21世紀經濟報道
明明（中信證券首席經濟學家）
5月31日，離岸人民幣兌美元一度跌破7.11關口。在一系列因素影響下，人民幣近期或弱勢運行，但預計貶值將弱于去年，長期匯率仍將處于雙向波動的合理區間內。
由于美國銀行業風險事件、美國債務上限危機不斷臨近、兩黨就債務上限的談判進展有限、市場對于美聯儲貨幣政策路徑預期上調，美元近期走強。另一方面，美國核心通脹增速仍較高，并且近期披露的長期通脹預期數據意外上行，導致市場對于美聯儲降息預期回調，推動美元指數上升。4月美國整體通脹放緩主要是由能源項以及食品項環比增速較低推動的，而美國核心通脹增速仍較強，環比繼續保持在0.4%的高位。美國核心服務項通脹仍保持黏性，并且近期核心商品項通脹也出現了反彈。美國通脹預期再度上行，提升了市場對于美聯儲未來更鷹派貨幣政策的預期（市場對于降息時點的預期推后），因而美元有所走強。
但是未來歐美貨幣政策分化程度預計將縮窄，中長期而言預計美元整體將偏弱勢運行。美國加息周期臨近尾聲，預計美國6月不加息仍為大概率事件。但歐央行距離暫停加息仍有距離，日前歐洲央行行長拉加德強調“歐洲央行不會暫停加息，這一點非常清楚”。考慮到歐元區通脹壓力的緩解遠慢于美國通脹，歐元區核心通脹近期仍在磨頂階段，預計美歐貨幣政策分化將在未來收窄，中長期預計該因素將構成美元的下行壓力。因而雖然短期人民幣或因海外因素有所承壓，但長期人民幣匯率或將回歸震蕩市。
國內經濟修復尚在爬坡當中，是人民幣近期偏弱運行的內部原因。4月和5月中國PMI回落至收縮區間，經濟數據也低于市場預期，呈現出消費和工業需求不足的特征，這導致經濟基本面對人民幣匯率的支撐有所走弱。
國際收支“一順一逆”格局延續，對人民幣的助力較2021年有所減弱。2022年，我國國際收支呈“一順一逆”格局，二者規模均有所擴大。相較于2021年，經常賬戶順差在“出口強韌性+進口萎縮”的組合下進一步增加，維持在歷史高位區間運行；而非儲備性質的金融賬戶逆差迅速走闊，資本的大幅流出為當時人民幣匯率走貶施加了顯著影響。2023年以來，雖然金融賬戶展現出一定修復特征、出口表現持續好于市場預期，國際收支整體平穩運行，但考慮到當前出口的形勢與資本流入的強度放緩，預計今年國際收支格局對人民幣的助力將有所減弱。
經常性賬戶有壓力也有韌性，但整體或較過去兩年有所收縮。2022年四季度以來，隨著各國生產和消費需求的回落，中國出口同比讀數逐步轉負，且降幅逐月增大，但2023年3月出口大超預期，且在市場預期上修后4月出口依舊好于預期，顯示出我國貨物貿易順差尚存較強韌性。然而，海外衰退邏輯延續下，外需回落將構成中國出口增長的一大制約。從4月制造業PMI來看，美國PMI雖呈現邊際回升，但讀數僅為47.1%，歐元區PMI則跌至45.8%，創2021年以來新低，東盟方面，越南、馬來西亞PMI也位于榮枯線以下，多個經濟體制造業景氣度的下降或為中國未來出口造成一定挑戰。往后看，出境活動熱度提升或將帶動服務逆差再度擴大，而出口有韌性與進口仍平緩格局下，貿易順差或將保持在一定規模，成為經常項目順差的可靠依賴。總體來看經常性賬戶有壓力也有韌性，但整體或較過去兩年有所收縮。
非儲備性質金融賬戶流出壓力有所緩和，但流出壓力仍在持續。2023年，隨著國內經濟預期改善，1-3月，北向資金維持一定規模的凈流入，而步入4月，經濟修復斜率有所放緩，弱復蘇預期帶動市場情緒轉弱，A股市場資本流出壓力邊際增大。債券市場方面，3月外資短暫恢復少量增持，而4月則重回減持狀態，顯示外資持債信心仍待進一步提振。股債市場重新步入資本外流路徑為人民幣走弱增添一定壓力。往后看，吸引外資來華證券投資持續凈回流的關鍵，或是未來經濟基本面的修復程度和幅度、中美利差等。
此外，結匯需求對人民幣的支撐也有所弱化。從市場供需來看，2022年四季度以來，銀行代客結售匯順差開始不明顯，甚至出現逆差，2023年以來該現象持續，反映出人民幣需求偏弱，結匯需求對于人民幣的支撐減弱。同時，國內經濟復蘇仍在爬坡中，對股市構成一定壓力，股匯共振也一定程度推動人民幣匯率走弱。
責任編輯：郭建
VIP課程推薦
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
