中金:人民幣匯率為何穩健

中金:人民幣匯率為何穩健
2021年10月19日 08:56 市場資訊

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  來源:中金宏觀 

  特別觀察:人民幣匯率為何穩健

  雖然近期美元指數反彈,但人民幣兌美元匯率并未貶值。6月底以來,美元指數累計上升1.6%,然而人民幣匯率并未貶值,反而兌美元升值0.3%。在這背后,除了近期較強的出口之外,離岸與在岸人民幣外匯市場供給偏緊是重要的推動因素。離岸市場人民幣流動性供給相對偏緊。離岸市場人民幣流動性的觀察較為容易,可以直接參考HIBOR 人民幣拆借利率,今年總體呈現震蕩向上的趨勢,并于近期再創年內新高。

  離岸人民幣市場供需結構偏緊與央行的操作緊密相關。一個被市場廣泛忽視的政策操作是央行在離岸市場的央票發行。根據我們的統計,去年人民幣開始快速升值以來,央行縮量續作離岸人民幣票據,為離岸市場釋放更多人民幣流動性,緩解人民幣的升值壓力。但從今年5月以來,央行開始超量續作離岸人民幣票據。8月央行在港發行250億元人民幣央行票據,帶動央行票據余額回到2020年8月前800億元的水平。同時,發行利率也有所提高,其中3個月和1年期央行票據中標利率分別為2.60%和2.75%,較2021年5月的2.48%和2.63%均上升12bp。票據余額與發行利率雙升,在一定程度上代表了央行正在離岸市場主動回收人民幣流動性,對人民幣匯率有一定支撐作用。9月24日,央行全額續作了到期的50億元人民幣票據,利率大體持平于上次發行。

  通過對外匯衍生品市場的分析,我們發現在岸貨幣市場流動性的緊張也向外匯市場傳導。我們在之前發布的9月流動性觀察中指出,在7月降準之后,短端流動性并沒有變得寬松,市場上可以自由流動的現金反而減少。7月降準釋放流動性約1萬億元,7-8月央行資產負債表收縮了1.04萬億元、降幅大于往年季節性,同時政府存款增加了5445億元,儲備貨幣減少了約1.7萬億元。從貨幣市場來看,3季度DR007平均值為2.16%,與2季度平均值持平;3季度R007平均值為2.37%,較2季度的2.25%上升12bp。在此背景之下,一些流動性相對緊張的金融機構在外匯衍生品市場上,通過融出美元借入人民幣,進一步收縮了在岸人民幣市場的流動性。這種行為的一個證據是,今年以來每到月末、季末、假期前,美元兌人民幣掉期報價就會明顯上升。

  向前看,我們預計偏緊的短端流動性和較強的出口增長仍將支撐人民幣匯率,在美元流動性沒有實際收緊之前,人民幣大概率區間震蕩。我們在之前發布的報告中提到,中國4季度出口仍可能維持較強增長并且預計美聯儲真正開始Taper可能要在年底,因此,在美元流動性未實際收緊之前,人民幣匯率可能繼續得到支撐、大概率區間震蕩。

  上周資產表現回顧

  大宗繼續跑贏,但全球股市有所修復。大宗商品的價格上漲仍在繼續,上周銅價與原油價格領跑各類資產,通脹壓力仍在上升。然而,美債利率在快速上升之后出現一定回調,美股三大股指均有所修復,納斯達克跑贏標普500與道瓊斯指數。在經歷了一輪快速的上行之后,長端美債利率的上行勢頭暫緩,反映的是投資者對經濟增長前景以及美聯儲加息節奏仍存分歧,這種分歧的根本原因是增長回落與通脹較高的兩難選擇。

  一、   本周核心圖表

  二、 全球大類資產表現及聯動性

  三、全球利率

  四、全球匯率

  五、全球股市及大宗商品

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責任編輯:郭建

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