì)封閉式基金折價(jià)的影響)長(zhǎng)剩余期限封閉式基金折價(jià)水平與對(duì)應(yīng)上證指數(shù)點(diǎn)位進(jìn)行相關(guān)性分析看到，二者呈現(xiàn)一定的相關(guān)性(相關(guān)系數(shù)僅為0.2)，即指數(shù)點(diǎn)位越低封閉式基金折價(jià)越高。正是在悲觀情緒的左右下，近期長(zhǎng)剩余期限封閉式基金折價(jià)進(jìn)一步加深，目前長(zhǎng)剩余期限封閉式基金平均折價(jià)達(dá)到31.02%，創(chuàng)近一年來(lái)折價(jià)的新高(圖表14)，其中6只基金折價(jià)超過(guò)35%以上。

　　縱觀國(guó)內(nèi)封閉式基金折價(jià)演變的歷史，長(zhǎng)剩余期限封閉式基金平均折價(jià)在2005年二季度～2006年三季度的一年半時(shí)間內(nèi)持續(xù)維持在45%的高位上下波動(dòng)，簡(jiǎn)單從絕對(duì)值角度出發(fā)明顯高于當(dāng)前的折價(jià)水平。不過(guò)，“剩余存續(xù)期”變化是不容忽視的重要因素。因此，為了更好比較分析時(shí)間推移下兩個(gè)時(shí)點(diǎn)封閉式基金的折價(jià)水平，我們把兩個(gè)時(shí)點(diǎn)基金(長(zhǎng)剩余期限)的折價(jià)率、到期年化收益率(假設(shè)持有到期凈值保持不變、按當(dāng)時(shí)價(jià)格買(mǎi)入的收益率)按照存續(xù)期這一主要因素(而非基金產(chǎn)品)進(jìn)行比較。圖表15結(jié)果顯示，目前剩余存續(xù)期在4～7年的封閉式基金的折價(jià)水平、到期年化收益率與歷史高點(diǎn)相比大致相當(dāng)，剩余存續(xù)期7～9年的封基折價(jià)則較歷史高點(diǎn)尚有一定的差距。因此，考慮到折價(jià)的安全邊際，簡(jiǎn)單從剩余存續(xù)期角度考慮，建議下階段重點(diǎn)關(guān)注剩余存續(xù)期4～7年的封閉式基金。

　　圖表14：長(zhǎng)剩余期限封閉式基金折價(jià)率變化

 

　　圖表15：當(dāng)前封基折價(jià)與兩年前(歷史高點(diǎn))比較

　　關(guān)注弱市具備年度分紅能力的封閉式基金

　　盡管在今年來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放過(guò)程中封閉式基金凈值全線縮水(縮水幅度在32.08%～48.68%區(qū)間)，但透過(guò)基金三季度報(bào)告及半年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看到，截止三季度末仍有少部分基金已實(shí)現(xiàn)收益依然為“正(損失表現(xiàn)為未實(shí)現(xiàn)資本利得部分)”，弱市下仍具備年度分紅的可能。隨著會(huì)計(jì)年度結(jié)束的日益臨近，封閉式基金分紅的話題也將階段性受到市場(chǎng)關(guān)注，盡管分紅規(guī)模和可分紅基金數(shù)量還有待依據(jù)四季度市場(chǎng)走勢(shì)及基金投資操作去動(dòng)態(tài)把握判斷。

　　根據(jù)基金三季度報(bào)告及半年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)長(zhǎng)剩余期限封閉式基金前三季度的單位已實(shí)現(xiàn)收益進(jìn)行了匯總統(tǒng)計(jì)，并在面值1元以上部分【盡管封閉式基金分紅沒(méi)有低于分紅后凈值不得低于面值的規(guī)定，但考慮到部分基金(尤其是開(kāi)放式)契約中有類(lèi)似約定，因此本文從謹(jǐn)慎原則出發(fā)采取此方式進(jìn)行分析】的今年來(lái)單位已實(shí)現(xiàn)收益90%進(jìn)行分配的假設(shè)下以及不同的合理折價(jià)水平假設(shè)下的分紅套利空間進(jìn)行了情景測(cè)算(圖表16)。從分紅角度出發(fā)，建議側(cè)重關(guān)注漢盛、安信、普惠、景宏、裕陽(yáng)、漢興等當(dāng)前具備分紅能力的基金，其中普惠與安信三季度末股票倉(cāng)位相對(duì)較低、漢盛已實(shí)現(xiàn)收益相對(duì)可觀，年度分紅“安全性”相對(duì)較高。

