預計二季度GDP在5.1%左右，實現全年增長目標對下半年名義GDP提出了更高的要求。

文：天風宏觀宋雪濤/聯系人孫永樂

在一季度經濟實現開門紅之后，二季度經濟產需有所走弱。生產端，服務業生產指數從一季度的5.5%回落至4、5月的3.5%和4.8%；4-5月工增企穩在6.1%左右。

需求端，出口在低基數下從一季度的1.4%回升至4-5月的4.5%；固定資產投資增速受地產下行和基建高開低走的影響，從一季度的4.5%回落至4-5月的3.4%；社零增速從一季度的4.7%回落至4-5月的3%。

在產需雙雙走弱時，我們預計二季度GDP增速或回落至5%左右。

對于季度GDP估算，我們先使用高頻數據估算出工業增加值/服務業生產指數，再估算出第二產業GDP和第三產業GDP，最后估算出季度GDP的不變價增速（詳見《如何估算一季度GDP？》，2023.04.11）。

按照官方公布的4、5月工增和服務業生產數據，我們預計4月GDP同比增速在4.9%左右，5月GDP增速在5%左右（以上數據按照一季度估算值與實際值的誤差進行了調整）。

基于6月前兩周的高頻數據，我們預計6月GDP增速回落至4.7-5%左右。

由此估計二季度的工業增加值同比增速在5.7-5.9%左右，服務業生產指數同比增速在4.3%左右，二季度GDP同比增速在4.9%左右。考慮到估算值和實際值之間的偏差，我們最終預計二季度GDP同比增速在5.1%左右。

二季度翹尾因素對PPI的拖累逐漸減弱，PPI同比顯著回升。基于高頻數據，我們預計6月PPI同比增速將回升至-0.7%左右，CPI同比在0.3%左右，二季度GDP平減指數在-0.6%左右，相比于1季度明顯提高，對應二季度名義GDP增速或在4.5%左右。

如果要完成全年5%的增長目標，下半年需要實現4.9%以上的實際GDP增速，而對應的名義GDP增速會更高。

因為下半年PPI的翹尾因素拖累將逐漸減弱，8月開始PPI同比有望小幅轉正，CPI同比也將保持震蕩上行至年底1%左右。

三四季度的GDP平減指數有望逐漸轉正，這意味著名義GDP同比增速需要達到4.9%以上才能實現全年增長目標（1季度名義GDP增速4.2%）。

但實現這個目標并不容易。扣除掉土地購置后，房地產投資對GDP的拖累從一季度的0.7個百分點擴大至1-5月的0.8個百分點。當下房企資金端持續承壓，銷售端尚未見到明顯拐點，1-5月房地產資金到位同比-24.3%，商品房銷售面積-20.3%，后續地產投資將繼續面臨下行壓力。

同時受資金到位偏慢等因素的影響，基建投資增速持續走弱，基建投資對GDP的拉動從一季度的1個百分點左右下滑至1-5月的0.8個百分點，且未見到拐點。1-4月國有土地使用權出讓收入-10.4%，政府性基金收入同比-7.7%；專項債發行進度偏慢，截至5月進度為30%。

當前經濟的主要支撐是出口、制造業和服務消費。

出口對經濟的支撐還在走高。一季度出口同比增長1.5%，商品和貨物凈出口對GDP的拉動率為0.8個百分點。出口同比增速有望繼續上行，7月出口同比增速可能超過10%。考慮到2023年出口占GDP的比重在19.7%左右，出口對GDP的拉動有望在1.5個百分點左右。

制造業景氣度在政策和出口的支持下維持高位。1-5月，我們估算制造業投資拉動GDP同比增長1.35個百分點，接近一季度水平，后續制造業投資有望維持韌性。

消費對經濟的支持有所走弱。在服務消費的帶動下，一季度居民人均消費支出同比增長8.3%，最終消費拉動GDP同比增長3.9個百分點。5月服務零售累計同比7.9%，但低于一季度10%的增速。

下半年4.9%左右的GDP增速，需要出口、消費、制造均保持穩定。按照2023年分項占GDP的比重估算，對應下半年的最終消費增速需要穩定在5%左右，出口增速在7%左右，資本形成總額同比在3.5%左右，這并不是一個很容易實現的目標。

總的來看，在年初經濟開門紅后，二季度GDP同比增速或回落至5%左右，這意味要想實現全年目標，下半年增速需要達到4.9%以上。在GDP平減指數回升時，這對現價增速提出了更高的要求。出口景氣度成為觀察政策是否發力重要指標。

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