來源：中國債券信息網
作者：中央結算公司中債研發中心
中央結算公司深圳分公司
債券相關金融工具
從債券市場看，目前國際上轉型金融的融資工具主要包括轉型債券和可持續發展掛鉤債券。
（一）轉型債券
轉型債券是指募集資金用于傳統高碳排放行業（“棕色行業”）向低碳進行轉型的債券。不同于募集資金用于低碳綠色行業的綠色債券，轉型債券募集資金用于可通過采取正確的激勵措施而變得更加可持續的棕色行業，例如鋼鐵行業、電力行業等。
（二）可持續發展掛鉤債券
2020年6月，ICMA發布《可持續發展掛鉤債券原則》。根據該原則，可持續發展掛鉤債券被定義為“具有一定財務和/或結構特性，該財務和/或結構特征將會根據發行人是否實現其預設的可持續發展/ESG目標而發生改變”。可持續發展掛鉤債券的掛鉤目標包括關鍵績效指標（KPI）和可持續發展績效指標（SPT），債券的息票與該承諾的達成程度掛鉤。如果超出預期，則可降低利率；如果未達預期，則將執行不利于發行人的條款。從掛鉤的可持續目標來看，部分SLB實質上也屬于轉型債券，即將債券利率等融資條件與低碳轉型績效目標掛鉤，并設計相應獎懲機制。
債券相關典型案例
近年來，各國、各行業在轉型債券和可持續發展掛鉤債券方面開展了探索與嘗試，現就各國典型案例說明如下。
（一）轉型債券案例
轉型債券案例一：意大利天然氣基礎設施運營商SnamS.P.A
作為歐洲天然氣管網第一大運營機構，SnamS.P.A（以下簡稱Snam）于2020年6月對外發布轉型債券框架，明確該公司的氣候轉型目標以及轉型債券募集資金投向范圍：Snam集團致力于在2030年前將直接二氧化碳排放量、間接二氧化碳排放量、甲烷排放量分別減少40%；Snam集團發行的轉型債券募集資金只能投向減碳減排項目、可再生能源、能源效率提升、綠色建筑、天然氣運輸管網改造等“合格項目”。
在轉型債券框架指引下，Snam集團先后發行了4只轉型債券（詳細情況見表1），發行金額共計23.5億歐元，認購倍數均在2.5倍以上，其中第二只轉型債券曾創下意大利期限最長的零息債券記錄。
根據Snam于2022年公布的氣候行動和轉型債券報告（Climate Actionand Transition Bonds Report 2022），在被識別的合格項目中，減碳減排項目占比15%，可再生能源型項目占比14%，能源效率型項目占比12%，綠色發展型項目占比3%。
轉型債券案例二：英國天然氣運輸公司CadentGas
作為英國最大的天然氣運輸公司，CadentGas（以下簡稱Cadent）于2020年3月發布轉型債券框架，提出該集團氣候轉型目標以及轉型債券募集資金投向范圍：Cadent集團致力于在2050年以前將溫室氣體排放量減少80%（將1990年Cadent的溫室氣體排放量作為基準線），其發行的轉型債券募集資金只能投向例如天然氣運輸管道改進、可再生能源、清潔交通、能源效率型建筑等項目。
在轉型債券框架指引下，Cadent集團于2020年3月、2021年3月先后發行2只共計11.25億歐元轉型債券（詳細情況見表1）。其中，2021年3月發行的轉型債券是英國境內第一只轉型債券，認購倍數高達8.5倍。
根據Cadent集團2022年3月公布的年度轉型債券影響報告2022（Annual Transition Bond Impact Report 2022），該集團發行的轉型債券募集資金投向項目預計每年可以減少36.2千瓦時天然氣泄露、減少44434.6噸溫室氣體排放量，為英國進入低碳可持續經濟社會和減少溫室氣體排放作出貢獻。
轉型債券案例三：歐洲復興開發銀行EBRD
2016年，歐洲復興開發銀行（英文全稱European Bank for Reconstruction and Development，簡稱EBRD）提出新的轉型概念，認為運轉良好和可持續的市場經濟應具有六個關鍵的轉型品質，即具有競爭力、治理良好、綠色、包容、彈性和一體化的經濟。在新概念的基礎上，EBRD進一步提出了轉型影響評估體系（Transition Objectives Measurement System）、預期轉型影響評分（Expected Transition Impact Scoring）和轉型影響檢測系統（Transition Impact Monitoring System），用以評估和監測EBRD項目的轉型影響。
