二、私募基金規(guī)范發(fā)展的機遇、意義和風險

　　目前，隨著我國證券市場的發(fā)展，投資者結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，機構(gòu)投資者所占比重不斷增加。隨著證券投資基金等機構(gòu)投資者的不斷發(fā)展，我國證券市場又面臨新的問題。機構(gòu)投資者出現(xiàn)同質(zhì)化趨勢，市場流動性開始受到挑戰(zhàn)。另一方面，民間私募基金開始尋求在法律體制內(nèi)發(fā)展，陽光化訴求越來越強烈，最新修訂的合伙企業(yè)法為私募基金提供了新的法律平臺。在這樣的背景下，有必要認真分析引導私募基金規(guī)范發(fā)展的利弊得失。

　　(一)私募基金規(guī)范發(fā)展的現(xiàn)實機遇

　　目前，無論私募基金市場層面還是法律架構(gòu)層面都為私募基金的規(guī)范發(fā)展提供了難得的機遇，同時私募基金規(guī)范發(fā)展的外部壓力不斷增加。主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　1.私募基金的市場需求旺盛

　　隨著我國經(jīng)濟持續(xù)的高速發(fā)展，國民收入大幅提高，民間財富迅速積累。目前我國民間富豪的迅速增加已引起世界私人銀行業(yè)的普遍關(guān)注。私募基金投資自由度高，資金調(diào)度靈活，其獨有的運作方式，符合部分比較經(jīng)濟實力雄厚、具有一定風險承受能力的特定投資者偏好。私募基金在我國的長期存在及其在全球的迅速發(fā)展，是私募基金行業(yè)發(fā)展優(yōu)勢和廣泛市場需求的最有利證據(jù)。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和國民財富迅速增加，其市場需求將進一步增加。

　　2.民間私募基金陽光化發(fā)展訴求越來越強烈

　　中國私募基金發(fā)展的過程中，其運作方式不斷變化。隨著深國投赤子之心信托計劃的順利推出，越來越多的私募基金選擇了這一相對正規(guī)、有一定法律保障的方式。截至2007年2月28日，我國信托型私募基金已有20個，其中17個是2006年以后成立的，11個成立于2007年1月和2月兩個月間。

　　私募基金管理人素質(zhì)不斷提高，投資理念不斷進步，長期發(fā)展成為許多私募基金管理人追求的方向。借道信托，為民間私募基金提供了一個陽光化發(fā)展的機會。盡管采用這種方式，私募基金的管理人必須面對前述的種種問題，仍然受到民間私募基金的熱捧。這充分體現(xiàn)了民間私募管理人希望陽光化發(fā)展的強烈愿望。

　　盡管信托型私募基金存在前述的各種問題，近期仍受到市場的追捧。與傳統(tǒng)私募基金相比，其核心優(yōu)勢是解決了投資人的資金安全問題。這不僅有效地保護了投資人和投資管理人的合法權(quán)益，而且有利于投資管理人事業(yè)的長期發(fā)展。

　　3.新合伙法為有限合伙型私募基金提供了難得的發(fā)展機遇

　　有限合伙是海外非離岸市場私募基金最普遍的法律形式(見附件四)。即將于2007年6月1日付諸實施的新修訂《中華人民共和國合伙企業(yè)法》(以下簡稱新合伙法)，首次確立了“有限合伙”這一企業(yè)組織形式在我國的合法地位，為我國發(fā)展有限合伙型私募基金帶來了新的契機。

　　有限合伙是由一種由有限合伙人和普通合伙人兩類不同性質(zhì)的合伙人組成的合伙企業(yè)。其中普通合伙人承擔無限責任，有限合伙人則在自己出資范圍內(nèi)承擔有限責任。合伙制企業(yè)的稅收通常采用“透過實體繳稅”原則，即合伙企業(yè)不作為經(jīng)濟實體納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，由投資者作為收入自行繳稅。

