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　　來源：債券雜志

　　◇ 作者：理財(cái)?shù)怯浿行氖袌龇?wù)部主任助理　張璐

　　理財(cái)?shù)怯浿行氖袌龇?wù)部高級經(jīng)理　王家逸

　　◇ 本文原載《債券》2024年11月刊

　　摘   要

　　隨著銀行理財(cái)業(yè)進(jìn)入全面凈值化時(shí)代，理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付已然打破，加強(qiáng)理財(cái)投資者適當(dāng)性管理、保障投資者合法權(quán)益，成為理財(cái)市場關(guān)注的重點(diǎn)。本文研究了境內(nèi)外資管行業(yè)投資者適當(dāng)性管理經(jīng)驗(yàn)，探索將大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用于管理過程中，并針對當(dāng)前理財(cái)市場投資者適當(dāng)性管理實(shí)踐中面臨的問題，從法律法規(guī)與監(jiān)管政策、行業(yè)管理機(jī)制、市場機(jī)構(gòu)等層面提出建議。

　　關(guān)鍵詞

　　投資者適當(dāng)性管理　大數(shù)據(jù)　理財(cái)市場

　　理財(cái)市場投資者適當(dāng)性管理的必要性

　　隨著2018年資管行業(yè)綱領(lǐng)性文件《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》的正式頒布，監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確要求國內(nèi)資管行業(yè)“不得承諾保本保收益”“打破剛性兌付”。2019年，《全國法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》從司法層面加強(qiáng)對金融消費(fèi)者的保護(hù)，要求金融機(jī)構(gòu)必須做到“賣者盡責(zé)”。國家通過法律法規(guī)和司法手段，積極推動(dòng)資管行業(yè)向“破剛兌、凈值化”轉(zhuǎn)型，同時(shí)加強(qiáng)投資者保護(hù)。

　　（一）防控金融風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)理財(cái)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的前提條件

　　與股票、債券、基金等資管產(chǎn)品相比，理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)具有一定的滯后性，投資者與產(chǎn)品發(fā)行方之間往往存在信息不對稱。如果在“賣者不盡責(zé)”的前提下要求“買者自負(fù)”，對投資者是不公平的。進(jìn)行投資者適當(dāng)性管理既是“賣者盡責(zé)”最重要的體現(xiàn)，也是打破剛性兌付和做好資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。同時(shí)，投資者適當(dāng)性管理可助力理財(cái)行業(yè)有效分散積聚在金融體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)“輕裝上陣”，維護(hù)金融系統(tǒng)正常的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，優(yōu)化金融資源配置，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　（二）保護(hù)投資者利益、維護(hù)市場秩序的必然要求

　　截至2024年6月末，我國理財(cái)市場個(gè)人投資者數(shù)量為1.20 億人，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量為153.45萬個(gè)，個(gè)人投資者占比達(dá)98.74%。這樣的投資者結(jié)構(gòu)使得投資者保護(hù)尤為重要。理財(cái)產(chǎn)品的復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)收益特征千差萬別，不同投資者在專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好和投資需求等方面存在較大差異。總體而言，個(gè)人投資者的專業(yè)知識和投資經(jīng)驗(yàn)相對不足。強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性責(zé)任，保護(hù)處于弱勢地位的投資者利益，對維護(hù)市場秩序具有重要意義。

　　境內(nèi)外投資者適當(dāng)性管理實(shí)踐

　　（一）境外投資者適當(dāng)性管理經(jīng)驗(yàn)

　　2013年，國際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）發(fā)布了《關(guān)于復(fù)雜金融產(chǎn)品分銷的適當(dāng)性要求》，對投資者適當(dāng)性進(jìn)行了界定：投資者適當(dāng)性是指金融中介機(jī)構(gòu)在對包括但不限于客戶的投資知識、投資經(jīng)驗(yàn)、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限、年度交易頻率、額外抵押品金額以及識別和理解投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的能力進(jìn)行評估后，將與客戶財(cái)務(wù)狀況和需求相匹配的金融產(chǎn)品提供給客戶。成熟金融市場在適當(dāng)性信息管理、金融科技工具創(chuàng)新等方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)。

