高收益產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品占據(jù)主流，你要弄明白的其實(shí)是如何判斷結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

　　MONEY+記者｜董冰清 王茹芳

　　Note:

　　1. 理財(cái)產(chǎn)品大致可以分為“債”類和“股”類兩種。其中“債”類產(chǎn)品的年化收益率基本在3%至5%左右，而“股”類中的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不少可以達(dá)到10%以上。

　　2. 2011年19224款到期的理財(cái)產(chǎn)品中，零、負(fù)收益產(chǎn)品一共21款，并且都是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品雖然預(yù)期收益率較高，但是到期收益率的不確定性也較大。

　　3. 購(gòu)買(mǎi)高收益的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品需要注意以下四個(gè)因素：入場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)和投資標(biāo)的的走勢(shì)、獲得高收益率的觸發(fā)條件、理財(cái)產(chǎn)品的參與率以及對(duì)手投行風(fēng)險(xiǎn)。

　　4. 結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品適合那些對(duì)投資標(biāo)的有著自己清晰的判斷、同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也有比較強(qiáng)的承受能力的投資者。

　　銀行理財(cái)產(chǎn)品是這樣一種投資品：它的門(mén)檻很低，投資者可以不用對(duì)投資有什么了解就購(gòu)買(mǎi)一款保本固定收益的產(chǎn)品；但是如果你想獲得高收益，就必須比別人精明一點(diǎn)。沒(méi)錯(cuò)，我們說(shuō)的就是結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。

　　什么產(chǎn)品能在去年一片混沌的投資市場(chǎng)中給你帶來(lái)超過(guò)10%的年化收益？結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是答案之一。讓我們來(lái)看一看去年收益最好的8只人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品和10只外幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)(表1、表2)。

　　事實(shí)上，這些產(chǎn)品也是去年收益最高的銀行理財(cái)產(chǎn)品。它們的年化收益率普遍高于10%。其中東亞銀行一款3年期的美元理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了32%的高年化收益率，也就是說(shuō)三年時(shí)間，本金翻了將近一倍。那么，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品到底是什么？它的收益為什么這么高？如果一個(gè)投資者想購(gòu)買(mǎi)這種產(chǎn)品，又有哪些因素要注意？就讓我們通過(guò)這三個(gè)問(wèn)題，來(lái)了解結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的投資方法。

　　什么是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品？無(wú)風(fēng)險(xiǎn)“基石”+高收益“期權(quán)”

　　按照投資方向分，銀行理財(cái)產(chǎn)品大致可以分為“債”類和“股”類兩種。

　　所謂“債”類理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際上是借貸的延伸。在這里，銀行就像一個(gè)中介商：它先購(gòu)進(jìn)一批收益率較高的票據(jù)、債券和信托項(xiàng)目，將它們虛擬地置入一個(gè)池子；接著，就開(kāi)始推出各種各樣的理財(cái)產(chǎn)品，用募集到的資金購(gòu)買(mǎi)這些資產(chǎn)池中的產(chǎn)品。換句話說(shuō)，銀行是將上游的融資成本經(jīng)過(guò)中間的層層盤(pán)剝后，又通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的形式轉(zhuǎn)手賣(mài)給客戶，客戶買(mǎi)到的是一個(gè)債權(quán)。

　　而結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品屬于“股”類。“股”類產(chǎn)品的每個(gè)投資人都是入股者，大家把錢(qián)集合成一筆大資金，由銀行設(shè)計(jì)出一個(gè)投資結(jié)構(gòu)、標(biāo)的、模型并代為操作。

　　結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品就是一類以“基石”+“期權(quán)”結(jié)構(gòu)為主的“股”類產(chǎn)品。其中“基石”是指銀行募集到資金后，會(huì)將大部分錢(qián)去購(gòu)買(mǎi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的固定收益產(chǎn)品，如零息債券、利率掉期等，以此形成一個(gè)安全墊；然后，在安全墊的基礎(chǔ)上，將剩余的錢(qián)作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)行期權(quán)交易，博取高收益。目前主要的期權(quán)投資市場(chǎng)有四類，分別是利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。因此，結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的通常是利率、匯率、股票、基金、指數(shù)和大宗商品。其中，大宗商品的黃金和原油ETF較為流行，不少產(chǎn)品與之掛鉤。

　　收益由掛鉤標(biāo)的走勢(shì)決定，外加杠桿收益

　　同樣是銀行理財(cái)產(chǎn)品，“債”類產(chǎn)品的年化收益率在3%至5%左右，表現(xiàn)好的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品卻高很多，這和它們的投資標(biāo)的和運(yùn)作方式有關(guān)。

　　之前我們提到過(guò)“債”類產(chǎn)品的運(yùn)作模式。打個(gè)比方，銀行可能會(huì)先以8%的平均年化收益率采購(gòu)一批1億元的1年期融資項(xiàng)目，然后將這個(gè)1年期的項(xiàng)目分拆成12個(gè)月，每個(gè)月滾動(dòng)發(fā)行一款規(guī)模為1億元、1個(gè)月到期的理財(cái)產(chǎn)品，將其賣(mài)給投資者。由于流動(dòng)性通常和收益成反比，銀行就這個(gè)1月期的產(chǎn)品給到投資者的年化收益率可能是4%至5%，而剩下的3%至4%就歸銀行所有了。當(dāng)然，在實(shí)際操作中，銀行往往也可以先決定分配給自己的收益是多少，然后將其余的留給投資者。

