牛市周期下的美歐共同基金

　　文/卞曉寧

　　全球鳥瞰

　　經過連續3年的增長，全球投資基金業資產總量已逾21萬億美元。從目前全球基金投資產品結構看，股票投資占43%，固定收益類產品占30%，貨幣市場產品占11%，對沖基金占7%。有機構預測稱，未來3年對沖基金所占的比例將上升至10%，貨幣市場產品則降至8%，其余的變化不大。

　　截至第三季末，股市基金在全球投資基金資產中所占比重為47%，高于上年同期的 44%，貨幣市場基金和債券基金的比重均為18%，平衡基金在所有資產中的比重為10%。

　　2007年上半年對沖基金平均收益率為7.77%，高于同期的標普500指數的 6%，但低于MSCI 的 8.01%。

　　截至2006年底，美國對沖基金資產總額為10.4萬億美元，占全世界共同基金資產總額 21.8萬億美元的 48%，是世界最大的共同基金市場(圖1)。

　　美國基金市場縱覽

　　1。美國基金市場概況

　　截至2007年8月，美國基金數量達到 15838只。各類基金只數為共同基金8729只、封閉式基金656只、ETFS546只、UITS5907只。美國基金總規模為12.378萬億美元，各類基金規模為共同基金11.49 6萬億、封閉式基金0.325萬億、ETFs0.507萬億、UITs0.05萬億(圖2)。

　　2。美國共同基金

　　截至2006年年底，美國股票型基金占共同基金總規模的57%，這個比例除2002年由于股票市場的下跌下滑到 42%以外，自1997年以來一直保持在50%-60%的范圍里。在2006年，主要投資于國內市場的股票型基金占共同基金資產規模的 44%，國際市場股票型基金占13%，貨幣市場基金占23%，債權型基金占14%以及混合型基金占6%。有大約500個美國基金發起人管理這些基金。由于競爭激烈，并沒有一個單獨的公司或是集團公司主宰這個市場。

　　1985年，規模最大的前25家基金公司管理著整個市場78%的資產，而到了2006年，這個數字下降到 71%。另外，1985年到2006年，最大的 5家基金公司管理的資產規模占整個市場的比例并沒有明顯的變化。1980年代中期以來，很多公司在基金這個行業進進出出。1985年的最大的 25家基金公司，在2006年僅有14家保持在最大的 25家公司之列(表1)。

　　共同基金的規模在2006年有了一個顯著的擴大，凈流入資金4740億美元，遠遠超過之前四年的資金流入規模，僅次于2001年的歷史最高值，其中主要投資于海外的國際配置型基金和貨幣市場基金構成新增基金的絕大部分。這得益于海外資本市場較高的經濟增長速度，特別是新興資本市場的表現比美國資本市場更具吸引力，由此刺激了美國海外基金的迅速發展。

　　此外，出于對通貨膨脹的擔憂，美國聯邦儲備局實施緊縮性貨幣政策控制產能膨脹，2006年底美國短期利率穩步上升，增加了貨幣市場基金的吸引力。同期，股票基金、債券基金、混合基金這些長期投資基金凈現金流入為1,920億美元，相對于去年有輕微下降，但仍保持著近些年較強的增長勢頭(圖3)。

　　股票型基金：2006年，股票型基金規模增長了1600億美元，增長幅度高于2005年。其中由于美國股票市場收益有限，國內股票基金擴張規模顯著放緩，由2005年的增長310億下降到 2006年增長110億美元。2004年以來，美國投資者大幅度對國內股票基金的投入大幅減少，將目光轉移投資到海外市場基金，這與美國股市表現不佳不無關系。2005、2006兩年間，美國股票市場的平均回報率僅有12%~21%，而同期，全球股票平均回報率(除美國以外)為45%，新興市場的平均收益達更是達到了77%。因此，2006年美國海外市場股票基金規模驚人地擴大了1480億美元，比2005年高出430億美元，創造了歷史新高。

　　債券和混合基金：2006年，債券基金新增投資610億美元，是2005年增量的近兩倍。美國的利率變動在債券型基金的需求上扮演著一個重要的角色，短期和長期利率的變動顯著影響著債券型基金的收益，從而影響中小投資者以及機構投資者對于債券型基金的需求。

　　2006年投資者對混合基金的熱情衰退明顯，資金流入金額僅為70億美元，較2005年有所放緩。

　　FOF：在過去的十年間，混合型FOF基金增長迅速，2006年底，混合型FOF達到了604只，吸收資金4710億美元。其中三分之二 的 FOF以生命周期和生活方式為投資主題，以生活方式為主題的基金以控制風險為前提，將資產維持在一個預先設定的風險水平。以普及由于這種基金主要投資于市場上現有的基金和基金組合，間接地支持了混合基金的發展(表2)。