　　1．美國

　　投資者適當(dāng)性制度起源于美國，有70多年的發(fā)展歷程，由最初的自律規(guī)范發(fā)展到納入監(jiān)管體系并由司法加以確認(rèn)，最終形成自律、監(jiān)管、仲裁和司法多層級聯(lián)動(dòng)的專業(yè)監(jiān)管體系。美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）要求，金融機(jī)構(gòu)在做投資者適當(dāng)性分析時(shí)，主要衡量標(biāo)準(zhǔn)是《了解你的客戶規(guī)則》（Rule 2090）和《適當(dāng)性義務(wù)規(guī)則》（Rule 2111），即金融產(chǎn)品與投資者的財(cái)務(wù)狀況、納稅情況、投資目標(biāo)等相匹配。FINRA在關(guān)于Rule 2111的常見問題解答中指出，當(dāng)無法直接從投資者處獲取充分信息時(shí)，例如其在其他金融機(jī)構(gòu)的投資情況，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行合理的盡職調(diào)查以獲取信息。金融機(jī)構(gòu)向投資者披露隱私保護(hù)制度及措施后，可與關(guān)聯(lián)公司充分共享投資者的非公開財(cái)務(wù)信息。此外，在美國投資者適當(dāng)性制度中的投資者救濟(jì)機(jī)制，即美國證券經(jīng)紀(jì)商與投資者之間就適當(dāng)性問題產(chǎn)生爭議，一般通過FINRA的專業(yè)委員會(huì)仲裁解決。美國最高法院認(rèn)可在解決糾紛中所達(dá)成協(xié)議條款的法律效力。

　　2．歐盟

　　不同于美國，歐盟的投資者適當(dāng)性制度發(fā)展相對較晚，受傳統(tǒng)因素影響較少，因而更加全面、徹底。《歐盟金融工具市場法規(guī)》（MiFID）確立了歐盟金融市場的監(jiān)管規(guī)則，推動(dòng)金融市場一體化進(jìn)程，是目前歐洲金融領(lǐng)域最重要、涉及面最廣的立法。MiFID規(guī)定了歐盟各成員國所有提供投資服務(wù)或開展專業(yè)投資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)，在實(shí)施投資者適當(dāng)性管理時(shí)應(yīng)遵守的規(guī)定及應(yīng)履行的義務(wù)，主要涵蓋投資服務(wù)客戶分類、投資公司履行“了解客戶”義務(wù)及投資公司基于投資者利益進(jìn)行“最佳執(zhí)行”要求、信息披露、投資者適當(dāng)性評估等方面。其中，《適合性1、適當(dāng)性及最佳執(zhí)行指引》規(guī)定了證券公司在進(jìn)行適合性評估和適當(dāng)性評估時(shí)，可以采納外部數(shù)據(jù)。此外，歐盟還建立了投資者保護(hù)保險(xiǎn)機(jī)制，即針對未來可能發(fā)生的損失，設(shè)立專門的保險(xiǎn)基金，在損失發(fā)生后對投資者進(jìn)行補(bǔ)償，從而盡可能地保障投資者權(quán)益。

