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　　財(cái)聯(lián)社7月27日訊（編輯 瀟湘）北京時間周四凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲將公布7月利率決議，美聯(lián)儲主席鮑威爾則將按慣例在半小時后舉行新聞發(fā)布會。對于這下半年的首場美聯(lián)儲議息會議，許多業(yè)內(nèi)人士眼下已翹首以待多時。而今晚的這個議息“不眠夜”，美聯(lián)儲的一系列政策決定和微妙措辭，也很可能再度掀起市場的驚濤駭浪。

　　從目前最新的市場預(yù)期看，美聯(lián)儲今晚加息75個基點(diǎn)基本上已經(jīng)被充分定價，而除了此番利率的最新變動外，市場真正的懸念可能將主要集中于以下兩點(diǎn)：

一是9月乃至四季度的議息會議，美聯(lián)儲的加息幅度會如何？

二是美聯(lián)儲本輪緊縮周期的峰值會否真的如市場預(yù)期一樣在年底就到來？換言之，美聯(lián)儲是否真的會在明年上半年就降息？

　　這兩個問題很可能將成為決定今晚市場走向的關(guān)鍵。當(dāng)然，從部分美聯(lián)儲喉舌媒體的事先爆料看，今晚美聯(lián)儲不排除在這些敏感問題上“打太極”的可能。至于實(shí)際情況是否真的如此，一切答案唯有等待明日凌晨2點(diǎn)半后方能揭曉……

　　以下是我們對于此次美聯(lián)儲7月議息會議的前瞻：

　　（坊間著名美聯(lián)儲漫畫：主席身高與利率成正比？）

　　下半年首個議息夜：美聯(lián)儲料將加息75個基點(diǎn)

　　根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲觀察工具（Fed Watch）顯示，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲今晚加息75個基點(diǎn)至2.25%-2.5%的概率為75.1%，加息100個基點(diǎn)至2.5%-2.75%的概率為24.9%。

　　盡管表面上看起來，75個基點(diǎn)加息3/4的概率并不算特別高，今晚依然并不能完全排除美聯(lián)儲直接加息100個基點(diǎn)的可能，但基于美聯(lián)儲官員在噤聲期前的表態(tài)、美聯(lián)儲喉舌的放風(fēng)以及華爾街投行的預(yù)期綜合考量，本月加息100個基點(diǎn)的可能性料將極為有限。

　　100個基點(diǎn)加息呼聲的驟起，最早出現(xiàn)在本月中旬爆表的美國6月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，不過這一預(yù)期很快便被美聯(lián)儲官員的表態(tài)撲滅了大半——圣路易斯聯(lián)儲布拉德和美聯(lián)儲理事沃勒是目前美聯(lián)儲內(nèi)部兩位最為鷹派的政策制定者，但他們在本次決議噤聲期前的講話均更為支持加息75個基點(diǎn)。

　　立場相對鴿派的亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克更是警告稱，過于猛烈的加息力度將產(chǎn)生負(fù)面溢出效應(yīng)。

　　在業(yè)內(nèi)投行這邊，包括高盛、荷蘭合作銀行、西太平洋銀行等絕大多數(shù)知名機(jī)構(gòu)也都傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲本月將加息75個基點(diǎn)。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius就指出，由于通脹預(yù)期軟化、汽油價格下跌，預(yù)計(jì)FOMC近期不會加快加息步伐，7月會議上應(yīng)該只加息75個基點(diǎn)。

　　“換個角度看，這次加息100個基點(diǎn)+年內(nèi)余下3次會議減少加息幅度，與這次加息75個基點(diǎn)+年內(nèi)余下3次會議多加點(diǎn)息的效果，本質(zhì)上并沒有太大區(qū)別，”Hatzius表示。

　　目前，知名投行中似乎只有野村依然認(rèn)為美聯(lián)儲本月將加息100個基點(diǎn)。野村分析師Aichi Amemiya本月早些時候曾預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將在7月份加息100個基點(diǎn)，6月份的CPI數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲需要更加激進(jìn)地采取行動。6月CPI數(shù)據(jù)同比增長9.1%，總體和核心通脹都令人驚訝。無論是從預(yù)測的角度還是從最優(yōu)貨幣政策的角度來看，加息100個基點(diǎn)都是更為正確的選擇。

