對策三：比基金更靈活的基金-3p

　　不妨把眼光放開，除了基金公司，其他的金融機構同樣能提供不少類似基金的產品。從銀行創新的“打新股”人民幣理財到券商發售的基金寶等集合理財產品，同樣是以股市作為投資標的，而且比公募基金更加靈活，這些產品介于公募基金和私募基金的概念之間，暫時先稱之為“準基金”吧。有業內人士笑稱“證監會對基金管得最嚴，反觀銀監會，對銀行創新產品卻是任其放開手腳”，此話有一點道理，在產品創新上，今年來券商和銀行提供的不少產品都有相當吸引力——并不遜于基金，但由于這些準基金是面向大小眾發行，大多設有投資門檻，所以如果投資者資金量達標，不妨考慮這些準基金產品，下文將詳述這些產品的靈活之處。

　　券商集合理財產品：先天優勢

　　自《集合資產管理試行辦法》頒布以來，招商、光大、中信等證券公司紛紛推出了集合理財業務，這些產品并不拘泥于投資股市，還包括開放式基金、封閉式基金等，投資渠道非常靈活，也為持有人奉獻了并不比基金水平差的業績回報。本質上來說，券商集合理財更像一種私募基金形式。針對于各種投資者的需要而差異化、細化產品。券商在投資方面的優勢將會隨著更多集合理財產品出現發揮的更加淋漓盡致。

　　券商集合理財產品可以分為限定性和非限定性兩類。在已發行的6只產品中，除“廣發2號”和中信避險共贏”是限定性集合資產管理計劃以外，其他4只都是非限定性集合資產管理計劃。

　　所謂限定性，是指其投資對象主要為現金、貨幣基金、國債和企業債券等固定收益類產品，投資于權益類證券和股票的比例不超過20%。而非限定性集合理財產品投資于固定收益類和權益類的比例不受限制，而且還可以投資于基金。

　　就這點而言，基金就顯得比較“僵化”。基金的投資范圍必須名副其實”。股票基金投資股票的資產必須超過60%，債券基金投資于債券的資產必須超過80%。混合型基金的投資比重則介于兩者之間，并且按照規定，基金不能投資于其他基金。因此，像招商證券“基金寶”這種投資于各類基金的產品，就只能讓各基金公司望而興嘆。像“東方紅1號”這樣可以投資于債券、股票、股票型基金、貨幣基金以及ETF等各種品種的“大拼盤”，也是基金公司無法做到的。人民幣理財產品的投資范圍更為狹窄，以短期央票、國債以及信用度高的企業債為投資目標，也可以投資于風險較低的基金(如廣發銀行曾推出投資于貨幣基金的理財產品)，但不能涉足高風險的權益類投資，如股票或股票型基金。

　　自有防火墻

　　除了投資范圍靈活之外，券商集合理財產品還有一個獨特的賣點，就是券商可以以自有資金部分參與。現有的6只產品中，除“廣發2號”外，其余5只都有5%-10%不等的比例，是券商的自有資金。這部分資金有兩大作用：彌補投資者損失及調動券商的積極性。如果產品虧損了，投資者還能獲得券商以自有資金部分作出的補償，有一定的“防護墊”作用。

　　圖表說明：證券公司集合資金管理計劃要受證監會2004年起實施的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》及后續規章的約束，如單個客戶資金不得低于五萬元，且每一個集合資產管理計劃都要事先向證監會報批。目前，并非所有的證券公司都可以經營集合資產管理業務，而是必須獲得監管部門特許。

　　券商類準基金的優勢所在：

　　1，券商具有自己的買方、賣方渠道優勢。作為買方，券商憑借自己龐大的營業部系統擁有廣大客戶群體，作為與投行相結合的賣方，券商可以在不同層面照顧到自己理財品種的優先利益。

　　2，在投資研究方面，券商絲毫不遜于基金。

　　3，投資范圍更廣：投資范圍可以跨股市、債券、銀行間市場，甚至還可以買基金。

　　4，券商可以自有資金參與所設立的集合資產管理計劃，一直是集合理財產品亮點之一。

　　準基金產品的局限性：

　　1，高居不下的投資門檻和較低的流動性又成為它們的瓶頸。

　　2，贖回較難，流動性不如基金。券商集合理財類似于“半封閉式基金”，封閉期長則1年，短則3個月。封閉期過后，會周期性地開放。如招商證券“基金寶”規定，每3個月的最后5個工作日開放。而“東方紅1號”則是第1年的最后5個工作日才能開放，辦理退出。

