對策一：尋找抗震基金中的好基金-3p

　　揭秘抗跌基金

　　在經(jīng)歷最近的劇烈震蕩之后，我們再來重新審視這個話題，觀察基金在此次大跌中的抗跌表現(xiàn)如何，對投資者有何借鑒意義，以及目前是否仍需關(guān)注基金的抗跌性。

　　哪些基金抗跌？

　　在目前的市場行情下，基金投資的主要風險來自于股市波動的風險。各類不同基金因為股票投資比例的不同風險自然也大大不同。因此，對于穩(wěn)健型投資者，如果想規(guī)避股市震蕩，把資金在偏股型基金和偏債型基金之間進行配置是風險控制的基礎。

　　最近的一次大跌中基金的表現(xiàn)驗證了這一點。總體來看，在偏股型基金中配置混合型基金的跌幅最小，股票型基金的跌幅最大。排名靠后的基金中，指數(shù)基金占比不小，這并不奇怪。

　　Beta系數(shù)是用來衡量基金的收益和市場收益相關(guān)性的經(jīng)典指標。簡單來理解，Beta系數(shù)描述的是在平均意義上，市場向上或向下波動時，基金收益相對市場收益波動的倍數(shù)。也就是說，Beta系數(shù)為1說明基金收益波動幅度和市場相當；Beta系數(shù)大于1，說明基金收益波動幅度大于市場收益；Beta系數(shù)小于1，說明基金收益波動比市場更小。正因為如此，Beta系數(shù)被當作是基金風險的一個重要度量指標，Beta系數(shù)越大，基金的風險被認為越大。

　　我們對Beta系數(shù)進行一個改進。通常的Beta系數(shù)把基金收益向上和向下的波動都計入了風險。而投資者實際關(guān)心的是市場發(fā)生下跌時基金的損失，我們從這一角度出發(fā)，計算基金的負Beta系數(shù)，也就是說，只有股市發(fā)生下跌時才把基金的凈值表現(xiàn)考慮在內(nèi)。

　　我們以最新的數(shù)據(jù)計算了6月的抗震基金排行榜。表1到表4列出了截至6月8日，各類型

　　基金抗跌的原因

　　從表2-表5我們可以看到，在抗跌排行榜前列的基金，5月和6月的抗跌排名發(fā)生了比較大的變化。而在排行榜末尾的基金則基本上變化不大。這就告訴我們，數(shù)據(jù)分析給我們提供有益的參考，但對數(shù)據(jù)的理解并不能絕對化，我們需要更具體地分析基金抗跌的原因。通常來說，抗跌榜處于末尾的基金，通常抗跌性較差；但對某個時間排名前列的基金，則未必能保持這種表現(xiàn)。

　　倉位控制靈活

　　倉位控制靈活的基金是抗跌性表現(xiàn)較好的基金。這部分基金以配置混合型基金為主。但在股票型基金中，規(guī)模中小的基金也存在靈活調(diào)整倉位的可能。公開的基金倉位每季度公布一次，投資者無法準確了解基金在季度間的倉位變化如何。但通過倉位測算得到的估算數(shù)據(jù)，可以大致看出基金是否在靈活地調(diào)整倉位。從測算數(shù)據(jù)來看，多數(shù)偏股型基金并沒有對倉位進行重大調(diào)整，倉位一直保持在較高的水平。但也有少數(shù)偏股基金在大跌前降低了股票倉位，使得此次大跌中表現(xiàn)較好。總體來看，倉位控制靈活的基金在抗跌性上表現(xiàn)較好。

　　持倉結(jié)構(gòu)決定抗跌性

　　因為大部分偏股基金的倉位都很高，所以和倉位控制相比，持倉結(jié)構(gòu)是基金表現(xiàn)是否抗跌的更重要原因。也就是說，基金的選股思路和重倉股組合在很大程度上決定基金在市場震蕩下的表現(xiàn)。

　　圖1～圖2清楚地表明了這一點。圖1是在5.29-6.4日期間，股票型基金1季度重倉股組合收益與基金收益的對比關(guān)系。我們可以看到兩者呈現(xiàn)十分明顯的線性關(guān)系。也就是說基金的凈值跌幅與重倉股組合的跌幅高度相關(guān)。這里透露出的兩個信息，一是基金的持倉特色在一定程度上是比較穩(wěn)定的，重倉股的表現(xiàn)對基金抗跌性有較大的參考價值。二是股票型基金的倉位差別不大。

　　圖2顯示同一時期配置混合型基金重倉股組合收益的對比關(guān)系。兩者的線性關(guān)系并不明顯，說明配置型基金在股票倉位上的差別明顯影響了基金的表現(xiàn)。

　　可見，對偏股型基金來說，重倉股組合透露出的持股思路對基金的抗跌表現(xiàn)影響很大。這里面既有基金一貫選股思路的原因，也要考慮到在不同的市場階段下，不同特色的重倉股組合風險不同。

　　我們從6月這次大跌中基金的表現(xiàn)來看，這次大跌中不少基金的業(yè)績表現(xiàn)和07年前幾次市場震蕩中的表現(xiàn)差別很大。一些上半年表現(xiàn)突出的基金，如華夏大盤精選、廣發(fā)小盤，在前幾次市場調(diào)整中表現(xiàn)出很強的抗跌性，而在此次調(diào)整中跌幅明顯加大。一些小規(guī)模、操作靈活的基金，如巨田基礎、天治核心、德盛精選等，在前幾次下跌中相對抗跌，但在此次下跌中則遭受重大損失。

　　在不同時期，基金持倉結(jié)構(gòu)的抗跌性不同，這和不同市場階段下的市場風險來源有關(guān)。在更早的幾次市場震蕩中，市場的總體趨勢未變，中小盤、成長股、重組股等在上漲中領(lǐng)先市場，在下跌中跌幅也小于市場，因此部分基金通過特色化的持股結(jié)構(gòu)能夠在市場普跌時抗跌。而在本次調(diào)整中，市場面臨著結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)折，前期漲幅過大的板塊面臨更大的下跌壓力，而大盤藍籌股的表現(xiàn)則有回升趨勢。市場的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折使基金在不同階段的抗跌性表現(xiàn)出很大差異。此次調(diào)整中表現(xiàn)回升的典型例子如富國天益、銀華優(yōu)選、嘉實穩(wěn)健等。

　　因此，判斷基金抗跌性的時候需要策略性的判斷。關(guān)鍵在于市場的驅(qū)動因素是否發(fā)生改變。如果市場面臨著結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，就要看哪些基金的持倉重點更符合下一階段市場的主線。當然，也有抗跌表現(xiàn)一貫較好的基金，這部分基金持股特色比較均衡，投資思路穩(wěn)健。