銀河證券債券投資部執行總經理郭濟敏認為，2014年利率市場化將進一步推進，資金市場仍將保持緊平衡的格局，利率上行趨勢尚難逆轉。

　　銀河證券債券投資部執行總經理郭濟敏為新浪財經“百位投資人展望2014”撰文，展望2014年中國宏觀經濟及債券市場走勢。她預計，2014年10年期國債運行區間在4.07%-5.25%，信用產品投資需要高度重視信用風險，回避產能過剩行業以及資質偏低的融資平臺債券。

　　預計2014年GDP增速為7.6%

　　CPI全年均值為3.0%

　　2014年是全面深化改革的第一年。在“增長就業不出下限，物價不超上限”的宏觀調控大格局下，受益于全球經濟緩慢復蘇，出口有望改善，并部分對沖投資的放緩。

　　預計全年GDP增速為7.6%，逐季增速分別為7.5%、7.7%、7.6%、7.6%。

　　不過，在去產能與去杠桿的壓力下，制造業投資失速的風險較大，一旦政府投資不能有效對沖，那么全年增速存在低于7.5%的可能。

　　在公用事業和資源品價格改革與“豬周期”的雙重影響下，全年通脹壓力較2013年加大，但仍有望控制在政府3.5%的預期目標內。

　　預計2014年CPI全年均值3.0%，月均值波動范圍在2.5%-3.5%。

　　除非需要對沖 央行調息與調準可能性很低

　　2014年貨幣政策仍將保持中性偏緊。

　　除非外匯占款出現超預期下滑(月新增外匯占款持續低于千億甚至負增長)，央行出于對沖目的或下調存準，否則調息與調準可能性很低。

　　2014年利率市場化將進一步推進，資金市場仍將保持緊平衡的格局，利率上行趨勢尚難逆轉。

　　2014年影響貨幣市場流動性不利因素包括：銀行存款流失和不穩定性加劇；外匯占款下降、央票到期量降至歷史新低；房地產與地方融資平臺表外融資難降等。

　　有利因素包括市場吸取2013年緊平衡經驗，采取相應的流動性調整措施以及去杠桿加快等。

　　根據美國利率市場化的數據以及原始泰勒規則，測算得到7天回購利率在4.2%-5.3%。

　　綜合有利、不利因素以及考慮中國利率市場化還需經歷一段較長時期，預計隔夜、7天回購利率中樞分別3.5%和4.5%，貨幣市場利率存在邊際修復的可能。

　　預計10年期國債運行區間預計在4.07%-5.25%

　　展望2014年的利率市場，供給方面，記賬式國債的凈融資額預計較2013年略有減少，地方債和政策性銀行債發行規模和凈融資額均較2013年有所擴大。

　　需求方面，由于利率市場化、銀行存款增速放緩、活期存款占比降低等原因，2014年全國性商業銀行等配置型機構對利率品種的需求可能在2013年基礎上進一步降低，對收益率的要求可能進一步提升。

　　預計2014年利率品種難以出現大幅下行的行情，10年期國債運行區間預計在4.07%-5.25%。在利率高位波動的過程中，如果基本面數據配合、發生實質性違約事件、貨幣政策及其它監管政策發生變化，可能產生一些交易型機會，值得我們密切關注。

　　信用品不排除出現局部違約的可能

　　2014年企業債、公司債、中票、短融等信用產品的總到期量與2013相比，增加約2000億元。

　　考慮到到期債務的借新還舊需要，以及信用產品市場在保增長、信貸偏緊、規范影子銀行等因素影響下，融資壓力增大，預計2014年信用債的發行規模有望超過2013年。

　　從市場運行特點看，2014年信用品收益率高點有望超過2013，但鑒于2013年上升幅度已經超過200個基點，預計整體收益率上升幅度會降低，尤其是高等級信用產品，但總體下行幅度也較為有限，預計會在2013年四季度的低點水平。

　　另外，在經濟增長放緩以及調結構、去杠桿的大背景下，部分企業和融資實體會陷入經營以及融資難的境地，從而不排除出現局部違約的可能，并推動高低等級信用產品利差的進一步擴大。

　　回避產能過剩行業

　　以及低評級融資平臺債券

　　為此，2014年信用產品投資需要高度重視信用風險，回避產能過剩行業以及資質偏低的融資平臺債券。

　　由于目前收益率曲線非常平坦，短融相對價值最高，因此，可以將aa+級及以上等級的短融作為2014年安全性高的基礎配置資產。

　　高收益品種則需要多加甄別，并做好流動性和信用風險的把控。

　　2014年隨著利率市場化的進一步推進，利率波動也將顯著增大。

　　為此，一方面可以充分利用國債期貨和利率互換等衍生產品，對沖相應的現券投資風險以及資金利率波動風險；另一方面，利用衍生品自有資金占用少、波動大的優點，從中獲取相應的交易收益以提高資金回報率。

　　作者簡介：

　　郭濟敏，經濟學博士，美國注冊金融分析師(CFA)。現供職于中國銀河證券股份有限公司[微博]債券投資部執行總經理。

　　20年證券從業經驗，其中10年的固定收益證券分析工作經驗。入選國家留學基金委“跨世紀急缺金融人才培養項目”，并在美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融系做訪問學者一年，作為中國大陸首位會員參與CFA考試全球測評、全球標準設定等工作。著有《股票市場泡沫研究》，參與編著《金融工程與技術分析》等四部著作。

　　作者聲明：本展望僅代表個人觀點，不代表所在機構的看法。

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