　　3．加拿大

　　加拿大在投資者適當(dāng)性管理方面充分借鑒了美國、歐盟的相關(guān)制度及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，制定了較為嚴(yán)格的規(guī)范。加拿大投資監(jiān)管組織（CIRO）按照加拿大證券管理局的授權(quán)，對金融機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)及資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)進(jìn)行自律管理，是加拿大投資者適當(dāng)性管理規(guī)則的主要制定者和監(jiān)督者。CIRO制定了“了解你的客戶以及適當(dāng)性”準(zhǔn)則，規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資者適當(dāng)性管理的各項(xiàng)要求及操作規(guī)程。其中，明確金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)依托交易系統(tǒng)對投資者適當(dāng)性進(jìn)行持續(xù)監(jiān)測，結(jié)合投資者過往交易記錄調(diào)整其風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并通過系統(tǒng)準(zhǔn)確識別投資者違反適當(dāng)性規(guī)則的交易行為，例如購買高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品、突發(fā)大額交易，以及過度頻繁交易等。

　　4．中國香港地區(qū)

　　作為亞洲金融中心之一，中國香港地區(qū)金融業(yè)活動(dòng)發(fā)達(dá)，香港證券及期貨監(jiān)察事務(wù)委員會(huì)（SFC）制定了較為具體的投資者適當(dāng)性管理規(guī)定。SFC在《證券及期貨監(jiān)察事務(wù)委員會(huì)持牌人或注冊人操守準(zhǔn)則》中，要求金融機(jī)構(gòu)采取一切合理步驟，以確定每位客戶的真實(shí)身份、財(cái)務(wù)狀況、投資經(jīng)驗(yàn)和投資目標(biāo)。SFC在配套的《有關(guān)持牌人或注冊人遵守為客戶提供合理適當(dāng)建議的責(zé)任的〈常見問題〉》中，要求金融機(jī)構(gòu)對擬推薦的投資產(chǎn)品進(jìn)行充分盡職調(diào)查，可以充分參考獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)等第三方提供的信息，以確定產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級。針對衍生品投資，SFC要求金融機(jī)構(gòu)不得僅依賴投資者提供的信息來判斷其是否具備衍生品知識，應(yīng)當(dāng)充分獲取投資者其他相關(guān)信息。此外，SFC允許針對“資深投資者”簡化風(fēng)險(xiǎn)評估措施，但要求金融機(jī)構(gòu)建立有效的系統(tǒng)及監(jiān)控措施，對其交易行為進(jìn)行持續(xù)監(jiān)控，確保其交易情況符合“資深投資者”資格。

　　（二）境內(nèi)公募基金投資者適當(dāng)性管理經(jīng)驗(yàn)

　　相較于境內(nèi)資管行業(yè)其他細(xì)分領(lǐng)域，公募基金在投資者適當(dāng)性管理方面標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化程度較高，值得借鑒。

　　一是制度體系完善。2015年修正的《中華人民共和國證券投資基金法》明確基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)遵守投資者適當(dāng)性原則。2016年，中國證監(jiān)會(huì)頒布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，規(guī)定了投資者適當(dāng)性管理的具體要求，包括了解客戶、了解產(chǎn)品、合理推薦和適當(dāng)銷售等，為公募基金領(lǐng)域的投資者適當(dāng)性管理提供了依據(jù)。2017年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)施行《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》，進(jìn)一步細(xì)化了公募基金募集機(jī)構(gòu)在投資者適當(dāng)性管理方面的具體要求，包括建立投資者適當(dāng)性管理制度、對投資者進(jìn)行分類管理、對產(chǎn)品劃分風(fēng)險(xiǎn)等級以及建立適當(dāng)性匹配原則等。完善的制度體系為公募基金領(lǐng)域投資者適當(dāng)性管理的實(shí)施提供了清晰路徑和有力保障。

　　二是產(chǎn)品及投資者評級規(guī)范。在產(chǎn)品評級方面，相關(guān)制度明確列示了開展公募基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級劃分需要考慮的各類因素，以及需要審慎評估的情形，并允許基金募集機(jī)構(gòu)委托第三方機(jī)構(gòu)對公募基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級進(jìn)行評定。在投資者風(fēng)險(xiǎn)評級方面，相關(guān)制度明確了進(jìn)行投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評估的基本過程，要求基金募集機(jī)構(gòu)建立投資者評估數(shù)據(jù)庫，對投資者風(fēng)險(xiǎn)等級進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理。