　　圖表16：封閉式基金2008年度前三季度已實(shí)現(xiàn)收益90%進(jìn)行分配下套利空間比較(統(tǒng)計(jì)截止2008.10.17)

基金名稱(chēng)	份額	剩余存續(xù)期（年）	當(dāng)前折價(jià)率	前三季度單位實(shí)現(xiàn)收益（元）	面值以上的前三季度單位已實(shí)現(xiàn)收益（元）	面值以上的前三季度單位已實(shí)現(xiàn)收益按90%計(jì)算分配
						分紅后維持現(xiàn)有折價(jià)的套利空間	分紅后35%合理折價(jià)下套利空間	分紅后30%合理折價(jià)下套利空間	分紅后25%合理折價(jià)下套利空間	分紅后20%合理折價(jià)下套利空間
基金漢盛	20	5.58	31.32%	0.5471	0.3453	10.53%	6.41%	12.01%	17.60%	23.20%
基金普惠	20	5.22	35.42%	0.2270	0.1489	6.40%	6.97%	13.80%	20.64%	27.48%
基金景宏	20	5.55	35.24%	0.2895	0.1474	6.29%	6.63%	13.46%	20.28%	27.11%
基金安信	20	4.68	26.26%	0.4852	0.2368	6.14%	-3.67%	1.94%	7.55%	13.16%
基金裕陽(yáng)	20	4.77	24.64%	0.4133	0.2115	5.14%	-6.45%	-0.86%	4.73%	10.33%
基金漢興	30	6.20	36.17%	0.2067	0.1092	5.02%	6.69%	13.83%	20.97%	28.11%
基金安順	30	5.66	27.65%	0.1450	0.0255	0.86%	-9.08%	-2.33%	4.43%	11.18%
基金普豐	30	5.74	36.40%	0.0562			2.20%	10.07%	17.93%	25.79%
基金景福	30	6.20	35.98%	0.0821			1.53%	9.34%	17.15%	24.96%
基金科瑞	30	8.40	35.59%	-0.1286			0.92%	8.68%	16.44%	24.20%
基金興和	30	5.74	34.33%	-0.0252			-1.01%	6.60%	14.21%	21.83%
基金同盛	30	6.05	33.87%	-0.1612			-1.72%	5.85%	13.41%	20.97%
基金通乾	20	7.86	33.77%	0.2073			-1.86%	5.69%	13.24%	20.79%
基金天元	30	5.86	33.44%	0.1763			-2.34%	5.17%	12.68%	20.19%
基金同益	20	5.48	33.43%	0.1712			-2.35%	5.16%	12.67%	20.18%
基金金鑫	30	6.01	33.11%	-0.1664			-2.83%	4.64%	12.12%	19.59%
基金金泰	20	4.44	32.12%	-0.1505			-4.25%	3.12%	10.48%	17.85%
基金豐和	30	8.43	31.24%	-0.4138			-5.46%	1.81%	9.08%	16.35%
基金久嘉	20	8.71	30.04%	-0.3345			-7.09%	0.06%	7.21%	14.35%
基金裕隆	30	5.66	30.01%	-0.0363			-7.14%	0.01%	7.15%	14.29%
基金銀豐	30	8.79	30.00%	0.0197			-7.14%	0.00%	7.14%	14.29%
基金鴻陽(yáng)	20	8.14	27.51%	-0.2386			-10.34%	-3.44%	3.46%	10.36%
基金興華	20	4.53	22.32%	0.0316			-16.33%	-9.89%	-3.45%	2.98%
基金開(kāi)元	20	4.44	21.15%	-0.1520			-17.56%	-11.22%	-4.88%	1.46%
基金泰和	20	5.47	16.16%	-0.3138			-22.47%	-16.51%	-10.54%	-4.58%
基金裕澤	5	2.62	13.49%	-0.2412			-24.87%	-19.09%	-13.31%	-7.53%

　　關(guān)注融資融券帶給封閉式基金的機(jī)會(huì)