　　當(dāng)然，眼下最能令投資者安心押注美聯(lián)儲今晚加息75個基點(diǎn)的理由，或許還當(dāng)屬近兩個月愈發(fā)受到圈內(nèi)關(guān)注的“美聯(lián)儲喉舌”《華爾街日報(bào)》的預(yù)測。

　　早在一周前美聯(lián)儲噤聲期剛開始的時候，華爾街日報(bào)記者Nick Timiraos就在一篇題為“美聯(lián)儲官員準(zhǔn)備再加息75個基點(diǎn)”的文章中，為本月的議息會議定下了調(diào)子——文章指出，“美聯(lián)儲官員已暗示，他們可能在本月晚些時候連續(xù)第二次會議加息75個基點(diǎn)，以積極應(yīng)對高通脹。”

　　作為美聯(lián)儲的“御用通訊社”，華爾街日報(bào)在歷史上曾多次放風(fēng)成功預(yù)測美聯(lián)儲的政策。在上月的議息會議前，該報(bào)就率先向市場拋出了美聯(lián)儲將加息75個基點(diǎn)的“勁爆大料”，而最終美聯(lián)儲在當(dāng)月的加息幅度也果真如期所料。

　　事實(shí)上，即便美聯(lián)儲在今晚只是如主流預(yù)期那樣——再次加息75個基點(diǎn)，6月和7月背靠背會議的加息幅度仍將達(dá)到150個基點(diǎn)，這將是自1980年代初沃爾克擔(dān)任美聯(lián)儲主席并與高通脹作斗爭以來，美聯(lián)儲最迅速和猛烈的加息行動。

　　未來加息/降息如何進(jìn)行：美聯(lián)儲今晚可能賣關(guān)子？

　　美聯(lián)儲今晚會加息多少，在眼下并不算是一個難以預(yù)測的問題，但美聯(lián)儲接下去會怎么做，當(dāng)前卻似乎已鮮有人能給出明確的答案。而今晚過后，這個懸念似乎仍有可能會是一個“謎”……

　　近來，聯(lián)邦利率期貨和美債市場的罕見定價，已經(jīng)吸引了不少市場人士的目光。與美聯(lián)儲會期掛鉤的互換合約反映的市場定價顯示，美聯(lián)儲在9月的議息會議上很可能只會加息50個基點(diǎn)，12月隱含利率將在3.392%左右見頂。

　　這一市場定價其實(shí)有兩層潛臺詞：

一是如果今晚美聯(lián)儲如預(yù)期加息75個基點(diǎn)，就單次會議加息的力度而言，這很可能將是美聯(lián)儲本輪緊縮周期的“鷹派峰值”，美聯(lián)儲年內(nèi)余下三次會議的累計(jì)加息幅度很可能也將只有100個基點(diǎn)；

二是美聯(lián)儲在明年上半年很可能就將馬不停蹄地開啟降息周期：明年6月的聯(lián)邦基金利率期貨隱含利率將降至3.168%，幾乎完全定價了一次降息。

　　當(dāng)然，上述這一切利率期貨市場的定價，本質(zhì)上還只是交易員基于眼下美國潛在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險所作出的押注，在沒有得到美聯(lián)儲的任何背書前，都不能作準(zhǔn)。因此，眼下的真正懸念就來了：美聯(lián)儲究竟是怎么打算的？

　　許多人今晚無疑都將希望從鮑威爾的口中得到這個問題的答案。不過，根據(jù)“美聯(lián)儲喉舌”華爾街日報(bào)的爆料，今晚想要得到美聯(lián)儲解惑的投資者可能會最終失望：美聯(lián)儲此次可能會吸取教訓(xùn)并“賣起關(guān)子”——減少或模糊化具體的前瞻指引。

　　該報(bào)認(rèn)為，今年有好多次美聯(lián)儲官員都對未來加息預(yù)期作出了相當(dāng)具體的說明，即使這些預(yù)期并不總是正確的。不過在本周的貨幣政策會議上，美聯(lián)儲官員可能不會明確透露加息預(yù)期，至少暫時不會這么做。作出這一改變的好處在于：減少前瞻指引、保持利率政策模糊性將使美聯(lián)儲官員在未來行動時具有更大的靈活性。

