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　　為了拯救因頻繁降息而暴跌的里拉，本月以來(lái)土耳其總統(tǒng)埃爾多安連續(xù)多次出“神招”。

　　在埃爾多安周一承諾會(huì)保護(hù)投資者免受匯率劇烈波動(dòng)的影響后，里拉一度兩天內(nèi)暴漲40%，將過(guò)去一個(gè)月的跌幅盡數(shù)補(bǔ)回，看似起了點(diǎn)作用。

　　不過(guò)，這邊里拉暫時(shí)暴漲了，那邊股市又連續(xù)熔斷。

　　周二土耳其股市表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的擔(dān)憂，下跌5%，觸發(fā)熔斷，且為連續(xù)第三個(gè)交易日觸發(fā)熔斷。

　　幾大“神招”備受質(zhì)疑

　　本月初，土耳其央行行長(zhǎng)卡夫哲奧盧宣布，但10億美元的拋售額在貶值幅度如此之大的匯率面前無(wú)疑是杯水車薪，里拉一度反彈超8%，但隨后回吐反彈幅度。

　　上周五，土耳其為抵御通脹將國(guó)內(nèi)工人，但此舉的隱患在于，加薪本身就會(huì)加劇通脹，使土耳其陷入“工資—價(jià)格螺旋”。

　　，埃爾多安繼續(xù)宣布如果里拉兌硬通貨的跌幅超過(guò)銀行存款的利率，政府將向持有里拉存款的人支付差額，批評(píng)人士繼續(xù)表示：這實(shí)際上是變相加息，伴有財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)彭博社，批評(píng)人士表示，埃爾多安政府通過(guò)向持有里拉存款而蒙受匯率貶值損失的人支付差額來(lái)為里拉托底的行動(dòng)，實(shí)際上是變相加息，將使政府預(yù)算更容易受到未來(lái)匯率沖擊的影響。

　　彭博社援引安卡拉比爾肯特大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Refet Gurkaynak表示：

這是一場(chǎng)加息壯舉，只是沒(méi)明說(shuō)，當(dāng)美元兌里拉匯率急劇上升時(shí)，會(huì)對(duì)財(cái)政預(yù)算造成巨大的負(fù)擔(dān)。這種負(fù)擔(dān)通常會(huì)貨幣化，意味著美元兌里拉匯率和通脹率將進(jìn)一步上升。

　　這是一場(chǎng)加息壯舉，只是沒(méi)明說(shuō)，當(dāng)美元兌里拉匯率急劇上升時(shí)，會(huì)對(duì)財(cái)政預(yù)算造成巨大的負(fù)擔(dān)。這種負(fù)擔(dān)通常會(huì)貨幣化，意味著美元兌里拉匯率和通脹率將進(jìn)一步上升。

　　原土耳其央行副行長(zhǎng)Ibrahim Turhan表示：

可以說(shuō)，為了聲稱沒(méi)有加息，財(cái)政預(yù)算這僅剩的最后一只錨被犧牲了，這樣一來(lái)，里拉貶值的代價(jià)就需要由整個(gè)社會(huì)來(lái)承擔(dān)。

　　可以說(shuō)，為了聲稱沒(méi)有加息，財(cái)政預(yù)算這僅剩的最后一只錨被犧牲了，這樣一來(lái)，里拉貶值的代價(jià)就需要由整個(gè)社會(huì)來(lái)承擔(dān)。

　　埃爾多安在上周末重申了他所謂的“新經(jīng)濟(jì)模式”，即降息以降低通脹，增加投資、就業(yè)和出口，增強(qiáng)土耳其對(duì)外國(guó)資本的獨(dú)立性。

　　就該理論本身，經(jīng)濟(jì)學(xué)界也展開(kāi)過(guò)討論。

　　實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)界也對(duì)熱錢流入和流出新興經(jīng)濟(jì)體和傳統(tǒng)理論的作用提出了質(zhì)疑。據(jù)CNBC，倫敦商學(xué)院的Hélène Rey曾在2013年指出，新興市場(chǎng)往往受制于由美聯(lián)儲(chǔ)和其他主要央行政策推動(dòng)的資本流動(dòng)。

　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）甚至提出了一個(gè)模型，在這個(gè)模型中，高利率可能導(dǎo)致更高的通脹。IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W利維爾?布蘭查德及其同事在這份工作報(bào)告中指出，大量資本流入新興經(jīng)濟(jì)體——通常是由高利率帶來(lái)的——可能導(dǎo)致“信貸繁榮、產(chǎn)出增加”和通脹。

