王小堅(jiān)：2014年市場流動(dòng)性感受會(huì)好于去年
上海耀之執(zhí)行合伙人王小堅(jiān)為新浪財(cái)經(jīng)“百位投資人展望2014”撰文，展望2014年中國債券市場走勢。他認(rèn)為，市場依然處于弱勢整理的格局中，預(yù)計(jì)2014年，市場流動(dòng)性感受會(huì)好于去年，局部品種仍有相當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)。
上海耀之執(zhí)行合伙人王小堅(jiān)預(yù)計(jì)，在2014年，貨幣政策更多的可能性是維持合理的流動(dòng)性，而投資者由于2013年的預(yù)期，再度增加杠桿的沖動(dòng)會(huì)減弱，所以市場的流動(dòng)性感受會(huì)好于去年。2013年是中國債券史上值得紀(jì)念的一年
經(jīng)過十幾年發(fā)展的中國債券市場出現(xiàn)了巨大的變化。原有的市場交易模式被打破，私募類型產(chǎn)品銀行間開戶暫停，央行貨幣政策實(shí)質(zhì)操作出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，這些對市場的運(yùn)行格局造成了巨大的沖擊。
同時(shí)銀行的資金結(jié)構(gòu)也面臨著多方面特別是互聯(lián)網(wǎng)金融的巨大壓力和挑戰(zhàn)，使得銀行配置債券需求迅速萎縮。
非標(biāo)資產(chǎn)的大量出現(xiàn)，對沖了標(biāo)準(zhǔn)化債券的市場份額，這些因素綜合作用，導(dǎo)致了2013年下半年債券市場出現(xiàn)了近10年來罕見的跌幅。
直到現(xiàn)在，市場依然處于弱勢整理的格局中。
2014年債券市場仍然面臨壓力
從宏觀大環(huán)境來看，2013年四季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，央企經(jīng)營業(yè)績好于去年，同時(shí)物價(jià)指數(shù)緩慢攀升，這使得未來貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苄越档汀?/p>
央行2014年堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定的基本論調(diào)仍然不變。
可以理解，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然處于調(diào)整期之時(shí)，貨幣政策相比2013年不會(huì)出現(xiàn)特別大的松動(dòng)，仍會(huì)著眼于對流動(dòng)性的控制。
具體而言，流動(dòng)性如何控制，取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整節(jié)奏以及外部經(jīng)濟(jì)體的情況。
從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲(chǔ)從2013年底就有逐步減少Q(mào)E規(guī)模的動(dòng)作，從全球范圍來看，QE時(shí)代也在進(jìn)入常態(tài)化的后期，所帶來的流動(dòng)性盛宴存在結(jié)束的可能，中國有可能面臨QE退潮帶來的資金壓力，國內(nèi)資本及利率市場可能面臨同樣的沖擊，對2014年的資金面也是巨大的考驗(yàn)。
2014年市場流動(dòng)性感受會(huì)好于去年
在已經(jīng)來臨的2014年一季度，新一年的配置頭寸可能帶來一波建倉的買盤。
從以往來看，每年的一季度也往往是全年債券市場最活躍的時(shí)期，雖然今年買盤較弱，但對于市場而言，可以起到恢復(fù)與穩(wěn)定作用。最近海外央行的利率債買盤也是詮釋之一。
此外，GDP增速雖然已不再是硬指標(biāo)，但是政府對經(jīng)濟(jì)的增長仍有期許，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，貨幣政策過度從緊可能帶來非常嚴(yán)重的傷害，導(dǎo)致信用體系的崩潰。
尤其是在QE可能退出的過程中，新興市場經(jīng)濟(jì)體自身貨幣政策從緊有可能產(chǎn)生疊加效應(yīng)，不利基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
因此在2014年，貨幣政策更多的可能性是維持合理的流動(dòng)性，而投資者由于2013年的預(yù)期，再度增加杠桿的沖動(dòng)會(huì)減弱，所以市場的流動(dòng)性感受會(huì)好于去年。
而QE如果真的退出并產(chǎn)生過多的不利影響，貨幣政策還有出現(xiàn)松動(dòng)的可能。
高票息平臺(tái)債可能成為稀缺的品種
2014年市政債可能會(huì)推出。
這樣能規(guī)范地方政府融資渠道，給地方政府一個(gè)合規(guī)融資的渠道，同時(shí)能有效較低地方政府的融資成本，有利于開展地方市政建設(shè)，也有利于地方債務(wù)問題的解決，在實(shí)際上將對過去發(fā)生的城投債券進(jìn)行背書。
對于現(xiàn)存的平臺(tái)債來說也是利好，因?yàn)槿绱烁咂毕⒌钠脚_(tái)債有可能成為市場上較為稀缺的品種。
其它各種機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)
目前商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品開立交易所賬戶已獲批準(zhǔn)，未來商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以投資交易所債券市場，在目前銀行間開戶依然處于暫停的情況下，對于交易所債券的需求可能會(huì)增加，有處于增加交易所債券的托管量，并刺激相關(guān)的債券衍生品發(fā)展。
國開債在上交所發(fā)行并上市，未來交易所市場有可能出現(xiàn)一個(gè)大的發(fā)展時(shí)期。國債期貨已經(jīng)推出，利率市場增加了做空的工具，投資策略的豐富與產(chǎn)品的開發(fā)新帶來新的機(jī)會(huì)。
局部品種仍有相當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)
綜合來看，2014年的債券市場有希望也有危機(jī)，有壓力也有動(dòng)力。
市場仍在處于利率上行周期，債券市場整體上面臨也流動(dòng)性的壓力，但在局部機(jī)會(huì)和品種上，仍然有相當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)。
同時(shí)，利率衍生品的發(fā)展也會(huì)讓市場的游戲結(jié)局規(guī)則發(fā)生變化，產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)。適應(yīng)市場調(diào)整策略，適當(dāng)環(huán)境的變化將是2014年債券投資者的生存之道。
作者簡介：
王小堅(jiān)，上海耀之執(zhí)行合伙人。
中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，十年以上固定收益研究與投資經(jīng)驗(yàn)。歷任太平人壽保險(xiǎn)有限公司投資經(jīng)理，太平資產(chǎn)管理有限公司投資經(jīng)理，瑞銀財(cái)富管理(UBS Wealth Management)，環(huán)球資產(chǎn)管理(UBS GlobalAsset Management)投資組合經(jīng)理。參與設(shè)計(jì)并管理瑞銀財(cái)富管理在中國的第一支獨(dú)立管理產(chǎn)品。2011年起任上海耀之執(zhí)行合伙人。
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