　　可見(jiàn)，資產(chǎn)池類產(chǎn)品本身的投資標(biāo)的收益就不高，再加上銀行的從中“盤(pán)剝”，留到投資者手上的收益更少得可憐。

　　而結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的不同之處就在于，它的收益是由掛鉤標(biāo)的的市場(chǎng)表現(xiàn)決定的。同時(shí)，期權(quán)交易運(yùn)用了杠桿，給了這類產(chǎn)品用小資金換取高回報(bào)的可能。

　　當(dāng)然，收益與風(fēng)險(xiǎn)是相匹配的。在進(jìn)一步闡述如何找到高收益的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品前，有必要重申一下風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。據(jù)銀率網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，在2011年19224款到期的理財(cái)產(chǎn)品中，零、負(fù)收益產(chǎn)品共21款，均為結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。深圳發(fā)展銀行2007年9月推出了一款1年期產(chǎn)品，預(yù)期收益率為15%。但到期時(shí)實(shí)際收益率為負(fù)，銀行進(jìn)行了三年展期仍未扭轉(zhuǎn)虧損。這款產(chǎn)品到2011年10月終止時(shí)的收益率為-11.56%。

　　結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品雖然預(yù)期收益率較高，但到期收益率的不確定性也較大；若是非保本產(chǎn)品，本金也有折損可能。

　　挑選結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品要注意什么

　　入場(chǎng)時(shí)機(jī)和投資標(biāo)的走勢(shì)如何

　　既然結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益狀況取決于掛鉤標(biāo)的的市場(chǎng)表現(xiàn)，那么投資者對(duì)投資標(biāo)的走勢(shì)的判斷就是最關(guān)鍵的。

　　結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的投資標(biāo)的表現(xiàn)隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化而變化。如果你對(duì)投資標(biāo)的的走勢(shì)在沒(méi)有自己的判斷時(shí)就去購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品，那這筆投資就和打地鼠差不多。在2010年底看跌澳元并買(mǎi)入?yún)R豐銀行“匯率觸發(fā)(看跌澳元款)”6個(gè)月產(chǎn)品的投資者顯然不夠幸運(yùn)，因?yàn)榘脑��?011年上半年走勢(shì)恰好非常強(qiáng)勁。這款產(chǎn)品的投資者最終面臨的是零收益的結(jié)果。同樣糟糕的恐怕還有2011年下半年看漲黃金并買(mǎi)入半年期產(chǎn)品的投資者。

　　就2011年的情況看，與海外基金以及股票掛鉤的產(chǎn)品表現(xiàn)突出。然而，僅僅對(duì)標(biāo)的走勢(shì)有明智的判斷還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。你還必須了解一下產(chǎn)品獲得收益的機(jī)制。

　　銀行投資的期權(quán)有四種比較常見(jiàn)的形式，即看漲、看跌、區(qū)間型和累計(jì)收益型。不同的期權(quán)形式，產(chǎn)品獲得收益的機(jī)制也不一樣。比如，區(qū)間型指的是當(dāng)掛鉤標(biāo)的的價(jià)格／匯率／利率在一定區(qū)間內(nèi)波動(dòng)時(shí)，產(chǎn)品獲得收益。例如，東亞銀行推出過(guò)一款匯率掛鉤人民幣產(chǎn)品，其投資標(biāo)的是澳元／美元的匯率。若產(chǎn)品在觀察期內(nèi)組合匯率突破±0.0040，即上下波動(dòng)40個(gè)基點(diǎn)，則投資者獲得4.4%的收益；上下波動(dòng)80個(gè)基點(diǎn)，投資者獲得4.9%的收益。

　　只有知道產(chǎn)品的賺錢(qián)機(jī)制是什么，你才能正確地選擇要購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品：要是你看好黃金走勢(shì)，那么最好選一款看漲型產(chǎn)品并把區(qū)間型產(chǎn)品踢出名單。因?yàn)楹笳咭�求金價(jià)在一定區(qū)間波動(dòng)才能獲得收益，很有可能讓你錯(cuò)失黃金上漲的利好；而如果你覺(jué)得某一貨幣組合的匯率震蕩空間很大，那么區(qū)間型產(chǎn)品就該重回你的名單上。

　　此外，星展銀行個(gè)人銀行投資及保險(xiǎn)產(chǎn)品部總監(jiān)孔淑妍建議投資者在購(gòu)買(mǎi)前還要“審視自己現(xiàn)有的資產(chǎn)配置”。如果理財(cái)產(chǎn)品掛鉤的投資標(biāo)的與你目前的資產(chǎn)配置方向不同，投資價(jià)值就更大。因?yàn)檫@樣可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化，分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　看清獲得高收益率的觸發(fā)條件

