6月第3周（6月11日-6月14日），美股三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)，Wind全A窄幅震蕩，日均成交小幅下降至7512億元。30個一級行業(yè)中，綜合金融、計算機(jī)漲幅領(lǐng)跑，食品飲料和綜合電力設(shè)備及新能源表現(xiàn)靠后。信用債指數(shù)上漲0.15%，國債指數(shù)上漲0.22%。

權(quán)益

6月第3周，Wind全A的風(fēng)險溢價處在【中性略偏高】水平位置(中位數(shù)上0.45倍標(biāo)準(zhǔn)差，70%分位)。滬深300風(fēng)險溢價小幅上漲至55%分位、中盤股(中證500)上漲至46%分位，上證50的風(fēng)險溢價上升至48%。金融、周期、成長、消費(fèi)的風(fēng)險溢價為33%、36%、73%、93%分位(詳見圖4)，消費(fèi)目前的估值性價比最高。

6月第3周，價值股的擁擠度高位走平，成長股的擁擠度有所回升，成長風(fēng)格整體性價比吸引力仍略強(qiáng)于價值，但優(yōu)勢在快速縮小。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為82%、57%、84%、51%、67%、47%歷史分位（詳見圖5）。

寬基和板塊上，滬深300、上證50、金融和周期的交易擁擠度高于中性，Wind全A、中證500和消費(fèi)的擁擠度相對中性，成長的交易擁擠度偏低（詳見圖6）。中證紅利指數(shù)的擁擠度高位回落，但交易上盈虧比依舊不高（詳見圖7）。

6月第3周，30個一級行業(yè)的平均擁擠度（48%分位）小幅下降，目前略低于中性。擁擠度最高的為銀行、交通運(yùn)輸和電力及公用事業(yè)；消費(fèi)者服務(wù)、傳媒和綜合的擁擠度最低（詳見圖8）。

債券

6月第3周，流動性溢價與上周基本持平，處在歷史24%分位，流動性環(huán)境處在【較寬松】區(qū)間內(nèi)。市場對未來流動性收緊的預(yù)期上升至36%分位，對寬松的積極定價有所收斂。期限價差下降至19%分位，長端相對于短端性價比較低。信用溢價下降至0.04%分位，信用下沉策略的性價比處于歷史低位。

債券的交易擁擠度回升，利率債的短期交易擁擠度上升至48%分位，交易盈虧比中性略高。信用債的短期交易擁擠度回升至54%分位。可轉(zhuǎn)債的短期交易擁擠度下降至61%分位。

商品

能源品：6月第3周，布油上漲至在82.67美元/桶。原油庫存量上升至166百萬桶。美國石油總儲備下降1180萬桶，戰(zhàn)略儲備維持穩(wěn)定，庫存變化顯示需求開始逐漸進(jìn)入旺季。

基本金屬：6月第3周，受降息預(yù)期擾動，有色價格普遍下跌。銅下跌2.69%，滬鋁下跌3.24%，滬鎳下跌4.24%

貴金屬：倫敦金現(xiàn)貨價格上漲1.69%。COMEX黃金的非商業(yè)多頭持倉擁擠度變化不大，目前處在98%歷史分位。6月第3周，現(xiàn)貨黃金ETF的倉位下降至3784.3噸，機(jī)構(gòu)投資人的倉位仍處在相應(yīng)低位。

黃金的短期交易擁擠度下降至84%歷史分位，不僅短期交易盈虧比不高，交易擁擠度的瓦解力度也偏大，短期可能技術(shù)性調(diào)整。

匯率

6月第3周，美元指數(shù)收于105.52。在岸美元流動性溢價上升至31%分位，離岸美元流動性溢價保持45%分位，美元流動性環(huán)境維持在【寬松】區(qū)間內(nèi)。

離岸人民幣匯率上升7.26。中美實(shí)際利差的歷史分位數(shù)仍低于中性，從賠率上看，人民幣目前吸引力不強(qiáng)。

海外

6月第3周，降息預(yù)期再次小幅抬頭。CME的美聯(lián)儲觀察顯示，首次降息時間點(diǎn)的預(yù)期提前至9月，全年降息次數(shù)預(yù)期接近兩次。我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱是對貨幣政策隱含收緊的“再適應(yīng)”，不宜以4月數(shù)據(jù)外推美國經(jīng)濟(jì)走勢，不宜對降息預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀（詳見《美國經(jīng)濟(jì)對再通脹的重新適應(yīng)》，2024年6月5日）。

6月第3周，10Y美債名義利率下降至4.2%，10Y美債實(shí)際利率下降至2.0%，10年期盈虧平衡通脹預(yù)期下降至2.2%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度上漲至47bps。

6月第3周，美股三大指數(shù)漲跌互現(xiàn)。標(biāo)普500和納斯達(dá)克分別上漲1.58%、3.24%，道瓊斯下跌0.54%。標(biāo)普500、道瓊斯和納斯達(dá)克的風(fēng)險溢價保持穩(wěn)定，分別位于37%、21%和21%分位。美國投機(jī)級信用溢價處在5.7%的低位，投資級信用溢價處在5.5%分位，信用環(huán)境依然非常寬松。

地緣沖突進(jìn)一步升級；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率不及預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期收緊

宋雪濤?|?首席研究員

美國北卡州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，發(fā)表有CF40專著、學(xué)術(shù)論文、央行工作論文等。2018、2019、2020年金牛獎全市場最具價值分析師，2021年金牛獎最佳分析師，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析師、上證報最佳分析師，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析師，2020、2021、2022年入圍新財富最佳分析師，2023年新財富最佳分析師（第5）。

林?? 彥?| 研究員

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