作者：中國(guó)外匯投資研究院金融分析師 張正陽(yáng)

　　今晨美國(guó)勞工部公布3月通脹數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)較12個(gè)月前上漲8.5%，創(chuàng)1981年以來(lái)最大的同比增幅。翻看美國(guó)通脹歷史，40年來(lái)基本處于控制之下的美國(guó)通脹在去年春天開始持續(xù)加速飆升，這其中美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)在2020年疫情衰退中以出乎意料的速度和強(qiáng)度反彈是核心。隨著全球大多數(shù)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體寬松加碼，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭雖引領(lǐng)全球，但隨之而來(lái)的大宗商品價(jià)格上漲則使通脹水漲船高。從目前看，8.5%的通脹指標(biāo)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)，高通脹雖鞏固市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加緊收緊貨幣政策預(yù)期，但用以遏制高通脹的大幅加息或存經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，因而未來(lái)加息與縮表進(jìn)程同步推進(jìn)或?qū)⑻崆坝诿缆?lián)儲(chǔ)官員暗示。

　　首先，從3月的通脹指標(biāo)看，俄烏地緣因素仍是加劇全球食品及能源市場(chǎng)的混亂的關(guān)鍵，其阻礙供應(yīng)鏈、消費(fèi)者需求以及全球糧食和能源市場(chǎng)的中斷，從而推升價(jià)格走高，這其中汽油價(jià)格仍是推動(dòng)通脹中一半以上增長(zhǎng)便是核心。在3月通脹數(shù)據(jù)中首次全面反映了2月24日俄烏地緣問題以來(lái)汽油價(jià)格的飆升，情況根據(jù)美國(guó)汽車協(xié)會(huì)（AAA）的數(shù)據(jù)顯示，每加侖汽油的平均價(jià)格為4.10美元，該數(shù)據(jù)雖在短期呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，但相較去年同期仍上漲43%。而剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格的所謂核心通脹僅上升0.3%，為去年9月以來(lái)的最小月度升幅，但核心通脹同比仍增長(zhǎng)6.5%，為1982年以來(lái)的最大漲幅。這意味著雖美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期以遏制通脹高漲以凸顯效果，但若不持續(xù)規(guī)模推進(jìn)其收縮進(jìn)程，“通脹之火”或并不足以有效控制。

　　其次，高通脹對(duì)于消費(fèi)的遏制始終存在。食品、汽油、住房及其它必需品價(jià)格始終擠壓著美國(guó)消費(fèi)，雖然美國(guó)3 月生產(chǎn)和非監(jiān)管員工平均小時(shí)工資同比增長(zhǎng) 6.7%。但這對(duì)于正以40多年來(lái)的最快增速攀升的通脹而言可謂杯水車薪，在過(guò)去的一年里，汽油價(jià)格飆升48%。二手車價(jià)格飆升35.3%，家具價(jià)格上漲14.7%，食品價(jià)格上漲10%。通脹的持續(xù)高漲已完全抵消了大多數(shù)人的收入，在扣除通脹因素后，平均時(shí)薪同比為下降2.5%，經(jīng)通脹調(diào)整后的工資更是連續(xù)第11個(gè)月下降。

　　而隨著經(jīng)濟(jì)從疫情中逐步恢復(fù)，消費(fèi)者也已逐漸擴(kuò)大消費(fèi)范圍，并不再局限于商品而包含更多服務(wù)，這主要反映在商品從汽車、家具及電子產(chǎn)品與運(yùn)動(dòng)器材正逐漸向旅游、醫(yī)療保健和娛樂等服務(wù)業(yè)輻射。其中，航空票價(jià)在過(guò)去12個(gè)月平均飆升近24%。酒店客房的平均價(jià)格上漲29%。這意味著通脹遠(yuǎn)高于收入的遏制僅憑加息或無(wú)法抑制，而消費(fèi)被制約所造成的潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑹敲缆?lián)儲(chǔ)政策更為激進(jìn)的砝碼。

　　最后，房屋成本所呈現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)。占通脹指標(biāo)約三分之一的住房成本仍在逐步攀升，美國(guó)3月份住房通脹同比上漲5.0%，高于2月的4.7%，為1991年5月以來(lái)最高水平；租房同比上漲4.44%，高于2月的4.17%，為2007年5月以來(lái)最高水平。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期開啟將使得消費(fèi)者貸款成本大幅上升，因而激進(jìn)加息所造成的經(jīng)濟(jì)不良并不利于在抵御通脹的同時(shí)維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

　　加之，美國(guó)通脹高漲是在就業(yè)市場(chǎng)向好、整體經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)固的背景下發(fā)生的，3月美國(guó)增加43.1萬(wàn)個(gè)工作崗位，這也是美國(guó)連續(xù)第11個(gè)月增加至少40萬(wàn)崗位，由去年同期至今就業(yè)崗位增加670萬(wàn)，而失業(yè)人數(shù)則降至半個(gè)世紀(jì)以來(lái)的低點(diǎn)。因此，從目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)順勢(shì)開啟縮表的概率遠(yuǎn)大于持續(xù)的激進(jìn)加息，一方面不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)新一輪經(jīng)濟(jì)恐慌，另一方面則是能對(duì)通脹起到限制。

　　綜上所述，雖然美聯(lián)儲(chǔ)以于3月開啟的緊縮周期有所緩解通脹的持續(xù)飆升，但美國(guó)所存在的通脹壓力仍遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，由此更為激進(jìn)的貨幣政策實(shí)施便勢(shì)在必行，但值得注意的是美聯(lián)儲(chǔ)放任通脹高漲的周期跨度遠(yuǎn)超正常經(jīng)濟(jì)周期，因此單一的激進(jìn)加息或?qū)⒁l(fā)經(jīng)濟(jì)衰退可能，因而加息與縮表同步推進(jìn)或?qū)⑹欠€(wěn)定經(jīng)濟(jì)避免風(fēng)險(xiǎn)的核心與關(guān)鍵。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：郭建