　　三是金融科技賦能管理。多家基金發(fā)行及銷售機(jī)構(gòu)嘗試通過大數(shù)據(jù)、人工智能等科技手段，對投資者進(jìn)行精準(zhǔn)畫像和風(fēng)險(xiǎn)評估，通過線上平臺實(shí)現(xiàn)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的自動(dòng)化評估和產(chǎn)品推薦，利用智能投顧等工具，為投資者提供個(gè)性化的投資建議。

　　（三）境內(nèi)理財(cái)市場投資者適當(dāng)性管理相關(guān)實(shí)踐

　　1．投資者適當(dāng)性管理現(xiàn)狀

　　2018年，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，對理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)及銷售機(jī)構(gòu)（以下合稱“市場機(jī)構(gòu)”）提出嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求、保護(hù)投資者合法權(quán)益的總體要求，為強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品投資者適當(dāng)性管理指明了方向。2021年，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》，進(jìn)一步明確了市場機(jī)構(gòu)在投資者適當(dāng)性上的責(zé)任劃分。在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級評定方面，市場機(jī)構(gòu)一般按照自身制度規(guī)定，對擬發(fā)行或銷售的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行評級；在投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評估方面，根據(jù)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)自行設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)測評問卷對投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評估；在投資者與產(chǎn)品適當(dāng)性匹配方面，市場機(jī)構(gòu)通常按照投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級必須大于等于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級的原則進(jìn)行匹配，力求將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者。

　　2．存在的主要問題

　　理財(cái)市場投資者適當(dāng)性管理雖然在逐步加強(qiáng)并趨于規(guī)范，但仍存在提升空間，需要持續(xù)優(yōu)化和改進(jìn)。

　　一是投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力測評和理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級評估缺少行業(yè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。目前，理財(cái)行業(yè)尚未出臺專門的投資者適當(dāng)性管理制度，投資者適當(dāng)性管理缺少具體的行業(yè)操作指引。理財(cái)產(chǎn)品的投資者風(fēng)險(xiǎn)測評問卷和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級評估標(biāo)準(zhǔn)均由市場機(jī)構(gòu)自行設(shè)計(jì)，因此往往存在差異，導(dǎo)致同一投資者、同一產(chǎn)品在不同市場機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評估等級可能不同，投資者在不同銷售渠道能夠購買的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平存在差異，這給投資者選擇、比較理財(cái)產(chǎn)品帶來困惑，同時(shí)也不利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測和管理。

　　二是投資者風(fēng)險(xiǎn)測評問卷信息存在收集不全面、缺乏客觀驗(yàn)證、更新不及時(shí)等問題。評估投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是投資者適當(dāng)性管理的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，當(dāng)前市場機(jī)構(gòu)的普遍做法，是要求投資者填寫市場機(jī)構(gòu)自行設(shè)計(jì)的投資者風(fēng)險(xiǎn)測評問卷，通過收集到的信息對投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評級。由于對問卷之外的投資者信息采集較少，市場機(jī)構(gòu)難以對問卷信息的客觀性和真實(shí)性進(jìn)行驗(yàn)證。此外，投資者個(gè)人信息通常處于變化中，尤其是財(cái)產(chǎn)、收入、投資收益等信息，在變化后對投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的影響較大。但由于信息跟蹤成本較高，市場機(jī)構(gòu)通常難以做到及時(shí)更新投資者信息。

