4月第1周（4月1日-4月5日），美股三大指數普遍下跌，Wind全A小幅震蕩，日均成交小幅上升至9667億元。30個一級行業中，有色金屬、石油石化和基礎化工漲幅領跑，銀行和房地產表現靠后。信用債指數上漲0.10%，國債指數上漲0.04%。

文：天風宏觀宋雪濤/林彥

注：權益風險溢價表示股票的風險收益比，風險溢價越高代表風險收益比越高；

流動性溢價為市場對于當前流動性松緊程度的價格映射；

流動性預期為市場對于遠期松緊程度的預期。

權益

4月第1周，Wind全A的風險溢價處在【中性】水平位置（中位數上0.39倍標準差，63%分位）。滬深300風險溢價小幅下降至62%分位，上證50和中盤股（中證500）的風險溢價小幅下降至55%和48%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價為45%、33%、72%、77%分位。

4月第1周，價值風格交易擁擠度開始高位走平，再擁擠的過程可能告一段落。成長風格交易擁擠度繼續快速回升，交易上性價比吸引力相對更強。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為80%、61%、83%、43%、68%、39%歷史分位。Wind微盤股指數的交易擁擠度從歷史最低點逐漸回升，中證紅利指數的擁擠度開始從高位小幅回落，需要警惕擁擠瓦解的風險。

4月第1周，30個一級行業的平均擁擠度上升至48%分位。當前擁擠度最高的為石油石化、有色金屬和銀行。醫藥、綜合和房地產的擁擠度最低。

債券

4月第1周，流動性溢價下降至34%分位，流動性環境處在【較寬松】區間內。市場對未來流動性進一步收緊的預期升至30%分位，從歷史區間來看對寬松的定價仍較積極。期限價差上升至20%分位，長端相對于短端性價比較前期有所提升，但仍較為有限；信用溢價上升至15%分位，信用下沉策略的性價比有改善但也比較有限。

債券的交易擁擠度逐漸下降，利率債的短期交易擁擠度下降至62%分位，交易維度上盈虧比中性偏低。信用債的短期交易擁擠度下降至47%分位，已經回歸中性。可轉債的短期交易擁擠度下降至67%分位。

商品

能源品：4月第1周，布油上升至90.86美元/桶。原油的交易擁擠度上升至68%分位。美國石油總儲備下降1591萬桶，戰略儲備小幅回升。

基本金屬：4月第1周，有色價格普遍上漲。銅價上漲1.99%，滬鋁上漲1.55%，滬鎳上漲2.33%。

貴金屬：倫敦金現貨價格上漲4.3%。COMEX黃金的非商業多頭持倉擁擠度下跌至73%分位。

機構投資人看重黃金的投資屬性，傾向于持有黃金ETF。近期全球主要的黃金ETF持倉量開始停止下降并小幅回升。從絕對水平上看，機構投資人的倉位仍處于歷史低位，未來回補空間較大。此外，我們用金價和黃金ETF的走勢背離幅度來推斷除機構投資以外的黃金需求（主要是金飾制造用金、工業用金、金條與金幣總需求和央行凈購金）變化趨勢。不難看出2022年以來非投資機構購金需求（主要是央行）是金價上漲的主要驅動，待后續金融屬性邊際改善，機構投資人倉位回補，我們認為，黃金的價格仍有上行空間。但需要注意的是，黃金的短期交易擁擠度已經上升至94%分位，短期交易盈虧比非常有限。

匯率

4月第1周，美元指數收于104.29。在岸美元流動性溢價下降至33%分位，離岸美元流動性溢價下降31%分位，美元流動性環境維持在【寬松】區間內。

離岸人民幣匯率上升至7.23，突破箱底震蕩區間。中美實際利差的歷史分位數仍低于中性，從賠率上看，人民幣目前吸引力并不突出。

海外

CME的美聯儲觀察顯示，6月降息的概率下降至53.2%，全年降息次數預期下降至2.6次。4月第1周，10Y美債名義利率上升至4.39%，10Y美債實際利率上漲至2.02%，10年期盈虧平衡通脹預期上升至2.4%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度收縮至34bps。

4月第1周，美股三大指數普遍下跌。道瓊斯、標普500以及納斯達克分別下跌2.27%、0.95%、0.80%。標普500、道瓊斯和納斯達克的風險溢價分別保持穩定，分別位于36%、16%和22%分位，財報公布之后隨著業績的改善美股的賠率有望修復。美國投機級信用溢價處在7%分位的歷史低位，投資級信用溢價也維持在7%分位，美國信用環境維持非常寬松。

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