作為綠色轉型債券先驅者的國際金融機構，EBRD在其綠色轉型債券框架指導下，積極支持“難減排”（hard-to-abate）行業1投資，以資助提高能源效率。EBRD發行的綠色轉型債券募集資金主要用于支持能源效率、資源效率（包括循環經濟適應型產品）、可持續基礎設施（包括低碳交通和綠色物流）等類型項目。
2019年10月， EBRD發行了第一只轉型債券（詳細情況見表1），并于當年獲得CBI頒發的2020年氣候債券獎（2020 Climate Bonds Award）。
根據EBRD于2022年7月公布的報告聚焦環境（Focuson Environment），2021年能源效率型項目占比55%，預計節約能源14257082吉焦，節水2028998立方米，減少溫室氣體排放量1079千噸；清潔交通型項目占比22%，預計減少溫室氣體排放量5千噸；綠色建筑型項目占比13%，預計節能63526吉焦。
轉型債券案例四：日本船運公司NYKLine
作為世界500強的4家超級航運物流企業之一的企業，日本NYKLine（以下簡稱NYK）在2021年7月發布了轉型債券框架，明確了其氣候轉型戰略與國際海事組織（International Maritime Organization，簡稱IMO）的環境目標一致，即在2030年之前完成30%減排量、在2050年之前完成50%減排量（對比NYK于2015年的排放量基準線）；發行的轉型債券募集資金只能用于可再生能源、燃料轉換、科技創新、清潔交通等項目。在轉型債券框架指引下，NYK集團于2021年7月公開發行日本第一只轉型債券，募集資金用于海上風電項目、各類型燃料船等項目，可顯著降低二氧化碳排放量。
（二）可持續發展掛鉤債券案例
可持續發展掛鉤債券案例一：意大利國家電力公司Enel
2019年9月，意大利國家電力公司Enel發行世界上首單可持續發展目標掛鉤債券，募集資金用于新增開再生能源裝機容量、創新和數字化轉型及減碳減排項目（詳細情況見附表2）。該只債券與定量轉型目標掛鉤：到2021年底，該公司可再生能源發電量占比從48%提升至55%。同時，該只債券設立了懲罰機制：如果2021年底公司沒有完成上述目標，債券的年息票率將提高25個基點。該債券還接受第三方審查，并作為該公司年度審計的一部分。
可持續發展掛鉤債券案例二：日本Hulic房地產公司
2020年10月，日本房地產公司Hulic發行了日本境內第一只可持續發展目標掛鉤債券，也是世界首單與ICMA《可持續發展掛鉤債券原則》相符的公開發行可持續發展掛鉤債券。該只債券募集資金用于開發大型太陽能系統，使其開發建筑的用電全部來自可再生能源（詳細情況見附表2）。其可持續發展績效目標與2025年前完成RE100計劃（英文全稱，RenewableEnergy 100%）2和在2025年前完成在銀座8居室發展計劃中建成日本首個12層防火木制商業設施相關。2020年10月15日至2026年10月15日期間，債券年利率為0.44%。如果截至2026年8月31日，公司沒有上述目標，則會觸發0.1%的升息。（本文為《轉型金融下的債券市場研究》報告中的部分研究成果）
注：
1．難減排行業主要包括工業原料、高品位熱源、重卡、船舶等領域。
2.RE100是一個全球性的創新倡議，由國際非營利氣候組織TCG（The Climate Group）和非營利性國際組織碳信息披露項目CDP（Carbon Disclosure Project）共同發起和管理，其目標是截止到2050年，推動企業使用100%可再生能源。
3．由挪威船級社（DNV）與德國勞氏（GL）合并而成的認證機構，為海事、石油天然氣、能源行業提供入級和技術保障服務、軟件和專家咨詢服務；此外，還為客戶提供認證服務。
責任編輯：趙思遠
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