　　我國新合伙法對有限合伙企業(yè)合伙人結(jié)構(gòu)和不同類型合伙人法律責任劃分的規(guī)定非常適合私募基金的發(fā)展。投資者作為有限合伙人只在自己投資金額的限度內(nèi)承擔投資風險。基金經(jīng)理作為普通合伙人承擔無限責任，授權(quán)管理合伙資產(chǎn)。而且，新合伙法明文規(guī)定，合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，由合伙人分別繳納所得稅，避免了雙重征稅，使我國私募基金的個人投資者可以合法享受股票投資收益的免稅優(yōu)惠，符合私募基金投資者利益。

　　發(fā)展有限合伙型私募基金即將面臨的主要問題是開戶問題。我國《證券法》第166條規(guī)定：“投資者委托證券公司進行證券交易，應當申請開立證券賬戶。證券登記結(jié)算機構(gòu)應當按照規(guī)定以投資者本人的名義為投資者開立證券賬戶。投資者申請開立賬戶，必須持有證明中國公民身份或者中國法人資格的合法證件。國家另有規(guī)定的除外。”即只有中華人民共和國公民和法人才允許開立證券賬戶。而新修訂的合伙企業(yè)法中沒有明確合伙企業(yè)的法人地位，因此按照目前的法律，除非國家另有規(guī)定，否則以有限合伙企業(yè)形式設立的私募基金無法開立證券賬戶。

　　4.規(guī)范發(fā)展民間私募證券投資基金，是民間私募股權(quán)基金發(fā)展和股票市場融資功能有效發(fā)揮的必然要求

　　私募股權(quán)基金對證券市場和國民經(jīng)濟發(fā)展的重要支持作用。近年來，民間私募股權(quán)基金非常活躍，大量私募股權(quán)基金投資的公司已經(jīng)或即將在深滬交易所上市。2007年6月一日新修訂的合伙企業(yè)法正式實施后，有限合伙必將成為民間私募股權(quán)基金的最佳組織形式。在有限合伙型私募股權(quán)基金投資項目的上市進程中，私募股權(quán)基金勢必與私募證券投資互相融合。按照現(xiàn)有規(guī)定，這些有限合伙型私募股權(quán)投資基金投資的公司未來上市后，其股權(quán)性質(zhì)無從界定。在這樣的背景下，為了保證股票市場融資功能的有效發(fā)揮，必須首先確立有限合伙型私募基金開立股票帳戶的資格，解決私募股權(quán)基金的后顧之憂。

　　(二)私募基金規(guī)范發(fā)展的積極意義

　　無論從我國資本市場長期健康發(fā)展的角度，還是從滿足我國居民理財需求的角度看，私募基金都具有其他產(chǎn)品不可替代的特點。規(guī)范發(fā)展私募基金，一方面有利于私募基金行業(yè)的發(fā)展壯大，另一方面可以提高私募基金的透明度，提高監(jiān)管的有效性。

　　1.有利于構(gòu)建我國資本市場良性競爭的市場環(huán)境，降低市場非理性波動

　　2007年以來，深滬指數(shù)波動幅度明顯加大，尤其是2月27日深滬市場大部分股票跌停，市場流動性遭遇挑戰(zhàn)。我國證券市場的這些變化，與共同基金比例過大、羊群效應顯著、市場主體比較單一有直接關(guān)系。

　　股權(quán)分置改革后，中國證券市場結(jié)束了長達4年多的熊市，市場信心恢復，深滬指數(shù)大幅上揚。尤其是2006年下半年以來，基金的財富效應和基金公司大規(guī)模的持續(xù)銷售，引發(fā)了共同基金迅速膨脹，成為市場的絕對主力。另一方面，由于制度等方面的原因，私募基金的發(fā)展長期受到制約，市場競爭環(huán)境開始失衡。

　　競爭是推動市場發(fā)展的重要源動力。發(fā)展私募基金，有利于維護我國資本市場良性競爭的市場環(huán)境，對資本市場現(xiàn)有參與主體也具有一定的制衡和促進作用。

　　2.可以提高市場流動性，優(yōu)化我國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)