　　三是適當(dāng)性管理的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測預(yù)警及后續(xù)處理機(jī)制有待完善。在市場機(jī)構(gòu)層面，適當(dāng)性管理系統(tǒng)的建設(shè)和完善程度參差不齊；在行業(yè)層面，能夠統(tǒng)一監(jiān)測整個(gè)行業(yè)適當(dāng)性管理風(fēng)險(xiǎn)的信息系統(tǒng)尚未建成，對于各類復(fù)雜的產(chǎn)品和交易行為，難以做到迅速識別和預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)。在適當(dāng)性管理風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后，后續(xù)處理機(jī)制有待進(jìn)一步健全，包括建立更加明確的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對預(yù)案、完善違規(guī)行為的處罰和糾正措施等，以確保一旦預(yù)警信號觸發(fā)，相關(guān)機(jī)構(gòu)能夠迅速有效地采取措施，防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　四是市場機(jī)構(gòu)缺乏進(jìn)行投資者適當(dāng)性管理的動(dòng)力。為落實(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)要求，市場機(jī)構(gòu)需要在信息系統(tǒng)、內(nèi)部機(jī)制、人員培訓(xùn)等方面投入大量資源。在傳統(tǒng)模式下，這類成本投入難以帶來直接的經(jīng)濟(jì)效益，因此市場機(jī)構(gòu)缺乏足夠的動(dòng)力去提高投資者適當(dāng)性管理水平。

　　理財(cái)投資者適當(dāng)性管理的大數(shù)據(jù)應(yīng)用探索

　　近年來，以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等為代表的新技術(shù)極大地改變了傳統(tǒng)金融服務(wù)方式和產(chǎn)業(yè)流程，降低了金融機(jī)構(gòu)營銷展業(yè)與合規(guī)風(fēng)控成本，提升了金融業(yè)的資源配置效率。理財(cái)行業(yè)投資者適當(dāng)性管理的核心是理財(cái)產(chǎn)品與投資者的適合、匹配，這是一個(gè)高度依賴信息和數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)場景。自2004年光大銀行發(fā)行第一只人民幣理財(cái)產(chǎn)品以來，我國理財(cái)市場經(jīng)過20年的發(fā)展積累了海量數(shù)據(jù)。因此，筆者嘗試對大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用于優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理體系進(jìn)行探討。

　　（一）整體架構(gòu)

　　應(yīng)用大數(shù)據(jù)技術(shù)優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理體系的整體思路，是基于我國理財(cái)行業(yè)投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，在現(xiàn)有管理模式的基礎(chǔ)上，將大數(shù)據(jù)應(yīng)用嵌入投資者適當(dāng)性管理全流程，構(gòu)筑覆蓋數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施層和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)應(yīng)用層的管理體系架構(gòu)，并建立一套以市場機(jī)構(gòu)為主體、以第三方支持機(jī)構(gòu)為輔助，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管部門對市場機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理有效監(jiān)督的行業(yè)管理模式。其中，以市場機(jī)構(gòu)為主體，就是要充分激發(fā)其投資者適當(dāng)性管理工作的自主性和創(chuàng)造力；以第三方支持機(jī)構(gòu)為輔助，就是要發(fā)揮其對市場機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)服務(wù)功能和對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管支持作用。在整個(gè)體系中，大數(shù)據(jù)對現(xiàn)有適當(dāng)性管理模式起到底層支持、深度嵌入、優(yōu)化提升的作用。

　　（二）核心實(shí)施思路

　　1．投資者適當(dāng)性管理數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施

　　一是搭建理財(cái)行業(yè)投資者動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫及大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評估體系。

　　搭建理財(cái)行業(yè)投資者動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫，要基于監(jiān)管機(jī)構(gòu)、行業(yè)第三方機(jī)構(gòu)及市場機(jī)構(gòu)已掌握的投資者相關(guān)數(shù)據(jù)，需要對行業(yè)現(xiàn)有投資者數(shù)據(jù)資源進(jìn)行全面數(shù)據(jù)治理，包括統(tǒng)一數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、提升數(shù)據(jù)質(zhì)量以及建立數(shù)據(jù)安全體系等。同時(shí)，全面采集投資者外圍數(shù)據(jù)，特別是政府部門公信力較強(qiáng)的數(shù)據(jù)，如公安機(jī)關(guān)身份信息數(shù)據(jù)、中國人民銀行征信數(shù)據(jù)、稅務(wù)機(jī)關(guān)的納稅信息等，打通各類數(shù)據(jù)交互驗(yàn)證的通道。在采集過程中，可將投資者數(shù)據(jù)劃分為靜態(tài)數(shù)據(jù)、動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)兩類，針對動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)要提高采集頻率并建立時(shí)間序列庫，以便及時(shí)掌握投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力變化，適時(shí)開展趨勢分析和動(dòng)態(tài)預(yù)測。

