十年風雨路基金趨成熟

　　文/馬永諳

　　從1998年3月27日第一只規范的封閉式基金基金開元成立至今，中國的共同基金業經歷了出生的激情與沖動，也經歷了近4年熊市的痛苦與迷茫，2007年，基金業以全年近8000億的收入結束了輝煌的一年，至此中國共同基金業走過了10年風雨路程。

　　發展速度前無古人

　　截至2007年12月31日，共同基金行業管理的資產規模達到了32754.03億元。共同基金業在不到 10年時間里發展成為重要的金融行業之一(見表1)，同時也成為居民持有的金融資產中非常重要的組成部分(截至2007年9月30日，居民持有儲蓄存款168973.00億元，截至2007年6月30日個人投資者持有的基金資產約占到基金凈資產的 81.3%左右，以此計算，2007年9月30日個人投資者持有基金資產總額約在22381億元以上，居民持有的股票資產目前統計數據不足，按照2007年3月31日的比例即居民持有股票資產約占滬深A股總市值的 22%來計算，截至2007年9月30日居民持有股票資產總值約70000億元)。最重要的是，基金是居民持有的金融資產中增值速度最快的資產之一，從1998年開始到 2007年第三季度之間近10年間，共同基金為所有持有人賺了近1.5萬億元，從而成為投資者分享中國經濟增長成果的最好途徑之一。

　　基金資產和管理的股票資產分別占到股市總流通市值的 32.18%和27.26%，成為A股市場中最大的機構投資者。成熟金融市場中的美國共同基金從發端到達到這個規模比例用了七十余年，而新興市場中的韓國基金市場經歷20 多年發展，到 2005年底基金資產也僅僅占到股市總規模的 29.4%。中國基金業的發展速度之快，無論是在成熟市場還是新興市場中都沒有先例。

　　除了規模增加速度驚人之外，中國共同基金市場的成熟速度也相當迅速，在短短數年間即跨越了以封閉式基金為主要品種的起步階段，2001年第一只開放式股票基金成立，2002年推出開放式債券基金，同年成立第一只指數型基金，2003年底推出貨幣市場基金。此后保本基金、ETF、生命周期基金等也相繼登場，基金市場的創新速度和能力均非常可觀。隨著2006年底第一只投資海外證券市場的基金產品華安國際配置的成立，更多 QDII產品相繼推出，中國共同基金的投資市場范圍日趨擴大，正在從A股市場走向全球。表2是截至2007年3月31日各類基金的份額和凈資產規模。

　　三大問題需要解決高速發展之下基金行業存在的一些問題也暴露出來。問題一，基金內部發展不均衡。雖然國內基金品種的完善程度在迅速提高，但各類品種發展非常不均衡。截至2007年9月39日，基金持有的股票資產占到基金總資產的 84.7%，相比較而言，美國和歐洲市場的這個比例均在50%左右。股票方面，基金“一基獨大”，為市場的長遠健康發展埋下了隱患，一方面它導致投資者的選擇面變窄，風險偏好不同的投資者只能選擇風險水平相似的基金，持有人結構的不合理使得基金申購贖回頻繁，規模變化劇烈，穩定運作也就無從談起；另一方面，股票基金在目前的牛市氛圍下并沒有顯示出其高風險特征，但在市場調整甚至是進入熊市階段其獲利水平迅速降低一般都會遭遇大量贖回，這一方面加劇了股票市場的波動，另一方面也使得基金行業發展大起大落，人才、資源流入流出不具備長久性，不利于基金行業的長久健康運行。

　　問題二，目前基金投資策略單一，基金品種之間相似性高。雖然中國共同基金行業創新的腳步從未停止，但由于證券市場政策和環境所限，同類基金的投資策略高度相似，同時期持倉品種也高度相似。A股市場整體而言還是一個優秀投資品種尤其是優秀的成長性品種缺乏的市場，同時由于長期機構投資資金的缺乏(根據我們的跟蹤統計，國內直接和間接進入股市的養老和保險等長期投資資金占流通市值的比例約9.4%，美國市場為47.6%)，市場投機氣氛濃厚，這使得基金在投資方面扎堆嚴重，追概念、追主題式的投資也較為普遍。按照LSV模型對基金投資中“羊群行為”進行的測度表明，三類股票方向基金(股票基金-股票型，混合基金-偏股型和混合基金-平衡型)的測度值均要顯著高于美國和歐洲市場。基金投資策略和投資品種高度相似帶來的后果是基金行業中存在同漲同跌的現象。這使得投資者在選擇基金時先要判斷入市時機，對基金公司和基金的選擇倒在其次。這不利于形成優勝劣汰的行業生態，對行業長遠發展也是不利的。

