意見領袖 | 汪濤、張寧

　　應如何解讀5月經濟活動數據，對政策有何啟示？

　　經濟活動表現不一：房地產活動依然疲軟，出口和制造業投資穩健

　　5月社會消費品零售增長好于預期（其基數較低），制造業投資保持快速增長。得益于全球科技周期上行和外需穩健，出口同比增速顯著反彈。但是，房地產活動仍同比大幅下跌，經季節性調整后的房地產銷售和新開工面積均較 4 月和一季度水平略有下降。基建投資同比增速放緩，主要由于地方政府財政狀況疲弱，地方融資平臺融資受限。工業生產增長放緩幅度超預期，其中國內經濟活動較弱，抵消了出口增長加速的提振。按5年復合年增長率計算，與4月份相比，大多數經濟活動的增長動能基本持穩或略有好轉，但均弱于一季度。

　　近期政策放松后房地產銷售仍然疲軟；政策支持需進一步加碼

　　盡管5月中旬以來房地產政策明顯放松，但6月上半月主要城市的新房銷售仍同比大幅下跌，整體二手房掛牌量居高不下。近期提振購房需求的政策可能需要一定時間見效，不過我們認為其效果可能在逐步減弱。央行設立了新的再貸款工具以支持房地產去庫存，但到目前為止各地去庫存進展有限。為進一步推動房地產去庫存，我們認為央行可能會進一步增加再貸款規模、并降低其利率。如果中央政府出臺自上而下的指導方案明確去庫存政策實施的相關細則，這將有助于降低道德風險、減少地方政府的猶豫和觀望態度。

　　更多支持政策有望出臺

　　除了推進去庫存之外，政府正在擴大房地產融資協調“白名單”機制，推動保交樓。此外，自5月以來，政府債券發行和財政政策支持逐步加碼，這應有助于支撐基建投資和整體信貸增長。不過考慮到地方隱性債務持續受限，我們依然預計2024年基建投資增速將較2023年放緩。我們預計年內央行不會降低MLF利率，但隨著銀行存款利率進一步下調，LPR利率可能會下調10-20個基點。如果經濟增長動能不及預期、房地產活動進一步走弱，我們認為7月政治局會議或之后可能出臺更多政策支持措施。

　　二季度GDP環比增長或有所放緩，但低基數有望支撐同比增速保持穩健

　　受益于政策持續放松，我們維持對房地產銷售有望在未來幾個月內企穩的基準預測。勞動力市場復蘇仍然乏力且收入預期疲軟，可能將抑制消費復蘇。6月到三季度初，出口有望保持同比穩健增長。總體而言，繼一季度GDP增長超預期后，我們預計二季度GDP環比增長將有所放緩，但去年基數較低可能支撐其同比增速維持在5.3%左右。我們預計下半年經濟增長動能將持穩在4-5%，從而全年GDP增速將達到4.9%。但是，如果房地產支持政策（尤其是去庫存）的幅度弱于預期、或出臺時點晚于預期，房地產銷售和價格進一步下降，我們的基準預測面臨一些下行風險。

　　(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)