　　搭建投資者大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評估體系，要從投資者基本屬性、投資經(jīng)驗(yàn)、知識能力、財(cái)務(wù)水平、風(fēng)險(xiǎn)意愿、投資偏好等多維度建立多元評估指標(biāo)集合，運(yùn)用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、深度學(xué)習(xí)等先進(jìn)算法訓(xùn)練評估模型，并在實(shí)際評估過程中對模型不斷優(yōu)化升級。作為行業(yè)參考評級，該評估體系應(yīng)不僅能夠令投資者風(fēng)險(xiǎn)承受水平的評估更加定量化、精細(xì)化，而且能夠?qū)柧硇畔⒌目陀^真實(shí)性起到驗(yàn)證作用。此外，要對各類指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、歸納并抽象為具體標(biāo)簽，以標(biāo)簽方式構(gòu)建較為精準(zhǔn)的投資者畫像，為后續(xù)的產(chǎn)品匹配乃至精準(zhǔn)營銷奠定基礎(chǔ)。

　　二是建設(shè)行業(yè)適當(dāng)性管理智能監(jiān)測系統(tǒng)。建設(shè)行業(yè)適當(dāng)性管理智能監(jiān)測系統(tǒng)涉及多個(gè)方面，包括數(shù)據(jù)源整合、產(chǎn)品及投資者風(fēng)險(xiǎn)評級模型的搭建、合規(guī)性檢查、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測與預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)事件處理跟蹤等。其中，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)主要通過產(chǎn)品存續(xù)期間的投資資產(chǎn)、業(yè)績走勢、收益分配等數(shù)據(jù)進(jìn)行評估，投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力主要依賴上述大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評估體系來綜合評定。系統(tǒng)將實(shí)現(xiàn)對產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級和投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的持續(xù)、動(dòng)態(tài)計(jì)算評估，并與市場機(jī)構(gòu)提供的初始評級進(jìn)行比對，通過偏離情況識別潛在風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)適當(dāng)性管理智能監(jiān)測系統(tǒng)可以幫助監(jiān)管部門及時(shí)掌握理財(cái)行業(yè)投資者適當(dāng)性管理的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況、投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力變化情況，識別理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與投資者承受能力不匹配的情形，對風(fēng)險(xiǎn)事件及時(shí)預(yù)警并跟蹤后續(xù)處理流程，保護(hù)投資者利益，維護(hù)理財(cái)市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　三是建立健全投資者適當(dāng)性數(shù)據(jù)的隱私保護(hù)機(jī)制。在開展數(shù)據(jù)收集及治理時(shí)，行業(yè)第三方機(jī)構(gòu)與合作市場機(jī)構(gòu)要充分關(guān)注投資者信息數(shù)據(jù)的隱私保護(hù)，邀請行業(yè)權(quán)威法律專家一起論證引入社會(huì)數(shù)據(jù)源的合法合規(guī)性，針對用戶授權(quán)、各方機(jī)構(gòu)的權(quán)責(zé)利、發(fā)生爭議的處置流程等進(jìn)行充分的論證并形成相應(yīng)的操作規(guī)范，為市場機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控水平提升到新的高度打好數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