　　事實(shí)上，年內(nèi)以來美聯(lián)儲的利率指引一直就較為清晰，美聯(lián)儲3月以25個基點(diǎn)展開升息周期，鮑威爾在好幾周之前就暗示了3月升息幅度，5月會議也如法炮制，提前暗示，然后一如預(yù)期升息50個基點(diǎn)。

　　但這種模式在6月會議時發(fā)生了遭到了挫折，會前數(shù)周美聯(lián)儲曾明確暗示將加息50個基點(diǎn)，但最終卻在高通脹引爆市場加息預(yù)期后，不得不改弦易轍宣布加息75個基點(diǎn)。而本月會議前市場一度驟然興起的100個基點(diǎn)加息預(yù)期，也一度令早早放風(fēng)本月加息50或75個基點(diǎn)的美聯(lián)儲陷入尷尬的境地。

　　鑒于當(dāng)前多變的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境，可能再度令美聯(lián)儲遭遇“計(jì)劃趕不上變化”的情況，一些業(yè)內(nèi)人士因此認(rèn)為美聯(lián)儲今晚確實(shí)存在“打太極”的可能。

　　高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家上周五在一份報(bào)告中就表示，“本月會議的關(guān)鍵問題是，鮑威爾將就9月可能加息的幅度提供什么樣的指引。我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲官員將希望留有選擇的余地，避免提供任何強(qiáng)有力的指引。鮑威爾可能會強(qiáng)調(diào)，理事會將保持靈活、主要依賴數(shù)據(jù)做決定”，但不會提供具體的加息指引。

　　摩根士丹利首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Zentner也認(rèn)為，雖然鮑威爾幾乎肯定會暗示，F(xiàn)OMC預(yù)計(jì)將繼續(xù)收緊政策，但從現(xiàn)在到9月的會議期間有兩份就業(yè)報(bào)告會出爐，我們認(rèn)為在7月下旬就采取下一步重大行動沒有什么好處。鮑威爾很可能將“傳遞出一個信息，讓市場去猜測下一步加息是降至50個基點(diǎn)還是持穩(wěn)于75個基點(diǎn)”。

　　經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險迫在眉睫：美聯(lián)儲如何看待宏觀環(huán)境？

　　當(dāng)然，即便美聯(lián)儲今晚真的模糊化未來的政策路徑，但有一個話題美聯(lián)儲主席鮑威爾顯然回避不了——隨著越來越多的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯露出美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，聯(lián)儲官員們究竟是如何看待眼下的宏觀基本面環(huán)境？在通脹和經(jīng)濟(jì)增速之間，美聯(lián)儲究竟會如何取舍？

　　就在美聯(lián)儲明日凌晨議息會議后的不到20小時，美國商務(wù)部就將發(fā)布二季度GDP數(shù)據(jù)。亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型近來預(yù)測顯示，第二季增速將為-1.6%。一旦美國第二季度實(shí)際GDP年化季率如一季度一樣陷于負(fù)值，美國經(jīng)濟(jì)就將邁入傳統(tǒng)意義上的技術(shù)性衰退之中（連續(xù)兩個季度GDP萎縮）。

　　分析人士表示，美聯(lián)儲面臨的困境是，諸如工資之類的通脹驅(qū)動因素的數(shù)據(jù)，已經(jīng)高到足以給決策者帶來持續(xù)的保持鷹派的壓力，而與此同時，類似上周的商業(yè)活動數(shù)據(jù)等整體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，則暗示美國經(jīng)濟(jì)正在邁向嚴(yán)重放緩。

　　這將給鮑威爾亮出一道幾乎無解的難題：當(dāng)前究竟該壓通脹還是保經(jīng)濟(jì)；抑或兩者都想要，最終卻“竹籃打水一場空”。

　　值得注意的是，近期包括主席鮑威爾在內(nèi)的許多美聯(lián)儲官員已經(jīng)承認(rèn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的道路正在大幅收窄。盡管通脹達(dá)到了新的高度，但火熱的房地產(chǎn)市場已經(jīng)大幅降溫，全美各地的商業(yè)活動已經(jīng)放緩，幾家知名公司已擱置了招聘計(jì)劃或宣布裁員。

