三、宏觀與市場策略

　　六月份的宏觀數據正式出臺，各項數據均顯示經濟的加速快步增長的態勢：

　　整體上： 上半年GDP同比增長11.5，創12年來最高增速，也顯著超出潛在GDP水平；工業增加值：19%左右的水平也是自2005年2月以來的新高；工業企業利潤增速前5月同比增長42%，工業企業銷售狀況良好(98%以上的高值)。

　　就進一步的投資、出口和消費數據來看：1-5月份，固定資產投資同比增速為25.9%，作為下游主要拉動支柱產業的房地產行業，其1-5月份累計投資同比增速維持了27.5%的高位；6月份當月出口1032億美元，同比增長27.1%，當月269.1億美元的貿易順差創出歷史新高； 1-5月份社會消費品零售總額同比增長15.2%，且呈現出較為明顯的加速趨勢。

　　政府就經濟宏觀運行的現狀及時做出了加息和減少利息稅的決定。由于運行數據和相應的調控措施均未超出市場預期，市場信心在不確定性因素消除的前期下得以增強，市場就此走出階段性盤整。

　　展望下半年： 雖然我們認為市場整體流動性充裕的現狀會繼續由于高增長的貿易順差、低利率環境以及居民/企業在溫和通脹大環境下主動進行資產配置轉移的行為，而不會發生根本性逆轉，但隨著政府對于經濟增長過熱以及流動性過剩的擔憂而出臺的各種針對流動性調控措施，包括QDII，特別國債、上調存款

準備金率，大型海外股的回歸，將為市場整體行為特征的階段性理性回歸營造有利環境。在相對理性的市場中，某些前期被市場忽略的估值因素，例如當前市場PE倒數低于十年期國債收益率、下半年企業整體利潤增速預期逐漸放緩回歸(當前市場比較通行運用“PEG”進行估值衡量)等，將會為市場在一定程度上有所反映。 換言之，我們對于市場下半年整體格局特征的判斷將是“業績驅動”相對主導的結構性牛市。

　　基于這一判斷，我們下半年投資策略關注點將著重于“業績驅動”源動力：

　　對于”業績驅動”的確定面：經濟上半年的超預期高景氣運行使得中期業績驅動幾成定局。增速較高、同時相對于市場整體估值和自身利潤增速較具明顯優勢的板塊如鋼鐵、煤炭、電力等的中報業績驅動值得期待。

	2007PE (07/07/30)	2008PE(07/07/30)	2007年1-5月規模以上企業利潤同比增速
鋼鐵	17.48	14.21	120%
化工	22.06	18.37	69%
交運設備	37.77	30.25	60%
電力	35.92	30.23	60.60%
煤炭	35	28.28	43.10%
建材	41.15	29.32	70%
專用設備	40.7	30.9	65.30%
化學纖維	68.88	50.54	69.40%
工業企業整體			42%
滬深300	33.01	26.18
上證A股	34.07	26.86
上證50	31.21	24.79
深證100	34.55	27.49

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