　　2．適當(dāng)性管理數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)應(yīng)用

　　一是服務(wù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。一方面，可為監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)掌握行業(yè)適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)水平提供數(shù)據(jù)支持。行業(yè)投資者適當(dāng)性管理系統(tǒng)能夠?qū)θ袌隼碡?cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力及產(chǎn)品和投資者的匹配程度進(jìn)行持續(xù)動(dòng)態(tài)監(jiān)測，結(jié)合市場情況設(shè)置市場機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理預(yù)警指標(biāo)體系，并設(shè)置相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)提示預(yù)警線。對于出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)提示較多的機(jī)構(gòu)，可以有針對性地進(jìn)行監(jiān)測，必要時(shí)開展現(xiàn)場檢查。適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的動(dòng)態(tài)監(jiān)測預(yù)警還能夠幫助監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)掌握行業(yè)適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)水平。另一方面，可助力適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)事件后續(xù)處理流程更加規(guī)范、高效。通過適當(dāng)性管理系統(tǒng)跟蹤風(fēng)險(xiǎn)事件的處理流程，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)處理提醒及時(shí)間限制，可督促市場機(jī)構(gòu)提高處理效率，定期生成投資者適當(dāng)性管理報(bào)告，及時(shí)向監(jiān)管部門報(bào)送，并根據(jù)反饋意見促進(jìn)處理機(jī)制的不斷優(yōu)化。

　　二是服務(wù)市場機(jī)構(gòu)。一方面，市場機(jī)構(gòu)可基于行業(yè)數(shù)據(jù)，特別是機(jī)構(gòu)間共享數(shù)據(jù)優(yōu)化內(nèi)部投資者適當(dāng)性管理系統(tǒng)，加強(qiáng)對自身產(chǎn)品和客戶的適當(dāng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測管理。如在產(chǎn)品存續(xù)期間，對產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級和投資者風(fēng)險(xiǎn)承受水平持續(xù)跟蹤監(jiān)測，確保提示及時(shí)到位。另一方面，市場機(jī)構(gòu)可充分利用已有客戶數(shù)據(jù)、產(chǎn)品及服務(wù)數(shù)據(jù)，建立理財(cái)產(chǎn)品精準(zhǔn)營銷系統(tǒng)，對客戶既往投資交易記錄、交易風(fēng)格、虧損接受程度等進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析及多維匹配，提高產(chǎn)品服務(wù)展示的精準(zhǔn)度，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資源的價(jià)值。

　　三是服務(wù)投資者。在行業(yè)投資者適當(dāng)性管理系統(tǒng)中設(shè)置投資者信息查詢模塊，為投資者提供適當(dāng)性數(shù)據(jù)信息查詢服務(wù)。投資者登錄行業(yè)投資者適當(dāng)性管理系統(tǒng)后，可以查詢個(gè)人在不同市場機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)測評結(jié)果，個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品持倉情況、持倉產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級及業(yè)績表現(xiàn)，從而方便投資者掌握自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和持倉產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　對大數(shù)據(jù)應(yīng)用相關(guān)工作的建議

　　基于上文對投資者適當(dāng)性管理大數(shù)據(jù)的應(yīng)用探索，結(jié)合理財(cái)行業(yè)相關(guān)現(xiàn)狀，筆者從法律法規(guī)與監(jiān)管政策、行業(yè)管理機(jī)制、市場機(jī)構(gòu)等層面提出相關(guān)建議，力求實(shí)現(xiàn)合規(guī)、高效應(yīng)用大數(shù)據(jù)的目標(biāo)。

　　（一）法律法規(guī)與監(jiān)管政策層面

　　一是建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)加快推進(jìn)相關(guān)制度體系的出臺進(jìn)程。金融監(jiān)管總局已將《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)產(chǎn)品適當(dāng)性管理辦法》納入規(guī)章立法計(jì)劃，建議同步制定符合理財(cái)行業(yè)特點(diǎn)、可操作執(zhí)行的配套實(shí)施細(xì)則，對理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級、理財(cái)產(chǎn)品投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評估給予具體的操作指引，使各市場機(jī)構(gòu)能夠按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測評，保護(hù)投資者權(quán)益。