　　貨幣市場基金：2006年美國短期利率上升，貨幣市場基金收益率上升速度高于同期銀行存款上升速度，促使貨幣市場基金的凈現金流出現2001年以來的首次轉暖。面向個體投資者的零售式貨幣市場基金實現凈現金流入20億美元(圖4)。商業機構、養老基金、市政以及其他機構投資者對貨幣市場基金新增投資610億美元(圖5)，短期利率的提升誘使資金從商業機構活期存款帳戶流向貨幣市場基金。2006年底，美國商業機構持有的短期資產中有19%投向了貨幣市場基金(圖6)。

　　歐洲基金市場

　　整體上，歐洲投資基金業沒有美國發達，基金業總體資產規模、單個基金的平均資產規模以及資本市場的重要程度都遜于美國，但最近十幾年來，歐洲投資基金業也獲得了迅速發展。歐洲基金業已經超過美國成為世界上吸收新增資金最多的地區。由于具備分散風險以及保護投資者等優勢，UCITS已經成為歐洲家庭投資股票和債券市場的優先考慮工具之一。

　　市場規模

　　2006年歐洲投資基金規模擴張加快，總資產管理規模達到了75740億歐元的歷史新高，比2005年增長14.9%。其中UCITS增長了15.1%，總資產規模達到了59740億歐元。UCITS資產規模的增長8%來源于新資金的流入，7%來源于原有資產的增值。

　　2006年UCITS全年吸收資金3570億歐元資金，比2005年3780億歐元有所下降。其中1350億歐元流入股票型基金，1020億歐元流入平衡型基金。而隨著利息水平的不斷提高，流入到分散風險效果很好的貨幣市場基金的資金規模也是驚人的。相比之下，由于投資者對債券市場發展的不確定，流入債券市場基金的資金萎縮到了60億歐元。

　　2006年，歐洲基金和資產管理委員會(EFAMA)的統計顯示，以盧森堡為發起地進行跨境銷售的基金市場份額這幾年不斷增長，達到了2410億歐元，加上愛爾蘭注冊基金資產規模增加的850億歐元，在歐洲以外銷售的跨國基金貢獻了資產增長的 72%。這反映出UCITDS在全球成功地發展以及亞洲基金業的蓬勃發展。

　　2006年資金凈流入排在第二位的法國凈流入資金1060億歐元，排在后面的國家依次為愛爾蘭、英國、芬蘭、瑞士和瑞典。

　　在過去十年中，歐洲投資基金創造了比整個資本市場更高的增長速度，從1995年至2004年，歐洲銀行儲蓄年均增幅只有15%，歐洲資本市場年均增幅為23%，而共同基金年均增幅達到 27%。

　　1995年至2004年，歐洲投資基金的資產總額翻了4倍。歐洲基金業已經超過美國成為世界上吸收新增資金最多的地區。由于具備分散風險以及保護投資者等優勢，UCITS已經成為歐洲家庭投資股票和債券市場的優先考慮工具之一。

　　在歐洲，將近50%的基金資產集中在法國、德國和意大利三國。不過近些年來，中歐、斯堪的納維亞和土耳其已經成為歐洲基金業發展最快的國家和地區，為歐洲基金管理人提供了廣闊的發展前景。歐洲基金和資產管理委員會(EFAMA)的統計顯示，以盧森堡為發起地進行跨境銷售的基金市場份額這幾年不斷增長，反映了基金跨國銷售在歐洲的成功，同時也預示了像在比利時、德國、意大利和瑞士這些鄰邦國家發展跨境基金的良好前景。

　　制度建設

　　市場發展的迅速顯示出基金發展的良好前景，但在相關規章制度方面歐洲基金業還存在尚待解決的問題。目前，歐洲各國基金規章制度仍是自成體系，這種不統一的基金規范體系將會對歐洲基金的進一步發展形成阻礙。針對這個問題，歐洲基金和資產管理委員會從提升效率和發揮市場規模效應入手，采取適當的方法來加強歐洲投資基金之間的競爭程度，并降低它們之間的交易成本。目前，有兩條措施已經成為歐洲基金和資產管理委員會的主要議程，一是簡化UCITS跨境銷售的報告程序，此外，重新設計目前過于單一的招募說明書，使之真正成為滿足零售過程中不同投資者需要的市場工具也成為主要議程之一。

　　在促使投資基金介入儲蓄類產品市場、改革歐洲退休金法律框架從而允許資產管理人能夠更加直接地和節約成本地滿足創新類退休金產品的需求方面，歐洲基金與資產管理委員會也提上了議程。

　　(作者為中國銀河證券股份有限公司研究所基金研究員)