來源：金十數據

　　法興銀行的量化專家Solomon Tadesse表示，美聯儲額外的加息空間還有300個基點，最可能的情況是通過縮表1.8萬億美元和額外加息75至100個基點來實現。

　　市場對美聯儲加息的預期仍在升溫，上周一度有人押注美聯儲會在5月加息75個基點。這種瘋狂的定價表明，交易員并不相信短期美債的價格下跌已經結束，也不相信市場有足夠的加息溢價。

　　然而，很多人懷疑，美國經濟能否承受住美聯儲今年額外250個基點的加息，即將在周四公布的GDP數據可能會顯示，美國的經濟增長勢頭在今年前三個月急劇下降。

　　在消費已經被近40年來的最高通脹影響的時候，如果美聯儲以近幾十年來最快的速度收緊貨幣政策，有可能會完全扼殺經濟增長。因此，有人認為，相比于沃爾克時代，如今的美聯儲可能難以忍受緊縮政策對股市的傷害。

　　過去兩個月里，法國興業銀行的量化專家Solomon Tadesse曾多次表示，如果考慮到加息和縮表的累計效果，美聯儲最終不太可能達成市場定價的直接加息次數。該行的另一位專家Albert Edwards也曾表示，美聯儲可能不會將利率升至1%以上。

　　在最新的報告中，Tadesse更新了他的分析稱：

分析結果暗示，當美聯儲直接加息75至100個基點并通過縮表1.8萬億美元來達成220個基點的隱性加息之后，美聯儲的貨幣政策周期可能會見頂。

　　Tadesse通過了緊縮與寬松的比率（MTE）來計算，該比例正隨著時間的推移呈下降趨勢。低于1則意味著政策趨向寬松。

　　考慮到貨幣政策的結構性轉變，評估當前狀態的最佳參考是自1980年代中期以來后通脹時代的經驗。這個時期的MTE相對穩定，從1989-2000年周期的52%升至2000-2007年周期的77%，平均MTE為69%。

　　此前貨幣寬松階段的貨幣寬松總程度（包括由疫情引發的大量流動性注入）達到了7.9%，因此，為了在這個緊縮周期中達到過去四個周期的平均MTE比率，美聯儲的收緊程度需要從上一個谷底收緊約542個基點（69%*7.9%）。

　　與此同時，Tadesse提醒稱，目前美聯儲的影子利率已經從周期低點大幅收緊：

利率上升了250個基點，反映了市場對美聯儲縮表和加息的預期。

　　考慮到這一點之后，美聯儲還需額外緊縮約300個基點（2.92%），以達到在1980年代之后的后滯脹時代觀察到的利率周期的平均峰值。

　　當然，緊縮的300個基點并非完全來自直接加息，有很多種加息和縮表的組合可以達到累計300個基點的緊縮。如下圖所示的模型一樣，紅線（貨幣政策邊界，Monetary Policy Frontier，MPF）代表累計300個基點的緊縮。

　　也就是說，如果美聯儲打算大幅縮減資產負債表，加息的空間就會嚴重受限。而如果美聯儲如市場預期一樣在今年額外加息250個基點，同時還大幅縮表，那么最終的緊縮程度將遠超過此前周期的緊縮程度，即在上圖的灰色區域。

　　問題是，美聯儲有可能就打算如市場預期那樣加息，因為美聯儲很想挽回已經支離破碎的公信力。但Tadesse表示：

基于歷史數據的分析表明，任何將整體貨幣政策立場推到MPF之外的政策組合，都有可能引發經濟硬著陸，引起嚴重的市場反應和經濟衰退。

　　Tadesse認為，額外的75至100個基點的加息與大約1.8萬億美元的QT結合一起的政策路徑（即上圖綠星位置）更有可能。

　　如果Tadesse的分析是正確的，并假設美聯儲將縮表近2萬億美元，那么加息1次75個基點或者加息兩次50個基點的舉動，將耗盡美聯儲在加息方面的政策空間。

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責任編輯：沈瑛彤