主動型基金有望卷土重來

　　吳天宇/文

　　2007年至今，股票型基金的投資者或許經(jīng)歷了一個從焦急到慶幸到心理變化。在5月29日以前，他們是多么埋怨自己手中的基金不爭氣，跑不過大盤，更跑不過自己手中的黑馬股票。部分基民甚至親自打電話到基金公司，向基金經(jīng)理“推薦股票”。然而5月30日至今市場的大起大落，卻使得堅定持有基金，特別是主動型基金的投資者，著實慶幸了一把。在手中的股票三四個跌停之際，所持有的基金卻輕舟已過萬重山，凈值輕松超越了前期高點；即使是6月20日以來的再度下跌，其損失也有限。圖1顯示了5月30日前后兩個階段開放式股票型基金中主動型和指數(shù)型基金的不同回報，以及滬深300指數(shù)的相應表現(xiàn)。我們可以清楚地發(fā)現(xiàn)，在“530”前，指數(shù)型基金跑贏了主動型基金15個百分點以上，而主動型基金落后滬深300指數(shù)近40個百分點；而5月30日至6月25日，在滬深300指數(shù)下跌6.97%的同時，指數(shù)型基金下跌了4.22%，而主動型的基今僅微跌0.34%，可以說毫發(fā)無損，甚至還有60家基金不跌反漲。今年以來壓抑了許久的大盤藍籌股在下跌市中逆市上揚，終于印證了“漲時重勢，跌時重質(zhì)”的股諺，而一度表現(xiàn)不佳的主動型股票基金也終于揚眉吐氣。我們認為，市場經(jīng)歷了大幅震蕩后，對題材概念股的炒作開始有所淡化，而主流藍籌股在下半年的機會似乎更大，從而有望使得主動型基金能獲得超額回報，也一改上半年不及指數(shù)型基金的尷尬局面。

　　如何做好基金資產(chǎn)的配置自然要對整個

資本市場有個方向性判斷。我們研究所策略研究部認為，股票市場在短期內(nèi)仍將展開震蕩整理走勢，但大趨勢沒有改變，支撐牛市的因素依然存在，中期內(nèi)震蕩向下的可能性并不大。而一些有實質(zhì)性題材和外延增長預期的股票在暴跌筑底后有望在四季度重拾升勢，但目前需要整固。對于藍籌股，則應區(qū)分對待，某些行業(yè)的估值也不便宜。

　　

開放式基金資產(chǎn)配置策略

　　基于以上的策略分析，我們對基金大類資產(chǎn)配置的建議如下：

　　股票型：謹慎增持。建議回避倉位過高的品種，以及以高換手，追逐題材股為策略的基金。在主動型和被動型基金的選擇上，我們更看好主動型基金，認為通過積極的行業(yè)配置和選股，主動型基金在下半年能獲得更好的收益。在指數(shù)型基金中，我們僅推薦中小板ETF一家。因為相比于主板市場的股票，中小企業(yè)板市場各股票的內(nèi)生的高成長性確定性更大些，很多股票都是細分行業(yè)的龍頭，可以給予溢價。因此中小板ETF可以作為中長線配置的指數(shù)基金。

　　平衡型：增持。考慮到震蕩市場的主基調(diào)，倉位適中的平衡型基金應當是比較好的類別資產(chǎn)。

　　債券型：中性。在升息周期的大背景下，今年以來的債市持續(xù)低迷，近期有加速下跌趨勢。因此我們對債券基金不看好，特別是高久期的純債基金。此外在牛市大趨勢的前提下，適當承擔些風險去獲取高回報也是必要的。當然，對于偏債型基金，我們認為可用低倉位的平衡型基金去替代。

　　貨幣市場：謹慎增持。如果是組合投資，可以適當配置一些

貨幣市場基金，作為現(xiàn)金替代。下半年股票市場在大小非和定向增發(fā)解禁、紅籌股IPO回歸的情況下，資金面有趨緊的趨勢，短期利率有望走高。近期貨幣市場基金七日年化收益突升即是一個明證。我們建議投資者選擇組合久期適中，歷史業(yè)績穩(wěn)定且規(guī)模較大的品種。

　　封閉式基金：增持。

　　封閉式基金：有多少分紅值得期待？

　　5月份以來的封閉式基金市場走勢可謂奪人眼球，在5月23日出現(xiàn)多年不見的單日漲停奇觀，此后又在6月中旬展開了連續(xù)幾日的轟轟烈烈的逼空行情。截至6月22日，全部基金的折價率已經(jīng)回落至20.87%。

　　這波行情的推動因素，不外乎以下幾點：(1)在提高印花稅的背景下，免稅的封閉式基金成了交易成本洼地；(2)投機者尋找資金的宣泄口，自從股票市場下跌以來，從認沽權證到認購權證到封基，被輪番炒了一遍，成為流動性過剩市場的追逐之地；(3)絕對的價值洼地，封閉式基金畢竟有20%，大盤封基有25%的折價率，這就提供了足夠的安全邊際；(4)分紅刺激，銀豐、科訊、安順、安信等基金的陸續(xù)分紅，引發(fā)了投資者對封基中期分紅的預期；(5)對停牌股票的套利使得相關基金出現(xiàn)脈沖式行情，東阿阿膠、深發(fā)展、特變電工以及雙匯的多日停牌，使得相關基金不斷被炒作，甚至出現(xiàn)溢價；(6)創(chuàng)新封基的呼之欲出，兩支創(chuàng)新封基已經(jīng)開始全面推介，對老的封基有一定的促進作用。

　　但是我們認為，如果沒有重大的制度性變化，封閉式基金整體的折價率仍將維持在20%-25%之間，折價率全面回落甚至出現(xiàn)溢價并不現(xiàn)實。這是因為：(1)部分含權的基金隱含著的停牌股票的復牌收益率過高，如金鑫的折價率要回歸到相同期限的平均水平，雙匯的復權價應在120元以上。此外當這些停牌股票上市之日時，就是這些基金“見光死”的時候，泰和在阿膠復牌之日，通乾和裕陽在深發(fā)展復牌之日，科翔在特變電工復牌后的走勢都是例證。(2)創(chuàng)新封基對老封基的推動作用有限，目前的兩個方案對期盼老封基折價回歸的投資來說，確實有一定影響。(3)投機資金的不可持續(xù)性以及封閉式基金本身的治理結構問題，導致折價率還將維持在這一水平。不過，封閉式基金的中期分紅卻是實實在在的好事。我們測算了部分封閉式基金的中期分紅潛力以及折價不變收益率(表1)。

　　因此，對于大盤封閉式基金而言，我們主要還是挑選一些業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀穩(wěn)定，分紅潛力較大的品種。此外，對于2007年年底及2008年到期的小盤封基，我們可以較放心地參與其封轉開。

　　品種推薦及組合構建

　　基于以上的分析，我們選出一些業(yè)績長期穩(wěn)定，且在下半年較有潛力的基金，并給出配置比例。該組合適合風險偏好中等偏高的投資者。

　　我們曾在二季度策略中推薦了匯豐晉信龍騰、嘉實服務、基金安順等品種，這些基金在最近幾個月給投資者帶來了較好的回報。隨著股權分置改革的逐步完成，基金重倉股出現(xiàn)長時間停牌所帶來的凈值驚喜今后可能會越來越少，投資者還是應當把注意力集中到基金業(yè)績的穩(wěn)定性上來。

　　(作者任職于國泰君安證券研究所)

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