　　問題三，投資者教育力度不夠，基金投資者還不成熟。基金投資者中很多是由于自己做股票做不過基金所以轉而投基金的，對于基金與股票之間的差別并不了解。簡言之，他們是把基金當作股票來投資的，因此短期行為明顯。波段操作等股票投資手法也進入了基金投資領域，這使得很多基金陷入了業績做得越好贖回越猛烈的怪圈。投資者行為的變異與基金行業普遍不重視投資者教育有關。部分基金從業機構甚至利用投資者的誤解來獲利。如為了迎合投資者喜歡低凈值基金而害怕高凈值基金的心理，基金公司推出了分拆、大比例分紅等持續營銷手段。短期來看，上述行為促進了基金銷售，繁榮了基金行業，但從長遠來看，它利用并強化了投資者對高凈值的恐懼和擔憂，既誤導了投資者也嚴重地影響到基金業的長遠持續發展。

　　在發展中解決問題

　　高速發展與大量問題的出現成為現階段中國共同基金行業同時具備的兩個特征。目前來看，只有進一步的發展才能解決現存的問題，而且很多問題的解決也已經有了好的開端。

　　首先，投資者教育的力度正在加大。2007年2月份證監會下發《關于證券投資基金行業開展投資者教育活動的通知》，要求各基金管理公司必須從管理費用中提取充足的費用作為投資者教育專項資金，把投資者教育工作作為一項重要任務去做，要求基金公司做到幫助投資者了解證券投資基金，基金不同于銀行儲蓄和債券，基金投資有可能獲得較高的收益，也有可能損失本金；幫助投資者了解自己，注意分散投資，根據自己的承受能力合理配置資產。要求基金經理提醒投資者，投資基金不同于炒股，應長期持有，理性投資，避免頻繁地短線炒作。

　　其次，監管機構在合理控制不同基金品種的發行比例的同時，鼓勵基金公司創新。積極推動創新型封閉式基金即是一例。創新型封閉式基金在解決既有封閉式基金存在的高折價、低流動性、管理人道德風險無法控制的弊端的同時，保留了封閉式基金規模穩定、適合長期投資的優點。它的推出對于穩定基金行業資產管理規模、促使基金投資者形成長期投資理念有重要作用。

　　最后，在目前行業整體欣欣向榮的背景下，基金公司加強了人才、信息系統等軟硬件基礎的建設，為基金公司的長遠發展和業務創新打下了堅實的基礎。國內基金行業由于起步較晚，因此在業務系統的建設上起點就比較高，但之前的信息系統集中在業務處理與支持系統方面，基本上都建立起了自動、可靠、完善的登記過戶系統、資金清算系統、投資交易系統、估值系統、行情接受系統、委托報盤系統等。上述系統為基金公司業務高效準確運行提供了條件。但是，業務支持系統僅僅是將流程工作自動化，對于基金業務創新并無裨益，而直接介入并提升基金公司核心競爭力如創新能力、客戶開發維護能力等的系統并不多見。但在本輪牛市行情中，基金公司普遍借助有利時機開始了投資、企業管理、客戶管理等方面業務輔助與決策輔助系統的開發與應用，風險控制系統、營銷系統、投研管理系統、知識管理與競爭情報系統、客戶關系管理系統等開始全面介入基金公司核心業務中。這些系統在保證了基金公司業務更規范、管理更精確的同時，也為基金公司的業務創新提供了基礎。在此基礎上基金公司可以開發出更符合客戶需求、更貼近市場、更安全和更有價值的基金產品。

　　中國基金業的高速發展依托著一個偉大的時代，經濟持續高速發展既催生了高度繁榮的金融業，也為基金業的產生和發展、繁榮創造了必要條件。個人財富迅速增加的同時也增強了社會對財富管理的需求，為基金業的高速增長創造了充分條件。正是在這樣一個時代背景下基金業既經歷著高速發展的快樂也經歷著成長的煩惱。我們相信，解決煩惱的過程必將是健康成長迅速壯大的過程，而這個過程將最終造就偉大的中國基金業。

　　(本文作者為中國銀河證券股份有限公司研究所基金分析師)