　　3，券商集合理財贖回后，資金到賬時間比較長，通常需要5-7天，而開放式基金基本可以做到T+2日到賬。

　　4，受前些年券商委托理財風險的影響，券商聲譽普遍不佳，投資者對集合理財產品也是心存顧忌。這類產品不能像人民幣理財和開放式基金發行那樣公開“叫賣”。

　　銀行的人民幣理財產品：運作穩健是王道

　　在銀行理財產品剛剛面市之時，只是投資于銀行間債券市場。這一市場包括國債、中央銀行票據、政策性銀行債券、商業票據等，這些產品信用率較高，產生損失的可能性比較小，收益率比儲蓄存款利率要高一些。隨著銀行理財產品的日益創新，人民幣理財產品的投資渠道也“日新月異”——打新股、借道信托、掛鉤各類指數……該類產品的收益率越來越高。目前理財產品的期限結構越來越靈活，從1個月、半年到3年、6年不等；產品的類型也趨于復雜多樣，投資領域也從單一的銀行間債券市場發展到企業債、

資產證券化產品、貨幣基金、信托計劃等，掛鉤指數從利率、

匯率到股票、石油、黃金等資源類指數。銀行推出的個人理財產品更多的以綜合理財計劃為特征，這類產品一般以銀行間市場的國債、央行票據等低風險金融資產為基礎資產來實現收益，或者通過國際金融市場、運用專業投資理財工具和風險管理方法，進行產品組合與創新，如通過國際間銀行同業拆借市場實現保本并產生潛在收益等。

　　由于銀行發售的理財產品追求穩健回報，大多數是間接投資于證券市場的產品，比如與恒生指數掛鉤的產品，而還有一類投資于基金或者一級市場，這就是投資者非常熟悉的“打新股”理財產品和銀行系fof。以下是從去年7月到今年6月各家銀行發行的人民幣理財產品，按照預期的年收益將其排序，我們可以很清楚的看到預期收益率較高的產品多半直接或者間接投資于資本市場，位于榜首的是中信銀行推出的銀行系fof，自2007年1月10日正式成立以來，累計凈值增長率達到28.16%——我們可以看到銀行系理財產品的收益率正在逐步上升，但各家銀行在具體運作中并沒有忘記“穩健”。根據中信基金計劃1號的5月公告，中信投資團隊認為5月市場連續大幅上揚后，逐步呈現高位震蕩格局，據此該產品逐步降低了風險資產的配置比例，從而有效規避了月末市場回調給產品凈值到來的沖擊。據中信銀行個人金融部的皇甫經理介紹：中信理財產品研發團隊是由中信集團旗下的各方專家構成，包括中信基金、中信證券等。除了這一款，他們還將推出更具創新的人民幣理財產品。對于下一個新產品，皇甫透露：我們設計的這個產品會有部分投資于封閉基金，部分投資于開放式基金，而且可能會把“定期定投”的概念加入進入，比如我們接受每月1000元的申購。與同類的產品相比，銀行提供的這一類創新人民幣理財產品無疑強占了先機。

　　在收益方面，大部分銀行理財產品的確有個心照不宣的表現：保本或者力求保本，其中最具代表性的結構性產品——比如，下表中排行第二的交通銀行“得利寶”輝黃系列因為掛鉤了海外著名的數只基金而給出了高達20%的預期收益，雖然預期收益率也非常可觀，但這類的產品幾乎都是保本的。在使用期權產品的層面上，國內的保本基金能使用的工具難免有點匱乏。

　　銀行系準基金的優勢：

　　1，投資渠道更廣闊，在財富管理市場上最流行的掛鉤產品特點就是掛不同的市場，超越了市場和國家的界限，把外資銀行在本土市場的弱勢轉化為優勢。而銀行“打新股”產品通過集合投資者的資金，最大效率地將其運用到新股申購中，可避免單個投資者由于資金量小而申購失敗的遺憾。同時，作為機構投資者，可以參與網下申購以提高中簽率，從而穩獲投資新股的高收益。但市面上還沒有出現以打新股為主要投資策略的基金。

　　2，銀行的“機構投資者”身份。如民生銀行的人民幣理財F3計劃，不僅為投資者建立了一個投資組合，更比直接購買基金費率更低；中信銀行的“基金計劃”，在普通基金對股票進行組合投資分散風險的基礎上，再對基金進行組合投資，實現二次風險分散。同時，還特別設置了“收益鎖定程序”，當已實現收益達到一定程度的時候，銀行保留提前終止的權利，以便根據市場實際情況決定是否將收益落袋為安，或繼續投資以獲取更高收益。

　　3，目前市場上主流基金多為股票型或偏股型基金，它與股市行情關系密切，與銀行理財相比，收益高但風險也不小。從風險角度講，銀行理財產品以其本金安全的特點，更適合偏好低風險的投資者。上表中中信基金計劃1號在該銀行的風險等級中是“黑色”最高風險，但究其投資渠道，無非是基金，比一般的股票型基金風險要低很多。銀行理財產品的風險程度如何可見一斑。

　　銀行系準基金的局限：

　　1，大部分的銀行理財產品不可提前贖回，有的銀行只提供質押貸款，以彌補不足。對于關注流動性的投資者，基金顯然更方便些。

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