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　　在人民幣兌美元匯率擴大日波幅后，匯價本周跌勢不斷加劇，現(xiàn)匯周四(3月20日)午盤暴跌逾300點，盤中最低報6.2280元兌1美元，創(chuàng)1年多來低位，隨后隔夜美元多頭獲利回吐令跌幅略有縮窄。

　　美元/人民幣詢價系統(tǒng)午盤跌至6.2218，盤中最低下探至6.2280，擴波幅政策以來僅4天，人民幣匯率已然最大下挫778點，年內(nèi)跌幅擴至2.7%。

　　TRF持有人面臨巨虧窘境

　　人民幣匯率跌至近1年低位，對于部分離岸衍生品投資人而言，匯價已處在可能引發(fā)巨虧的關(guān)鍵水準，而相關(guān)止損盤可能將推動人民幣進一步下跌。

　　一項名為目標可贖回遠期合約(target-redemption forwards， TRF)的衍生品能在人民幣不大幅走貶的情況下，給持有者帶來穩(wěn)定收入。德意志銀行(Deutsche Bank)和摩根士丹利(Morgan Stanley)預計，自去年以來共售出3，500億美元這種遠期合約。

　　原本旨在對沖匯率風險的合約演變?yōu)橐环N投機產(chǎn)品——如果人民幣兌美元匯價能保持在某個價位上方，就能給持有人帶來一定的收入。

　　人民幣兌美元自2010年后每年都在升值，這使得買入相關(guān)合約成為一些投資者的固定投資策略。在今年跌勢啟動之前，2013年人民幣兌美元的年升幅達到2.9%。交易員稱，中國首支國內(nèi)債券違約后的債務恐慌以及對中國經(jīng)濟增長放緩的擔憂也打壓市場人氣。

　　人民幣兌美元匯價已跌過6.15-6.20的區(qū)間，而在該區(qū)間有大量的產(chǎn)品會觸發(fā)行權(quán)，持倉人面臨虧損。

　　相關(guān)合約品倉將加重人民幣跌勢

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)駐香港亞洲外匯和利率策略部主管Geoffrey Kendrick表示：“隨著銀行通過衍生品市場對沖手中的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品敞口，此舉可能加劇人民幣賣壓，因此離岸人民幣可能續(xù)跌。”

　　周四海外無本金交割遠期外匯(NDF)市場上，美元/人民幣一年期品種最新報在6.2300/90，周三尾盤為6.2250。香港的離岸美元/人民幣即期最新報在6.2032/62元，上一交易日尾盤報6.1870元。

　　人民幣在該行權(quán)價之下每下跌每1點，都會給持倉人帶來虧損。據(jù)五位市場消息人士估計，過去一周左右，虧損規(guī)模已升至30億美元。

　　Geoff Kendrick說道，今年這些TRF的損失可能已達23億美元，但弄清楚到底誰手中持有這些頭寸很困難，因為企業(yè)很少對公布他們的對沖策略。

　　分析人士表示，如果這些產(chǎn)品的持有者一窩蜂地平倉，將打壓人民幣進一步下挫。而周三人民幣兌美元在跌破6.20關(guān)鍵水平后的加速崩跌可能這些TRF有關(guān)。

　　銀行業(yè)也需要通過衍生品市場對沖其持倉，而且鑒于這些產(chǎn)品的不對稱性質(zhì)，這也可能給人民幣帶來下行壓力。市場人士指出，如果離岸人民幣跌至6.2，那么持倉人為了賠償對手方，會有大量需求。

　　摩根士丹利表示，如果人民幣兌美元守在6.20元下方，預計持有者每月可能蒙受多達2億美元的損失。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的平均期限為24個月左右，總虧損可能達到數(shù)以十億計美元。但人民幣必須要一直保持在6.20下方才會累積成這么大的虧損規(guī)模。