摘 要
綠色債券是綠色金融體系的重要組成部分，也是推動我國綠色轉型的有效工具。基于對綠色債券市場建立以來發行企業數據跟蹤，本文發現，在綠色債券制度逐漸規范、市場加速擴容的背景下，綠色債券發行成本具有相對優勢，上市公司綠色債券發行總額占比逐年提高，發行綠色債券的上市公司經營效益有所提升。對此，本文提出完善綠色金融管理政策，鼓勵企業發行綠色債券，以及加大綠色企業的信息披露力度等建議。
關鍵詞
綠色債券 經營效益 綠色金融 債券發行
我國綠色債券市場源于2015年，發展于2016年，完善于2021年，領跑于2022年。
2015年末，中國人民銀行出臺《關于在銀行間債券市場發行綠色金融債券有關事宜公告》（中國人民銀行公告〔2015〕第39號），規定了綠色金融債券的發行要素，公告的附件《綠色債券支持項目目錄》是國內第一份關于綠色債券界定與分類的文件。2016年，中國人民銀行、財政部、國家發展改革委、原環境保護部等七部委聯合發布《關于構建綠色金融體系的指導意見》（銀發〔2016〕228號），由此我國建立了相對完整、規范的綠色金融政策體系。2021年，中國人民銀行、國家發展改革委、證監會共同研究完善并印發《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》（銀發〔2021〕96號），進一步統一了綠色債券的界定標準，明確綠色債券支持項目。根據氣候債券倡議組織 （CBI）、中央結算公司中債研發中心及興業經濟研究咨詢股份有限公司聯合發布的《中國可持續債券市場報告》，2022年我國的綠色債券發行規模達到854億美元，高出美國210億美元，是全球最大的綠色債券發行國。2023年，我國綠色債券發行規模約835億美元，連續兩年保持世界最大的綠色債券發行市場地位。
歷經近十年的發展，我國綠色債券制度不斷完善、綠色債券市場越來越龐大，企業對綠色債券的認知逐漸深刻，越來越多的優質上市公司開始通過發行綠色債券節省融資成本、提高短期償債能力、提升企業經營效益、推動估值提升。
綠色債券制度逐漸規范，市場加速擴容
我國綠色金融體系和綠色債券的界定逐漸清晰。此前，由于綠色債券監管機構和發行市場不盡相同，各機構對綠色金融體系及綠色債券的界定與表述也有所差異。2016年發布的《關于構建綠色金融體系的指導意見》明確了綠色金融體系的界定。《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》的印發統一了綠色債券的界定標準，明確了綠色債券支持項目包括節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業、生態環境產業、基礎設施綠色升級、綠色服務六大領域，共25個二級目錄、203個三級目錄。2024年，國家發展改革委會同有關部門在《綠色產業指導目錄（2019年版）》基礎上，修訂形成《綠色低碳轉型產業指導目錄（2024年版）》，在上一版的基礎上將綠色低碳轉型產業指導目錄擴展到7類一級目錄、31類二級目錄、246類三級目錄，對推動經濟社會發展綠色低碳轉型提供了更好的支撐。
我國綠色債券內涵不斷豐富、市場加速擴容。中央結算公司進一步提出“投向綠”的識別歸類理念，根據債券募集資金用途、發行人行業和主營業務對債券的綠色屬性進行識別，即募集資金實際投向綠色相關產業的債券均識別為“投向綠”債券。具體而言，“投向綠”債券是指符合我國《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》、國際資本市場協會（ICMA）發布的《綠色債券原則》、氣候債券倡議組織（CBI）發布的《氣候債券分類方案》三項綠色債券標準，并且投向綠色項目資金規模不低于貼標綠色債券規定要求的債券。
根據中央結算公司中債研發中心發布的《中國債券市場概覽》（2022、2023年版），2023年境內主體發行“投向綠”債券高達16755億元，較2022年（約15295億元）增長9.5%。其中，貼標綠色債券發行規模約為8448億元。
綠色債券的成本優勢
從融資成本來看，綠色債券發行利率更低，發行綠色債券更具成本優勢。
據金融終端Choice的數據，在2022年及2023年發行的AAA信用評級3年期綠色債券中，本文選取了36只基本符合可比條件的樣本進行分析。數據顯示，與可比普通債券（同一發行人當季發行的非綠色債券）相比，75%左右的綠色債券票面利率更低，平均低12BP。按平均每個發行人綠色債券余額53億元測算，單個發行人每年可節省財務成本約636萬元。例如，招商局蛇口工業區控股股份有限公司2023年10月18日發行的23招商蛇口MTN003票面利率為3.1%；2023年10月16日發行的綠色債券23招商蛇口GN002票面利率僅為2.9%。再如，深圳高速公路集團股份有限公司2023年9月4日發行的23深圳高速MTN002票面利率為3.05%；2023年10月16日發行的綠色債券G23深高1票面利率僅為2.88%。
綠色債券發行人的結構特征
從發行人結構來看，綠色債券發行人以國有企業及非上市公司為主。近年來，隨著綠色債券市場的不斷完善，上市公司參與綠色債券發行的積極性提高，發行總額占比逐年翻倍，發行綠色債券與企業發展正逐漸形成一個互相促進的良性循環。
