報告日期：2024年5月28日

結論：7月三中全會召開前，總書記深入地方調研釋放改革信號。

內容摘要：關于改革的第一個重要信息是電力體制改革。電力改革涉及發電端的綠電市場化消納和用電端的電力市場化定價。

其次，總書記對新興產業和傳統產業的關系探討，闡釋新質生產力的內涵。

本次座談會提到的城鄉融合發展，與央地財稅、新型城鎮化等改革密切相關，這些都離不開土地要素市場化。中國的高質量發展，也離不開土地要素市場化改革的保障。

這場座談會的召開地山東，既是“中國經濟的縮影”，也是“中國經濟轉型的縮影”，以山東作為改革座談會的召開地，也映射了深化改革的核心目標是加快轉型、破除障礙。

風險提示：對具體政策形勢的估計可能存在偏差、如國內經濟居民和海外經濟變化超預期，可能會影響國內政策定調。

>>以上內容節選自天風宏觀已經發布的研究報告：《從山東座談會看三中全會的改革信號》，具體內容請詳見完整版報告。

報告日期：2024年5月13日

結論：經濟“去金融化”。金融數據“擠水分”。

內容摘要：4月金融數據（社融、M1）的走勢和經濟數據（PMI、GDP）有明顯背離。

一方面是由于4月金融數據統計口徑調整、監管趨嚴。另一方面，金融數據偏弱時，年初以來國內經濟企穩回升，經濟和金融數據的背離是經濟“去金融化”的體現。

最后，財政和貨幣協同發力的預期升溫。隨著政府債放量發行，后續社融增速有望好轉，同時，預計央行會通過降準等來配合政府債發行，穩定市場資金面。

風險提示：金融數據表現不及預期，經濟復蘇超預期，政府債發行不及預期

>>以上內容節選自天風宏觀已經發布的研究報告：《如何理解金融數據和經濟數據的背離》，具體內容請詳見完整版報告。

報告日期：2024年5月12日

結論：博弈政府收儲存量房是一件“低勝率、高賠率”的事件。此類事件一旦發生，右側的空間較大，因此更適合在右側交易，而不是在左側博弈，拐點的信號至少是中央政府明確釋放信號將參與地產收儲。

內容摘要：當前房地產市場的壓力是長期供求關系的轉變，核心矛盾是估值偏貴、預期偏弱、庫存偏高。

目前房地產庫存對應的去化周期約為25.4個月，如果將住房去化周期壓縮至18個月以內，大約需要約7萬億元資金。而這些資金大概率只能通過舉債獲得。

即便不考慮收儲資金沉淀的壓力，可能還面臨著運營虧損的壓力。在土地財政降溫、化債持續推進的情況下，地方政府缺少大規模舉債、出資的空間，目前沒有看到中央政府要參與地產收儲的跡象。

風險提示：測算涉及主觀假設，或存在偏差；地產調控政策存在超預期的 可能性；居民對房價的預期或改變二手房庫存水平，可能導致測算結果出現偏差。

>>以上內容節選自天風宏觀已經發布的研究報告：《“政府收儲存量房”是否可行？》，具體內容請詳見完整版報告。

報告日期：2024年5月14日

結論：主動求變，釋放改革潛力和開放動力，給市場帶來更為積極的影響，對今年的宏觀經濟和股市至關重要。

內容摘要：在地產、基建、地方政府財政的約束下，即便金融數據出現了負增長，仍然實現一季度GDP增速5.3%，出口和消費成為轉型過程中的結構增量。從投資角度而言，雖然總量上受到了約束，但是結構上一定能找到機會，同時等待外部環境出現轉機。

>>以上內容節選自天風宏觀已經發布的研究報告，具體內容請詳見《等待改革破局》相關報告。

報告日期：2024年5月3日

結論：鮑威爾依然嘗試保持一種“風險平衡”的表達，既明確表示聯儲下一步行動不太可能是加息，又在當前數據不支持降息的背景下，對當前通脹動態的逆轉展現了更多的容忍度。

內容摘要：美聯儲的“不作為”不是主動的“無為而治”，而是對二次通脹的被動適應。

盡管鮑威爾想成為“沃爾克第二”，但他注定是“二十一世紀的伯恩斯”。

美聯儲可以在加息降息這個虛無問題上保持“搖擺不定”，但在維護美元流動性這個關系到核心利益的問題上必須反應“快準狠”。

風險提示：美元流動性超預期收緊，美國居民部門利息支出壓力增加，美國勞動力需求突然收緊

>>以上內容節選自天風宏觀已經發布的研究報告：《鮑威爾注定是“二十一世紀的伯恩斯”》，具體內容請詳見完整版報告。

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