　　二是建議明確由第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)牽頭建設(shè)行業(yè)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施。搭建理財(cái)行業(yè)投資者信息動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫所參考的信息，除了投資者的問卷信息和交易信息，還需要通過對接政府機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、征信機(jī)構(gòu)等來獲取外部數(shù)據(jù)。為提高對接效率，避免各市場機(jī)構(gòu)分別對接外部數(shù)據(jù)帶來的數(shù)據(jù)安全及隱私保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確由第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)統(tǒng)一對接多個(gè)外部數(shù)據(jù)源，充分調(diào)研論證后，建立統(tǒng)一完善的投資者信息保護(hù)機(jī)制，確保投資者個(gè)人信息的安全性與隱私性得到充分保障。

　　（二）行業(yè)管理機(jī)制層面

　　一是出臺行業(yè)統(tǒng)一的產(chǎn)品及投資者風(fēng)險(xiǎn)評估指引。由監(jiān)管部門授權(quán)的第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)牽頭進(jìn)行充分的市場調(diào)研，制定標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)評估框架和方法，規(guī)范市場機(jī)構(gòu)對理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分類與評估流程，同時(shí)明確投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評估標(biāo)準(zhǔn)和程序。這不僅能夠幫助投資者更好地理解產(chǎn)品特性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，作出更加理性的投資決策，還能夠提升理財(cái)市場的透明度與可比性，減少信息不對稱現(xiàn)象，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供有效的監(jiān)管依據(jù)，從而共同維護(hù)市場的穩(wěn)定與公正。

　　二是建設(shè)行業(yè)特色的投資者適當(dāng)性管理系統(tǒng)。由監(jiān)管部門授權(quán)的第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)牽頭，以現(xiàn)有數(shù)據(jù)資源為基礎(chǔ)，并進(jìn)行必要的補(bǔ)充采集工作，確立嚴(yán)格的數(shù)據(jù)治理標(biāo)準(zhǔn)，明確數(shù)據(jù)共享的流程與規(guī)范，搭建理財(cái)行業(yè)投資者動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)庫及投資者大數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評估體系。在此過程中，深度融合監(jiān)管政策導(dǎo)向與行業(yè)發(fā)展需求，打造具有理財(cái)行業(yè)特色的投資者適當(dāng)性管理系統(tǒng)。

　　（三）市場機(jī)構(gòu)層面

　　一是通過科技賦能，提升市場機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理的智能化水平。市場機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對大數(shù)據(jù)、云計(jì)算及人工智能等領(lǐng)域的研發(fā)投入，變成本消耗型管理模式為數(shù)據(jù)資源集約型管理模式，加快推動(dòng)適當(dāng)性管理系統(tǒng)建設(shè)，逐步實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)收集處理的智能化、匹配模型的智能化、投資者溝通的智能化，促進(jìn)市場機(jī)構(gòu)與投資者持久雙贏。

　　二是大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)營銷推動(dòng)市場機(jī)構(gòu)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。投資者適當(dāng)性管理的根本目的是保護(hù)投資者，市場機(jī)構(gòu)客戶營銷與業(yè)務(wù)發(fā)展的根本目的也是為投資者創(chuàng)造價(jià)值。市場機(jī)構(gòu)應(yīng)秉持以客戶為中心的原則，通過大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的精準(zhǔn)營銷策略，細(xì)致分析客戶需求及產(chǎn)品特性，以“最佳匹配”為核心理念，打造個(gè)性化、定制化的金融解決方案，從而精準(zhǔn)、高效地響應(yīng)客戶的多樣化金融需求，推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級。

　　注：

　　1．歐盟的適合性（appropriateness）側(cè)重風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配。

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責(zé)任編輯：趙思遠(yuǎn)