從綠色債券發行人存量結構來看，國有企業及非上市公司占多數。從募集資金使用角度看，除綠色企業債允許不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金外，其他類別綠色債券要求募集資金100%投入綠色項目。截至2023年末，國有企業累計發行綠色債券3.24萬億元，占比為77.61%，體現出國有企業對綠色概念更為熟悉，對綠色項目的認知與運用更加到位。非上市公司累計發行綠色債券約2.9萬億元，占比為68.90%；上市公司占比為31.10%（見表1）。由此可見，相對非上市公司，上市公司融資渠道更多元，未來發行綠色債券的潛力較大。
從綠色債券發行數據來看，上市公司參與綠色債券發行的積極性不斷提升，發行總額占比逐年提高。根據Choice數據，截至2023年末，共有150家A股上市公司發行綠色債券，累計發行總額已達1.3萬億元。截取2020年、2021年、2022年、2023年的數據，上市公司發行綠色債券總額分別占全部綠色債券發行總額的7%、14%、32%、45%，呈逐年提高態勢。
從綠色債券發行人所在行業與屬地來看，發行綠色債券的A股上市公司主要集中在銀行、公共事業等行業，以及北京、廣東等發達地區。綠色債券涉及碳減排指標，而碳排放量較大的行業主要集中在鋼鐵、電力、水泥、石化等領域，其中石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空八大重點行業被納入碳排放權交易的范圍。與之基本對應，發行綠色債券的上市公司主要集中在銀行、公用事業、環保、電力設備四個行業。
綠色債券對發行主體經營效益的影響
近年來綠色債券市場不斷完善，綠色債券協同并服務于實體經濟，一定程度上降低了綠色投融資成本，增加了綠色資金的可獲得性，推助發行企業甚至行業更好地實現自身高質量發展。根據Choice數據，本文跟蹤綠色債券A股上市公司發行人的經營數據，與同行業及與自身發行綠色債券前后對比，發現發行綠色債券對上市公司經營效益有所提振。
一是與同行業橫向對比，發行綠色債券主體的財務指標通常優于行業均值。發行綠色債券的上市公司普遍規模較大、盈利能力較強。截止2023年末，綠色債券A股上市公司發行人主要集中在公用事業、環保、電力設備三個行業。其中128家公用事業企業中綠色債券發行主體占27家，136家環保企業中占18家，360家電力設備企業中占12家。數據顯示，發行綠色債券的上市企業市值、營業收入、凈資產收益率、凈利潤、資產負債率均值高于行業均值（見表2）。
二是發債前后縱向對比，即綠色債券發行后，發行主體在營運能力和盈利能力等方面的指標優于發行之前。剔除重復發行數據，選取2016年初至2023年末首次發行綠色債券的103個樣本上市公司，以發行綠色債券當年年報公示的經營數據對比上一年同指標。統計期間，首次發行綠色債券的樣本（再次發行則不納入統計）中有74.76%的上市公司發債當年的營業總收入高于上年；56.31%的上市公司凈利潤高于上年；59.22%的上市公司資產負債率高于上年。
通過橫向與縱向對比，發現綠色債券有利于推動發行主體實現市值規模擴大、凈利潤增長等多個方面的高質量增長。
政策建議
一是建議引導更多資源向綠色債券發行企業傾斜。綠色政策制定者要進一步完善綠色金融的管理政策，為其注入更多資源，加大力度助力綠色債券發行企業綠色創新與發展轉型。建議主管部門加強深層次溝通合作，推進綠色金融工具聯動，強化政策實效；對綠色債券發行企業的募投項目審批更加合理適度，酌情放寬企業融資、項目約束等限制，并適度給予一定的稅收優惠，積極推助綠色債券發行企業貼綠、創新、增量、提質。
二是鼓勵更大比例的上市公司、民營企業及地區發行綠色債券。根據Choice數據，截至2023年末，A股上市公司合計5326家，僅103家首次發行綠色債券，占比不足2%，符合發行標準和項目審核標準的上市公司數量非常大，可進一步挖掘與鼓勵。截至2023年末，發行綠色債券的民營企業占比僅為3%，下一階段綠色債券發展需要更多的民營經濟參與。創新示范走在前列的深圳等地區，以及碳排放量較大的東北地區、山西、貴州等也應主動加大綠色債券的發行力度。
三是加大綠色債券發行企業的信息披露力度。提高上市公司估值，優化市場資源配置功能，需要綠色企業增強與投資者的信息對稱，引導機構投資者正確、深刻、完整地理解綠色債券發行企業的經營理念，進一步清晰綠色金融內涵。建議綠色債券發行企業，尤其是國有上市公司帶頭強化信息披露。將綠色債券發行人的信息披露納入國有企業考核體系，促成國企引領、民企積極參與綠色債券發行的格局。
注：
1．本文通訊作者為喻旭蘭，本文獲得湖南省哲學社會科學基金項目（22YBA028）的資助。
參考文獻
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◇ 本文原載《債券》2024年6月刊
◇ 作者：廣東順德科創管理集團有限公司黨支部書記 董小星
湖南大學金融與統計學院教授 喻旭蘭
廣東順德控股集團有限公司投資發展部投資經理 別舒文
◇ 編輯：劉璐 廖雯雯
責任編輯：趙思遠
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