　　但值得注意的是，IMF提出的這些情況并不適用于土耳其。

　　由于進(jìn)口經(jīng)常超過(guò)出口，該國(guó)的經(jīng)常賬戶一直處于赤字狀態(tài)，而且通脹率居高不下：在過(guò)去5年中，年增長(zhǎng)率幾乎都超過(guò)10%。這表明土耳其經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中存在潛在的價(jià)格增長(zhǎng)問(wèn)題，而相關(guān)政策幾乎沒(méi)有解決這一問(wèn)題。

　　本月早些時(shí)候，經(jīng)合組織表示，自疫情爆發(fā)以來(lái)，土耳其向國(guó)內(nèi)企業(yè)提供的補(bǔ)貼貸款，幫助推動(dòng)了其出口經(jīng)濟(jì)的“快速增長(zhǎng)”，使其2021年產(chǎn)出高于經(jīng)合組織在疫情爆發(fā)前的預(yù)測(cè)，但同時(shí)也進(jìn)一步加劇了通脹壓力。

　　一句話，雖然多年來(lái)埃爾多安也一直在利用資本流入的浪潮，這些資本流入被略高的利差吸引到了土耳其，但土耳其“信貸繁榮、產(chǎn)出增加”和通脹飆升很大程度上是由內(nèi)部“放水”導(dǎo)致的。

　　哈佛肯尼迪學(xué)院的Dani Rodrik教授和國(guó)際貨幣基金組織都認(rèn)為，即使加息將吸引更多的資金流入，從而提高支出和國(guó)內(nèi)通脹，但安卡拉的正確反應(yīng)應(yīng)該是通過(guò)收緊政策來(lái)抵消這種影響，接受增長(zhǎng)放緩以支撐長(zhǎng)期穩(wěn)定，并準(zhǔn)確地防止最近幾周土耳其遭受的信任危機(jī)。

　　而埃爾多安在一位精心挑選的央行行長(zhǎng)的幫助下，采取了相反的做法。

　　結(jié)果，里拉的暴跌增加了企業(yè)和政府的外幣債務(wù)。據(jù)經(jīng)合組織估計(jì)，自疫情爆發(fā)以來(lái)，土耳其非金融企業(yè)債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例上升了20個(gè)百分點(diǎn)，在新興經(jīng)濟(jì)體中是最高的。

　　而即使降息也不再能緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)現(xiàn)在要求對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出更大的補(bǔ)償。隨著國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)里拉失去信心，轉(zhuǎn)而尋求安全的硬通貨，土耳其政府債券收益率大幅上漲。

　　而且由于貨幣貶值，進(jìn)口價(jià)格飆升，經(jīng)濟(jì)環(huán)境有可能壓制國(guó)內(nèi)需求。資管公司BlueBay的Tim Ash表示，最近最低工資上調(diào)50%，增加了人力成本，將抵消貨幣貶值帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)。

　　Ash說(shuō)：

如果埃爾多安在1美元兌10里拉的時(shí)候設(shè)法守住匯率這條線，也許他們還有機(jī)會(huì)，但是現(xiàn)在通貨膨脹已經(jīng)失控，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)消失，我們正處于通脹-貶值的螺旋中。

　　如果埃爾多安在1美元兌10里拉的時(shí)候設(shè)法守住匯率這條線，也許他們還有機(jī)會(huì)，但是現(xiàn)在通貨膨脹已經(jīng)失控，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)消失，我們正處于通脹-貶值的螺旋中。

　　正如彭博社評(píng)論所說(shuō)，隨著總統(tǒng)埃爾多安依賴央行降低借貸成本，以吸引投資并提升其日益下降的支持率，自去年9月以來(lái)，土耳其兌美元已貶值超過(guò)50%。

　　周一宣布的承諾推動(dòng)里拉飆升，這可能會(huì)在2023年大選前為埃爾多安在政治上贏得時(shí)間。

　　但犧牲財(cái)政預(yù)算來(lái)壓制散戶投資者對(duì)美元的需求，避免正式加息是要付出代價(jià)的：倘若里拉再次崩盤，財(cái)政部將用新的里拉存款來(lái)承擔(dān)損失。這將給土耳其經(jīng)濟(jì)中余下不多的幾個(gè)亮點(diǎn)之一的財(cái)政狀況帶來(lái)壓力，并凸顯出決策者越來(lái)越傾向于依靠公共預(yù)算來(lái)支付政策失誤的代價(jià)。

　　即便里拉這兩日大幅升值，里拉兌美元今年仍下跌超過(guò)30%，再加上上周宣布的大幅上調(diào)最低工資，或?qū)⒗^續(xù)助推土耳其通脹率高于上個(gè)月的21.3%。（華爾街見(jiàn)聞）

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責(zé)任編輯：唐婧