　　不少結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品會(huì)給出一個(gè)很高的預(yù)期收益率。但仔細(xì)看說(shuō)明書(shū)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)達(dá)到高收益的條件真的很苛刻。星展銀行在2012年3月22日發(fā)行了一款預(yù)期年化收益率為22%的1年期黃金掛鉤產(chǎn)品。讓我們來(lái)看看這個(gè)22%是如何得到的。

　　首先，這款產(chǎn)品設(shè)置了一個(gè)“障礙水平”，為標(biāo)的物，即SPDR黃金基金初始收市價(jià)格的120%。由于該產(chǎn)品募集日截至4月12日，初始收市價(jià)格就是該基金4月13日的收市價(jià)格。假設(shè)這個(gè)價(jià)格為173.02美元，那么其障礙水平就是173.02×120%=207.6240美元。

　　按照說(shuō)明，若標(biāo)的物于所有觀察日之觀察價(jià)格都低于障礙水平(即未發(fā)生障礙觸發(fā)事件)，且最終收市水平為207.6239(最接近障礙水平)，則客戶于到期日獲取的收益金額=本金金額×參與率×(最終收市水平-初始收市水平)/初始收市水平。假設(shè)一個(gè)投資者購(gòu)買(mǎi)了10萬(wàn)元這種產(chǎn)品，參與率為110%，那么在這種情況下，他的收益就是：100000×110%×(207.6239 -173.02)/ 173.02 =21999.94元，收益率22%。

　　說(shuō)得直白一點(diǎn)就是：假如該基金在這一年內(nèi)所有交易日的價(jià)格都低于207.6240美元，同時(shí)在最后一個(gè)定價(jià)日(根據(jù)產(chǎn)品規(guī)定為2013年4月15日)的收市價(jià)恰好處于最接近207.6240美元的位置，那么沒(méi)錯(cuò)，你的收益是22%。

　　太不容易了！首先，最后一個(gè)交易日的價(jià)格必須非常完美；其次，SPDR黃金基金是一個(gè)實(shí)時(shí)跟蹤黃金現(xiàn)貨價(jià)格的基金。也就是說(shuō)，為了獲得最高收益，你不僅得希望黃金價(jià)格上漲，最好還要祈禱一下它不要漲過(guò)頭—一旦在這一年里，黃金價(jià)格的上漲不小心使該基金的價(jià)格超過(guò)了207.6240美元，就會(huì)觸發(fā)所謂的障礙事件。而根據(jù)產(chǎn)品說(shuō)明，如果障礙事件發(fā)生，投資者獲得的收益為：本金金額×障礙觸發(fā)收益率，理財(cái)產(chǎn)品提前終止。其中，障礙觸發(fā)收益率在4%至6%之間。

　　假如你正在尋找一款高收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品，一定別忘記看看它獲得高收益的條件是什么，判斷一下這樣的條件是否很難達(dá)到。如果是，那么還是別太把理財(cái)經(jīng)理口中的最高預(yù)期收益放在心上了。

　　參與率越高獲得預(yù)期收益的不確定性越大

　　上面出現(xiàn)了這樣一個(gè)指標(biāo)：參與率。它代表的是掛鉤資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)收益時(shí)你能獲得其中多少。比如渣打銀行(微博)有一款掛鉤道瓊斯AIG商品指數(shù)的產(chǎn)品，參與率為80%。假如參考指數(shù)在投資期內(nèi)增長(zhǎng)了50%，投資者能獲得的收益就是50%×80%=40%，即指數(shù)實(shí)際上漲幅度的80%。這么看來(lái)，參與率似乎越高越好。事實(shí)并非如此。因?yàn)樗�同樣有可能放大你的虧損。星展銀行掛鉤黃金的產(chǎn)品參與率為110%。根據(jù)上面提到的產(chǎn)品規(guī)則，客戶到期收益=本金×參與率×(最終收市水平-初始收市水平)/初始收市水平，那么在最不樂(lè)觀，也就是虧損的情況下，參與率越高損失越大。不過(guò)星展銀行為這款產(chǎn)品設(shè)計(jì)了保本機(jī)制。如果最差的情況發(fā)生，客戶能拿回本金。

　　總體來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品的參與率越高，能獲得收益的不確定性越大，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者。

　　還需注意對(duì)手投行風(fēng)險(xiǎn)

　　除了投資標(biāo)的本身的風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品還要面臨產(chǎn)品對(duì)手投行的信用風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠跈?quán)是一個(gè)零和游戲，銀行買(mǎi)入的期權(quán)一定要有個(gè)對(duì)手對(duì)沖，這個(gè)對(duì)手就是投行。然而銀行在選擇對(duì)手投行時(shí)是有余地的。如果對(duì)手評(píng)級(jí)高，其要價(jià)自然也高，產(chǎn)品的利潤(rùn)就會(huì)變薄。有些銀行為了追求高收益就會(huì)選擇評(píng)級(jí)靠后的機(jī)構(gòu)，此時(shí)，對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。