(三)更長期來看，假設外部經濟維持當前高景氣狀態或者不出現明顯下滑，那么中國經濟在相當長一段時間內將是一個伴隨著階段性宏觀調控的高速發展經濟體，這是因為：在消費力量尚未真正成為經濟拉動主體之前，中國經濟仍將在相當程度上依賴出口和投資的拉動； 而出口/投資導向的經濟發展模式難以避免階段性的貿易摩擦加劇、環保能耗增加、流動性過剩、通脹加速等經濟常態問題，由此引發階段性宏觀調控將成為常態。

　　(四)下半年、以及在穩定升值、經濟轉型及宏觀調控常態化背景下的投資策略考慮

　　經濟轉型的內在訴求決定了出口優勢長期減弱的必然性，包括環保、勞動力、土地、資金以及其他資源要素成本優勢等。事實上，下半年的各項宏調政策，包括出口稅率調整、

　　綜上：基于上述分析和判斷，影射到我們的投資策略上來，基本觀點是：

　　注重介入估值的合理性，特別地，關注基本面良好的階段性估值洼地

　　階段性配置上半年業績增長超預期的行業；

　　超配受益或免疫于宏觀調控，且未來業績預期穩定增長的行業

　　——免疫于宏觀調控的行業：金融服務、房地產、消費服務類

　　(同時受益于：溫和通脹、人民幣升值)

　　— 直接受益宏觀調控的行業：清潔能源、節能材料等

　　標配或超配一定程度上受宏觀調控影響，但行業供需預期景氣(上游產能總體壓縮、下游需求旺盛)、行業集中度在不斷提高行業中的龍頭優勢企業：如鋼鐵等

　　超配基本面確定性較大的題材行業：奧運經濟、優質資產注入等

　　四、紅利指數主要權重行業分析關于出口退稅對鋼鐵行業的影響

　　紅利指數近期在鋼鐵電力帶動下表現相對出色。對于鋼鐵，符合我們對于受宏觀調控影響行業的基本策略原則，即：

　　由于相當部分受宏觀調控影響的行業對象，在長期的經濟轉型過程中將繼續承擔經濟主要動力的角色，因此事物的兩面我們都不能忽視。我們的總體原則是：對于受宏觀調控影響，但行業供需預期景氣(上游產能總體壓縮、下游需求旺盛)，同時宏觀調控政策主要集中于壓縮落后產能以及行業集中度在不斷提高等方式，則對于行業內的優質龍頭企業實為利好。

　　具體來看鋼鐵，近期鋼價在經歷了前期季節性及心理層面的波動之后，熱軋首先開始企穩，從行業貿易商的反映來看，近來生鐵的價格和銷售狀況一直非常良好。

　　今年以來，鋼鐵行業一直維持在個位數的固定資產投資增速預示著未來行業產能的有度釋放，在行業需求持續旺盛的判斷下，從供需角度來看，我們對行業未來景氣維持樂觀。同時，行業內并購兼并的趨勢將會通過增強鋼企的議價優勢進一步延長行業景氣周期。

　　當然，對于出口退稅可能對行業造成的利潤影響，我們并不否認。我們認為，出口退稅政策的實行確實將會對行業整體的盈利狀況造成影響，但同時我們也比較認同中信證券徐鋼近期的一篇分析。其中的主要觀點是： 從世界范圍來看，通過一系列并購，全球主要鋼鐵企業已經逐漸進入壟斷競爭的行業結構，廠商對于全球鋼價在市場供需相互博弈的基礎上有了一定發言權。但國內鋼企當前還處于完全競爭狀態，那么出口的調控措施將會迫使國內中小鋼廠的利潤率逐漸走低直至不能維持，從而出口調控措施對于行業內的優質大型企業而言反而是中長期利好。

　　紅利指數的鋼鐵板塊中，龍頭企業的權重占比約為2/3。