　　私募基金交易方式靈活，價格發(fā)現(xiàn)也可能更敏銳。私募基金的良性發(fā)展，有利于我國證券市場主體的多樣化發(fā)展，建立我國證券市場的流動性機制，提高市場流動性。

　　發(fā)展私募基金，有利于發(fā)展多樣化的投資者隊伍，優(yōu)化我國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)，改變我國共同基金市場比重過大，機構(gòu)投資者“同質(zhì)化”等問題，建立相互競爭、相互補充的良性競爭生態(tài)平衡。

　　3.有利于進一步豐富我國理財產(chǎn)品，建立完善的理財服務體系，滿足投資者的多樣化投資需求，構(gòu)建和諧社會

　　與共同基金相比，私募基金具有投資自由度大，激勵機制有效性強的優(yōu)勢，同時自由的投資范圍和靈活的投資方式可能面臨更大的投資風險。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，民間財富不斷增長，一些資金實力雄厚的投資者具有更強的自我保護能力和更高的風險成熟能力，私募基金正是符合這一類投資者需求的投資產(chǎn)品。

　　發(fā)展私募基金，有助于改善我國目前理財工具相對單調(diào)的問題，滿足不同類型投資者的投資需求。同時，有助于引導居民儲蓄分流，緩解我國居民儲蓄持續(xù)高增長的問題。

　　4.對我國金融衍生品市場的發(fā)展具有舉足輕重的作用

　　由于高杠桿的作用，衍生品市場的波動幅度遠遠高于現(xiàn)貨市場。多樣化的投資者結(jié)構(gòu)和良好的市場競爭環(huán)境，是衍生品市場高效和穩(wěn)定發(fā)展的必要前提。衍生品市場流動性由不同類型的投資者提供，如套利者、高杠桿投機者。從全球金融衍生品市場的發(fā)展看，這些持有不同操作理念的投資者中很大一部分都是私募基金。我國未來金融衍生品市場的發(fā)展，很大程度上也有賴于私募基金行業(yè)的健康發(fā)展。

　　5.有利于提高私募基金的透明度和市場監(jiān)管效率

　　按照目前模式，民間私募基金大多以各種各樣的個人名義開戶，其投資行為非常隱蔽，監(jiān)管難度很大。采用這種隱蔽操作方式，為民間私募基金進行內(nèi)幕交易、市場操縱提供了便利，大大增加了對其運作過程中違規(guī)行為的監(jiān)管難度。引導私募基金規(guī)范發(fā)展，給予規(guī)范運作的私募基金更多政策優(yōu)惠和更大發(fā)展空間，增加私募基金陽光化的動力。這樣，可以在為私募基金提供更廣闊的持續(xù)發(fā)展空間的同時，提高其交易的透明度，提高市場整體監(jiān)管效率，使政府監(jiān)管和自律監(jiān)管，尤其是金融衍生品市場的監(jiān)管措施，更加有的放矢。

　　6.對我國資本市場其他參與主體也具有積極促進作用

　　私募基金是海外投資銀行私人業(yè)務的主要組成部分。隨著我國私募基金的發(fā)展，對我國證券公司和商業(yè)銀行發(fā)展新的盈利模式和新增業(yè)務品種，都具有積極意義。另一方面，退休基金、養(yǎng)老基金是海外私募基金的主要資金來源之一。隨著我國私募基金的發(fā)展，為我國退休金、養(yǎng)老金了新的投資方向，有利于它們更好地進行風險收益匹配，實現(xiàn)其投資目標。

　　(三)規(guī)范發(fā)展私募基金應關(guān)注的風險

　　引導私募基金規(guī)范發(fā)展，可以提高私募基金的透明度，有利于監(jiān)管。另一方面，隨著私募基金規(guī)模的擴大，可能導致其原本存在的市場操縱、內(nèi)幕交易和過度投機等風險增加，同時也可能導致私募基金投資風險的社會影響增加，如果監(jiān)管不當，甚至存在影響社會穩(wěn)定的可能。因此，在規(guī)范發(fā)展私募基金的過程中，必須關(guān)注以下幾方面的風險：

