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　　美聯儲未來加息路徑的選擇，將給美國經濟和全球市場帶來何種影響？

　　美聯儲官員16日投票決定，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到0.25%至0.5%之間。這是美聯儲2018年12月以來首次加息。

　　外界認為，這一微小調整標志著重大轉向：美聯儲已完全轉向抗通脹模式，并將在未來一段時間采取更激進的措施。但問題在于，美聯儲收緊貨幣政策，真能緩解近40年來罕見的高通脹？其未來加息路徑的選擇，將給美國經濟和全球市場帶來何種影響？

　　加息路徑存疑

　　一直以來，作為美國貨幣政策的制定機構，美聯儲肩負雙重使命：就業最大化、穩定物價。

　　過去兩年，為應對疫情沖擊，美聯儲從降息到量化寬松，幾乎打光所有子彈，終于讓美國經濟和就業市場轉危為安。

　　但過去一年里，受疫情沖擊供應鏈等因素影響，美國物價飛漲，通脹率飆升至7.9%，創下最近40年新高。美聯儲2%的長期通脹目標已成泡影，但在很長一段時間，它仍堅稱通脹只是“暫時”的。如今，供應瓶頸尚未恢復，俄烏沖突火上澆油。

　　美聯儲該怎么辦？外界期待15至16日的貨幣政策例會能給出答案。

　　根據美聯儲16日發布的聲明，它對當前形勢這樣評估：經濟指標和就業數據繼續走強，但通脹仍居高不下，烏克蘭局勢對美國經濟帶來高度不確定性，可能造成額外的通脹上行和經濟活動的壓力。

　　根據當天發布的最新展望報告，它對今年的經濟前景看法較以前略顯悲觀：通脹率預期從2.6%調高至4.3%，經濟增長率預期從此前的4.0%調低至2.8%。

　　在此基礎上，美聯儲給出如下幾條貨幣政策意見。

　　其一，加息靴子落地，先加25個基點（不是50個基點），以免引發金融市場大幅調整。

　　其二，預計今年還會加息6次，相當于剩下每次例會都會加息，頻率超出預期，堪稱近15年來最激進步伐。

　　其三，對未來加息路徑仍存在分歧。與會官員一致認為今年內利率有望升至1.25%以上，但也有官員提出今年可升至3%至3.25%的高位。

　　其四，計劃5月敲定縮減9萬億美元資產負債表的方案，隨后啟動進程。

　　植信投資首席經濟學家、華東師范大學經濟與管理學部名譽主任連平指出，在疫情未退、通脹高企、地緣政治環境極不確定的背景下，美聯儲這次的加息幅度相對溫和，基本符合外界預期。之所以會對加息路徑產生分歧，因為美聯儲一般會綜合通脹目標、經濟增長等因素來考慮未來利息水平。眼下，雖然通脹目標確定，但美國經濟增長并不確定。俄烏沖突發生后，市場已調低增長預期。未來隨著制裁和反制裁的進一步推進，可能會對美國經濟帶來更多負面影響。一旦經濟增速放緩，美聯儲可能會適當減少加息次數。

　　美國會滯漲嗎？

　　隨著美聯儲例會塵埃落定，外媒將目光投向美國民眾，試圖解讀加息對于普通人意味著什么。

　　按照基本邏輯，加息相當于借貸成本上升，信用卡、車貸、房貸、商業貸款的利率都將上調。這樣一來，潛在買家可能會回避市場、減少支出、商品供應或趨充足、物價上漲或得抑制，高通脹有望得到緩解。

　　但問題是，人們擔心加息可能引發的負面效應——經濟滯漲，即商品價格仍處高位，但美國經濟陷入衰退。

　　“從歷史上看，所有收益率曲線倒掛（短期政府債務利率超過長期債務利率）的加息周期，都會在1至3年內出現衰退。”德意志銀行研究策略師吉姆·里德稱，最近這條收益率曲線正在變平，2023年末或2024年初將成為高風險時段。

　　美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）本周的調查顯示，未來12個月美國經濟衰退的可能性為33%，比2月1日的調查高出10個百分點。

　　上海國際經濟交流中心副理事長徐明棋認為，隨著加息啟動，美國經濟出現滯脹的可能性確實存在。

　　一是通脹客觀存在，不可能隨著利率提高、縮表啟動馬上改變。美聯儲過去兩年釋放出的4.5萬億美元貨幣規模太大，政策收縮需要一個過程，物價會在高位徘徊一段時間。

　　二是美國經濟增長面臨較大困境。它主要依靠消費刺激增長，生產尚未恢復到疫情前水平。消費刺激和財政擴張政策密切相關。如今，美聯儲開始收緊政策，將對消費造成打擊。美國政府受通脹、成本等因素限制，也不可能一直擴大支出。在此情況下，美國經濟增速將放緩。是否會衰退，還取決于全球經濟走勢、科技公司能否帶來支撐等。中期來看，如果經濟下滑，美國就將陷入滯漲。

