萬科風(fēng)波持續(xù)擾動資本市場。3月13日，地產(chǎn)、保險板塊均陷入調(diào)整，萬科A（000002.SZ）收跌3.10%，銀行板塊也走低，平安銀行（000001.SZ）領(lǐng)跌。保險股中，中國太保（601601.SH）跌超7%，新華保險（601336.SH）跌逾4%，中國人保（601319.SH）、中國人壽（601628.SH）跌幅均超過3%。

　　此前一日，市場傳言將有12家銀行為萬科籌措800億元銀團貸款，為其接下來的公開市場債務(wù)釋壓，涉及6家國有大行和招行、中信、興業(yè)、浦發(fā)、民生、平安6家股份行。

　　第一財經(jīng)記者就上述消息求證多位銀行人士，截至目前，尚未給出確切回應(yīng)。有股份行人士認(rèn)為，市場流傳方案存在可行性，但考慮到抵押物不足且沒有深圳國資委擔(dān)保，或還需要非市場因素促進(jìn)。

　　從公開市場債務(wù)情況來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，萬科旗下存續(xù)的公開市場債券有74只，合計金額865.7億元。其中，2024年年內(nèi)到期債券有40只，對應(yīng)金額超過300億元，其中上半年有15只到期，合計金額接近150億元。

　　隨著近期萬科與新華資管展開債務(wù)磋商等消息發(fā)酵，市場對保險公司的房地產(chǎn)風(fēng)險敞口作出新的評估。根據(jù)萬科前期發(fā)債文件，非公開市場債券中，截至2022年末，萬科銀行借款合計為1903.66億元，其他借款合計381.32億元（其他借款主要包括保債計劃），以上兩項總計2284.98億元。

　　所謂保債計劃，是指險資與萬科合作的債權(quán)投資計劃。在金額較大的非傳統(tǒng)融資中，萬科借款方包括新華資管（97.82億元）、平安銀行（58億元）、泰康資管（46億元）、中原信托（30億元）、中誠信托（22億元）。其中，中原信托一筆30億元融資在2023年4月3日已到期，新華資管有兩筆合計43.85億元分別將于2024年12月、2025年12月到期。

　　按照上述約381億元的其他借款計算，除上述幾項借款外，還有約127億元借款資金未列示。

　　據(jù)媒體報道，3月以來，多家險資高管赴深圳萬科總部磋商，萬科高管也曾在2月底赴京與險企商談，包括新華資產(chǎn)、中國太保、太平保險、大家保險等。其中，萬科方面的訴求為險資不要提前行權(quán)，而險企希望萬科增加資產(chǎn)抵押措施。

　　新華保險去年半年報顯示，公司列示的擁有控制權(quán)的萬科項目債權(quán)投資計劃有2個，合計金額約為42億元。此外，在萬科前十大股東中，包括招商銀行、中國人壽、新華人壽旗下金融產(chǎn)品。

　　從萬科在銀行、信托、保險資管等機構(gòu)的存量借款擔(dān)保結(jié)構(gòu)來看，萬科抵質(zhì)押及保證貸款占比相對較少。2020年、2021年、2022年末信用擔(dān)保融資占有息負(fù)債比例分別為70.9%、72.13%、67.94%。

　　據(jù)記者不完全梳理，截至2022年末，重慶龍湖信用借款占比為61.78%；截至2020年末，金地信用借款占有息債務(wù)比重分別為56.8%；截至2023年3月末，華潤置地信用借款占比43.57%；截至2022年9月末，碧桂園信用借款占比34.49%；保利地產(chǎn)截至2022年末信用借款占比25.86%。

　　以萬科上述金額前十的非傳統(tǒng)融資為例，10筆借款擔(dān)保方式均為信用擔(dān)保。另從金額前十的銀行貸款來看，除招商銀行一筆65.24億元（港幣折合人民幣）借款為質(zhì)押貸款外，其余9筆為信用貸款。多位銀行人士對記者表示，導(dǎo)致開發(fā)商抵質(zhì)押貸款占比差異的主要是集團信用資質(zhì)和銀行信貸風(fēng)控策略，也可能受到其他政策等因素影響。

　　截至2022年末，萬科借款金額前十的銀行包括工商銀行、招商銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、上海銀行、建設(shè)銀行，合計金額396.37億元。其中，上海銀行（17.9億元）、建設(shè)銀行（17.75億元）在2023年已到期；中國銀行、興業(yè)銀行分別有一筆將于今年10月3日和12月20日到期，對應(yīng)金額分別為18.64億元、44.94億元。

　　從金額較大的未到期貸款來看，工商銀行為92.41億元（2026年），招商銀行為65.24億元（2025年），中國銀行為125.19億元（2024年、2026年、2027年、2029年），興業(yè)銀行為77.89億元（2024年、2025年）。

　　萬科在上述發(fā)債文件中表示，公司貨幣資金和現(xiàn)金流充裕，可有效化解短期償債壓力。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月底，公司貨幣資金約為1037億元，對短期債務(wù)的覆蓋倍數(shù)為2.2倍。但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，考慮到房企運營模式的特點，其中有多少為非受限資金，要看母公司與項目子公司間的財務(wù)關(guān)系。

　　2022年末時，萬科仍有部分未發(fā)行債券和銀行貸款授信額度可用。截至2022年末，公司獲得主要合作銀行授信總額約為5095.56億元，其中已使用授信額度約為3062.15億元，尚余授信額度2033.41億元。

　　另外，萬科已在交易商協(xié)會注冊280億元中期票據(jù)，除2023年6月開始募集發(fā)行的第四期中期票據(jù)外，公司當(dāng)時稱其余額度預(yù)計年內(nèi)完成發(fā)行。不過從后續(xù)公開信息來看，剩余額度至今可能未再發(fā)行。

　　包括近期傳言的銀團貸款在內(nèi)，市場關(guān)注萬科融資能力的焦點仍是抵押物是否充足、可出售資產(chǎn)估值等問題。去年財報顯示，截至2022年年末，公司固定資產(chǎn)（包括酒店、房屋、建筑物等）及投資性房地產(chǎn)的賬面價值合計為1150億元，剔除用于銀行借款抵押的資產(chǎn)后未受限部分約為1143億元。

　　近期，萬科提前備足資金償還了一筆3月11日到期的美元債。不過當(dāng)日，國際評級機構(gòu)穆迪還是宣布撤銷了萬科的Baa3（投資級別的最低評級）發(fā)行人評級，授予Ba1的公司家族評級（高息債/垃圾債）。同時，下調(diào)高級無抵押債務(wù)評級至Ba2，并把萬科所有評級列入評級下調(diào)觀察名單。這或在一定程度上加劇市場對上述保債計劃的擔(dān)憂。

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責(zé)任編輯：張文