　　1.私募基金投資風險影響社會穩(wěn)定的風險

　　由于私募基金透明度低，投資范圍和投資方向基本不受限制，因此投資風險相對較大。從海外私募基金發(fā)展的實踐看，私募基金的整體表現(xiàn)優(yōu)于股票指數(shù)，整體風險低于股票指數(shù)。但是，私募基金之間投資收益和風險差異很大，遠遠大于共同基金。單個私募基金的巨額虧損事件時有發(fā)生。從我國近十余年來私募基金市場中風云人物的隕落，也可以看出其相似的特征。

　　發(fā)展私募基金，必須面對私募基金規(guī)模擴大后，可能存在的投資風險社會影響擴大化的風險。海外市場主要通過兩方面的限制來控制私募基金投資風險的社會影響：一是限制私募基金投資人的資格和數(shù)量，二是限制私募基金的募集方式和募集渠道(具體規(guī)定見附件三和附件五)。其核心監(jiān)管理念是不允許沒有自我保護能力和風險承受能力的投資者參與私募基金，而且控制單個私募基金風險所涉及的投資者數(shù)量和分布面，避免投資風險演變?yōu)樯鐣�風險。這一思路可以供我國借鑒。

　　2.私募基金進行市場操縱的風險

　　海外對沖基金，尤其是以

量子基金為代表的全球宏觀基金，在1997年亞洲金融風暴中留下了市場操縱的惡名。私募基金在我國歷史上，曾經(jīng)是市場追漲殺跌的生力軍，是“惡莊”的代名詞。私募基金進行市場操縱的主要優(yōu)勢是其透明度低、投資自由度大。隨著私募基金市場的發(fā)展，其市場影響力勢必增強，其市場操縱的風險可能增加。但從另一個角度看，如果限制私募基金的發(fā)展，我國資本市場的投資者結(jié)構(gòu)將進一步失衡，其他投資者操縱市場的風險可能更大。

　　按照目前狀況，隱身的私募基金投資行為難以監(jiān)控。私募基金陽光化發(fā)展，有利于監(jiān)管機構(gòu)了解其投資動向，對其違法交易行為進行監(jiān)管和處罰，從而降低私募基金市場操縱的風險。

　　3.私募基金進行內(nèi)幕交易的風險

　　隨著其規(guī)模的擴大，私募基金掌握的資金將繼續(xù)增加。隨著我國股權(quán)分置改革的基本完成，市場資金與上市公司股東、高管等內(nèi)部人士聯(lián)手制造內(nèi)幕信息、利用內(nèi)幕信息操縱股價的動機進一步增強。由于私募基金的投資基本不受監(jiān)管，私募基金管理人的收入與基金投資收益直接掛鉤，因此私募基金管理人有能力、也有動力，參與內(nèi)幕交易和市場操縱。私募基金的發(fā)展，將加大對我國監(jiān)管這些違法違規(guī)行為能力的挑戰(zhàn)。

　　4.衍生品市場過度投機的風險

　　按照目前狀況，隱身的私募基金投資不受限制，若其進行衍生品投機可能引發(fā)衍生品市場過度投機的風險。但是，必須看到，發(fā)展專門進行套利交易的私募基金，將有利于提高衍生品市場的有效性，降低市場過度投機的風險。為了加強對衍生品投機的控制，可以采用加強衍生品市場投資者資格審定、加強保證金制度管理等辦法。

　　5.國有企業(yè)參與私募基金投資，可能產(chǎn)生的國有資產(chǎn)流失風險和道德風險

　　由于國有企業(yè)的委托代理問題比較突出，私募基金如果通過商業(yè)賄賂、官商勾結(jié)等方式大量套取國有資產(chǎn)進行投資，將使國有資產(chǎn)面臨較大的投資風險和道德風險。對此，一方面可以通過限制國有資產(chǎn)投資管理人資格，另一方面應主要通過建立國有資產(chǎn)對外投資的管理辦法和相應程序，來解決這些問題，

[上一頁]　[1]　[2]　[3]　[4]　[下一頁]

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。