在3月16日召開的金融委會議提出“貨幣政策要主動應對”后，市場對3月LPR（貸款市場報價利率）的調整抱有一定預期。

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2022年3月21日LPR為：1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.6%。二者均持平于上次。LPR降息的預期落空。

　　21世紀經濟報道記者采訪了解到，本月LPR報價未變的原因在于其報價基礎MLF利率未變。此外，LPR為市場化利率，在當月MLF利率未調整且未降準的情況下，LPR很難調降。展望看，貨幣政策有必要發揮穩預期的作用，降準降息的必要性增加，但降準可能是更優的選項。

　　LPR降息為何落空？

　　2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對優質客戶執行的貸款利率，于每月20日（遇節假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價。

　　簡言之，LPR在MLF利率基礎上加點形成。目前MLF期限以1年期為主，反映了銀行體系向央行融入中期基礎貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

　　3月LPR未變的主要原因在于參考基準MLF利率未變。3月15日，央行等額操作100億元逆回購和超額續做2000億元MLF，中標利率分別為2.1%和2.85%，與此前持平。

　　根據LPR改革以來的一般規律，當月MLF利率不動，通常LPR報價也會保持穩定。3月MLF利率不變，意味著當月LPR報價調整的概率很小。

　　在3月15日MLF操作后，金融委于3月16日召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議指出，要切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。疊加3月中下旬新增確診病例增加對宏觀經濟的沖擊，市場對3月LPR調降的預期升溫。

　　歷史上看，在MLF未變的情況LPR調降僅有一種情形，即前期多次降準，比如2019年9月及2021年12月。究其原因，降準降低了銀行資金成本。

　　如2019年9月，MLF利率未變，但央行降準降低銀行資金成本150億元，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未變。此次LPR下降既有降準的因素，也有LPR改革成果的因素。

　　央行貨幣政策司司長孫國峰在2019年三季度發布會上對LPR報價利率有過專門回答，他表示，前期的市場利率已經有很大幅度的下行，關鍵的問題在于怎么降低風險溢價。同年9月6日人民銀行宣布了全面降準0.5個百分點，并且對只在省內經營的城商行額外降低1個百分點，這樣有利于降低商業銀行自身的資金成本，也有利于降低風險溢價。

　　再如2021年12月，MLF利率保持在2.95%，但一年期LPR調降了5BP。央行副行長劉國強今年1月在國新辦發布會上解讀稱，2021年以來，人民銀行加大跨周期調節力度，7月和12月兩次降準，保持流動性合理充裕。6月，優化存款利率的自律管理，12月降低支農支小再貸款利率0.25個百分點，這些政策有效降低了銀行的資金成本，帶動去年12月的一年期LPR下降了5個基點。

　　“年初以來銀行持續加大信貸投放力度，降低實體經濟融資成本，在本月未進行降準、降息的情況下，銀行受資金成本約束，點差壓降未能達到導致LPR下降的最小5BP步長?！敝袊?span id=stock_sh600016>民生銀行首席研究員溫彬稱。

　　光大證券首席金融業分析師王一峰表示，央行反復強調，LPR是利率市場化改革的“關鍵一步”，且在實踐操作中基本形成了“MLF利率下調——銀行綜合負債成本改善——LPR報價下調”的傳導機制。2019年LPR報價機制改革以來，并未出現過降準降息同時“缺失”而LPR報價下調的情況。在此情況下，若3月20日LPR出現下調，與利率市場化改革的原則并不相符。

　　降準概率增加

　　國家統計局3月15日公布的數據顯示，1-2月份，全國固定資產投資同比增長12.2%，比2021年加快7.3個百分點，比2021年兩年平均增速加快8.3個百分點；1-2月份，社會消費品零售總額同比增長6.7%，比2021年12月份加快5.0個百分點，比2021年兩年平均增速加快2.8個百分點。

　　總體看，1-2月數據超預期，但3月中旬以來新增確診病例增加，部分地區管控趨嚴。市場機構預計，這將對消費數據造成重要沖擊，一季度消費增速可能回落至1%之間，甚至負增長也有可能。此外，金融數據反映出實體融資需求不足，貨幣政策有必要發揮穩預期、提振信心的作用，降準降息的必要性增加。

　　溫彬表示，金融委會議要求貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。未來，穩健的貨幣政策將繼續加大對實體經濟的支持力度，發揮總量和結構性政策功能，強化跨周期和逆周期調節。降息和降準仍然具有空間，預計貨幣政策將堅持以我為主、主動作為，根據形勢變化和實體經濟所需，適時實施降息、降準等對穩增長有利的政策，同時應對好各種風險沖擊，確保經濟運行在合理區間。

　　華泰證券研究所副所長張繼強則表示，降息可以通過降低貸款利率穩定信貸需求，但美聯儲已開啟加息，需要考慮外部平衡影響，下一個降息窗口可能至少到4月中。

　　北京時間3月17日凌晨2時，美聯儲公開市場委員會宣布將聯邦基金利率目標區間上調至0.25%-0.5%，這是美聯儲自2018年12月以來首次加息。美聯儲此次議息會議發布的點陣圖顯示，預計2022年美聯儲將加息7次（含此次），至2022年底利率為1.9%；2023年加息四次，利率至2.8%。

　　從中美利差看，近期美債收益率大幅上行，中美10年期國債利差收窄至65BP左右，跌出了80-100BP舒適區間的“下限”。隨著2022年美聯儲繼續加息，中美利差將會進一步承壓。

　　張繼強表示，降準概率提高。最近股債市場都面臨流動性沖擊，房地產債也出現危機跡象，3-4月信貸投放高峰期會加劇超儲消耗，降準對沖危機、補充流動性缺口順理成章。

　　去年1月，央行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，共計釋放長期資金約1.2萬億元。此次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.4%。

　　“當前金融機構平均存款準備金率是8.4%，這個水平已經不高了，無論是與其他發展中經濟體還是與我們歷史上的存款準備金率相比，應該說存款準備金率的水平都不高了，下一步進一步調整的空間變小了。但是從另外一個角度看，空間變小了但仍然還有一定的空間，我們可以根據經濟金融運行情況以及宏觀調控的需要使用?！眲鴱娊衲?月表示。

　　（作者：楊志錦 ）

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責任編輯：張文