　　“美國在抑制通脹、促進增長兩方面都有困難。”連平認為，美聯儲在去年一段時間對于“通脹只是階段性”的判斷或存在一定偏差。但現在的問題在于，如果把抑制通脹的所有“寶”都押在貨幣政策上，也是不切實際。因為通脹的產生，過于寬松的貨幣政策只是原因之一。疫情造成的供求關系失衡、供給不足等原因，同樣不可忽視。完全用貨幣政策工具加以應對，似乎有些牛頭不對馬嘴。

　　全球溢出效應

　　回看歷史，加息周期一直是市場的脆弱點。有評論稱，美聯儲打個“噴嚏”，全球市場可能為之一“震”。華爾街歷來不喜歡加息，因為這不鼓勵公司在新項目上進行投資以發展業務。利率上升的情況下，股票往往會跌。

　　不過，16日加息消息傳出后，美股最初反應消極，但隨后實現大漲。10年期和2年期國債收益率均顯著上漲。

　　分析人士認為，美國貨幣政策具有一定透明度，加息的事足足說了半年。它對市場帶來的壓力、困惑基本都已消化。因此，沒有掀起太大波瀾。

　　但從更長遠看，“美聯儲貨幣政策的變化，會對其他國家和全球市場形成溢出性沖擊。”徐明棋指出。

　　首先，從資本流動角度看，徐明棋認為，隨著美聯儲加息，全球貨幣寬松大周期結束，資金可能會從發展中國家、新興市場撤出。全球金融市場出現震蕩，這些國家將面臨壓力，可能出現匯率下跌、股市收縮、資產泡沫破滅等局面，為本國經濟帶來不利影響。

　　流出的資本去了哪里？由于美國股市泡沫化嚴重，避險情緒影響下，從發展中國家流出的資金未必回到美國，而是更多流向大宗商品市場，進而炒高能源、糧食、有色金屬等商品價格。大金融機構具有信息優勢，往往容易投機獲取暴利。但絕大多數中小企業、發展中國家可能遭受嚴重沖擊。“從這個角度看，美國實際通過美元特殊地位來緩解自身壓力，將國內政策調整的成本轉嫁國外。”徐明棋說。

　　連平特別提到，在美聯儲加息推進過程中，不僅發展中國家承壓，歐洲國家同樣面臨政策兩難。一方面，歐洲與美國經濟聯系密切，但增長狀況不如美國；另一方面，俄烏沖突帶來的負面效應大部分砸在歐洲身上，油價飆升拉升其通貨膨脹。貨幣政策是緊是松，考驗歐洲。如果美聯儲加息較猛，歐洲的資本或將大規模流向美國，對于歐洲來說無異于雪上加霜。

　　其次，從債務風險角度看，有評論稱，在美國聯邦政府債臺高筑（已突破30萬億美元）的情況下，加息不僅可能加劇美國債務風險，還會增加新興市場和發展中經濟體償還美元債務的成本，從而引發全球債務違約風險。

　　最后，從中國角度看，兩位分析人士認為，如果外資短期內集中撤出，不可避免會引起國內市場的一定波動，但不會掀起太大風浪。

　　“與絕大多數新興市場國家不同，我們的金融市場規模巨大、政策管控能力更強、整體國際收支保持高順差。”徐明棋說，外資的動向不至于沖擊整個金融體系。近段時間，人民幣匯率相對來說仍保持在穩定狀態、國內不太會出現大規模資金外出的“羊群效應”。金融監管部門會根據形勢變化出臺政策，以鞏固和增強市場信心。

　　連平認為，影響此前已有所顯現。臨近美聯儲加息，人民幣出現一定幅度的貶值，資本出現一定幅度的外逃。背后的因素很復雜，美聯儲加息是其中之一。但這種資本流動對中國資本市場的影響仍是可控、有限。

　　一來，外資占中國A股市值的比重很小（只有2%左右），難掀市場大浪。二來，人民幣匯率仍呈較穩定態勢，最近稍有貶值，但之前一段時間升值幅度并不小。這些狀況表明，人民幣匯率仍得到中國經濟基本面、國際收支雙順差的有力支撐，或會有階段性貶值壓力，但在未來一段時間總體仍處于平穩狀態。

　　值得一提的是，“如今，世界幾大經濟體間國際化程度較高，一些國家遭遇的困境也有可能間接轉移、傳導給其他國家，中國經濟可能因此受到影響，美國亦然。”連平提醒道。

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責任編輯：郭建