是幻覺，還是真實：QDII全球配置的全成本分析

　　撰文=陳懇 姚瑜磊 圖片=本刊資料

　　全球配置的誘惑，究竟是是幻覺，還是真實的場景？

　　作為收益的減項，費用亦是衡量QDII產品的標尺。

　　不過，由于監管部門對于收費沒有統一的標準，因此，無論收費項目抑或總體收費水平，各家銀行的QDII產品之間存在著不少差距。既有接近3%的超高收費，也有“免費的午餐”；既有根據投資額度梯度遞減的收費，也有令人費解的手續費。

　　這好像一個迷宮。

　　除了顯性的成本，更為隱蔽的是人民幣升值等隱性成本。它們宛若冰山下的暗礁，時刻威脅著漂泊的QDII投資之船。

　　全球配置的誘惑，究竟是是幻覺，還是真實的場景？

　　走出費用迷宮

　　先看顯性成本。

　　目前QDII涉及的費用主要包括管理費(含境內、外)、托管費(含境內、外)、認購費、申購費、贖回費和其它費用。

　　新版QDII產品大多與海外股票、基金掛鉤，風險也較以投資固定收益類產品為主的舊款QDII產品大很多。同時，其收費也普遍上了一個臺階。

　　先看管理費等相關的基本費用。以建設銀行為例，2006年首期QDII產品“匯得盈”第一期，以投資美國政府債、政府機構債、公司債等固定收益產品為主，投資管理費只有0.3%/年，托管費(含內、外)0.1%/年，而2007年新推出的以投資股票基金和債券基金為主的“海贏1號”，雖然托管費下降了0.02個百分點，但是管理費(含境內、外)卻上漲了將近2個百分點。

　　工商銀行亦如此。“東方之珠1”的管理費也較首期QDII產品增長了1.2%，除此之外，還要收取不菲的認購費和申購費。

　　而贖回費頗具“殺傷力”，但卻最容易被投資者忽視。

　　根據本刊的統計，中資銀行多數新版QDII的贖回費都在1%以下，與舊版的2%、3%相比，有所下降，而一向收取很多贖回費的外資銀行，在贖回這一環節上，某些產品也實現了零收費。

　　然而，這并不意味著新版QDII產品的收費有所下降。以東亞銀行的QDII產品為例，雖然“基金寶”系列與“基匯寶”系列相比，贖回費由最高的3%降到了0，認購費卻由零收費上升到了1.5%-1.9%。

　　因此，只有綜合考量各項收費項目之后，才能對QDII產品的整體收費水平做出評價(見表3)。

　　盡管QDII產品收費越來越高，不過仍然可以發掘一些可以享用的“免費午餐”。例如交通銀行“澳視群雄”、“珠穆朗瑪”以及民生銀行最新推出的“投資港股奪標計劃”，都實現了所謂“零收費”。

　　除此之外，銀行QDII與目前唯一一款基金QDII的收費標準也是相當的。管理費、托管費以及認購費等基本費用并無太大差別，只是贖回費上，基金QDII與中資銀行新版QDII產品相比，要高出很多，華安國際配置基金的贖回費最高可達2.75% 。

　　隱性成本

　　再看隱性成本。

　　對于QDII投資而言，最大的隱性成本便是人民幣升值。

　　理論上，只要人民幣不斷升值，相對于人民幣弱勢的幣種，例如美元，就會不斷貶值，從而當投資者兌現投資收益時候就會發生匯兌損失。

　　而目前選擇弱勢貨幣是主流。

　　根據本刊整理的資料，目前的產品中，絕大部分采用了美元或者港幣作為投資的貨幣。不僅美元相對于人民幣貶值，同時由于港元采取的是釘住美元的聯系匯率，因此港幣相對于人民幣同樣貶值。

　　根據中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布的數據，2007年8月15日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價為：1美元對人民幣7.5921元。相對于匯改時8.11的匯率計算，人民幣已經累計升值6.39%。

　　幾乎所有的市場預測是，人民幣升值的過程仍然將長期持續。市場普遍的預期而言，人民幣的年升值幅度可能達到5%。因此，如果投資QDII，這部分的機會成本是必須要考慮的。

　　不過，也有例外。

　　過去幾年中，歐元、澳元、新西蘭元等對于人民幣均是保持升勢。只要匯率不發生翻轉，那么采用這些貨幣標價，則可以自然過濾匯兌損失。

　　不僅如此，澳元、新西蘭元等貨幣均是高息貨幣。因此用澳元標價的QDII，其預期收益通常要高于其他貨幣。例如民生銀行的新一代QDII產品，持有一年的分紅獎勵就可以達到16%。

　　不過，也有銀行的產品經理稱，對于澳元等國際上的貨幣而言，一年內波動超過16%，也并不罕見。實際上，8月中旬，因為美國次級按揭債券的負面影響，澳元對美元的匯率就出現了巨幅下跌。

　　除了升值的機會成本，另外一個隱形的成本是換匯。一家商業銀行的產品經理稱，即使是優惠利率，至少也需要為1.73%。

　　因此，多位專業人士表示，考慮目前一年定期存款3%左右的利息收入，如果QDII產品的預期收益率只有7%-9%，可能還不如留在國內存定期。更不要說，可能錯失國內證券市場前所未有的大牛市。

　　同時，海外配置的另外一面是不得不經受國際市場的大風大浪，例如美國次按危機等意外因素等。

　　對于國際市場和國內市場，有一個比喻。

　　如果把國際市場比作太平洋，那么國內市場就好像一個超出海平面的內陸湖泊。目前是情況是，太平洋正在退潮，而內陸湖卻是漲水。

　　流動性之困

　　流動性是困擾QDII的另一個瓶頸。

　　一般而言，贖回條件規定越苛刻，QDII的流動性越差。

　　另外一個規律是，越是不保本的產品，越應該增加流動性。例如基金和股票，均是完全不保本的產品，但是其流動性非常，對于一般的投資者而言，幾乎是可以隨時變現的。

　　老版本QDII就存在流動性的瑕疵。不過，彼時的QDII多數以保本為主，從一個角度講是為保本而犧牲了部分的流動性。

　　不過，對于新版的QDII，伴隨越來越多的非保本產品出現，大大放松了贖回的條件，盡管如此流動性仍然是QDII產品的短板之一。

　　比較2007年6月之后銀行系QDII流動性，銀行仍然在贖回時間、贖回費用，以及贖回條件上做了一些規定。即使是流動較好的產品，也只是提供每周贖回一次的機會，同時規定了最低的單位，或者要求一次性贖回。

　　根據本刊的研究，相對而言，流動性表現最好的是東亞銀行的“基金寶”系列和工行的“東方之珠1”，實現了開放式投資，并于產品封閉期結束后，每周即可贖回。不僅如此，“基金寶”還實現了贖回零收費，而“東方之珠”也只要收取0-0.5%的贖回費。

　　不過，“東方之珠I”和“基金寶”卻都屬于“非保本型”產品，風險性相對較大。