　　摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli表示，“鮑威爾很可能會被問及經(jīng)濟(jì)衰退的可能性；我們懷疑他會說這是一種風(fēng)險，但并非已成定局。

　　畢馬威會計(jì)師事務(wù)所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk則認(rèn)為，“美聯(lián)儲將介于兩難之間。我們無法擺脫我們所處的通脹環(huán)境，而不會遭受一些痛苦和傷痕。”

　　美聯(lián)儲議息不眠夜：今晚市場料將充滿動蕩？

　　從市場的走向看，如果美聯(lián)儲今晚如上述預(yù)期，在加息75個基點(diǎn)的同時對未來的政策路徑采取模糊化處理，市場的走向很可能將變得非常難料。因?yàn)樵绞悄：闹敢绞侨菀琢钊藗冏鞒霾灰粯拥慕庾x，從中導(dǎo)致行情幾經(jīng)波折。

　　在本周的美聯(lián)儲議息會議前，金融市場無疑正充滿著濃厚的觀望情緒。美國三大股指周二均收跌，回吐了本月早些時候的部分漲幅。各期限美債收益率隔夜則先抑后揚(yáng)，走出了明顯的V型反轉(zhuǎn)行情。

　　目前，各投行機(jī)構(gòu)對今晚美聯(lián)儲決議過后的市場表現(xiàn)，也立場迥異。摩根士丹利策略師就表示，盡管對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，但預(yù)測美聯(lián)儲將停止收緊政策還為時尚早，暗示股市在找到底部之前還有更大的下跌空間。而摩根大通策略師則認(rèn)為，對通脹已經(jīng)見頂?shù)难鹤⒋偈孤?lián)儲會政策轉(zhuǎn)向，并改善下半年的股市前景。

　　高盛認(rèn)為，需要關(guān)注美聯(lián)儲官員們是否把更多注意力放在放緩的經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)上。在這種轉(zhuǎn)變更加明確之前，市場將很難對美聯(lián)儲更加寬松的立場和美元走軟進(jìn)行定價。

　　此外，貝萊德則預(yù)計(jì)，在美聯(lián)儲本周再次加息75個基點(diǎn)后，市場將出現(xiàn)更多波動。波動將一直持續(xù)，直到“美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)增長與通脹之間作出取舍”，該行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲“在轉(zhuǎn)變態(tài)度之前可能會過分收緊利率，對經(jīng)濟(jì)增長造成嚴(yán)重?fù)p害”。

　　貝萊德策略師還指出，市場似乎預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)典型的放緩，即增長和通脹都將減弱。這意味著美國通脹數(shù)據(jù)可能超出預(yù)期，并導(dǎo)致市場再次迅速為更高的利率路徑定價，還會導(dǎo)致股市再次下跌。

　　當(dāng)然，從過去數(shù)次美聯(lián)儲議息夜的經(jīng)歷看，無論美聯(lián)儲決議當(dāng)天的行情波動如何，此后市場的“二輪解讀”往往都會帶來新的變化。今年的美聯(lián)儲議息夜，已多次上演過風(fēng)險資產(chǎn)（諸如美股）在決議日當(dāng)天上漲（大多由于鮑威爾安撫人心的“話術(shù)”），但決議后次日大跌的情況，因此這一現(xiàn)象對于投資者本周的交易而言，也不得不防！

　　而對美國以外的市場而言，無論美聯(lián)儲今晚的75個基點(diǎn)加息是鷹派還是鴿派的，都需要提防出現(xiàn)進(jìn)一步資金外流及貨幣貶值的風(fēng)險。

　　以亞太地區(qū)新興市場為例，美聯(lián)儲今晚若加息75個基點(diǎn)，將使印尼對美國的政策利率緩沖縮小至僅1個百分點(diǎn)，比過往五年平均差距3.3個百分點(diǎn)低了逾5個標(biāo)準(zhǔn)差，而泰國則低了4個標(biāo)準(zhǔn)差。

　　與美國的利差縮窄，料將使泰國、印尼和馬來西亞等國債券市場的資金凈流出加劇。

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責(zé)任編輯：郭建