互聯網金融的舊路與新途
文/黃希韋 駱露
在中國，互聯網金融熱潮此起彼伏。互聯網金融到底是什么？它走的是一條完全不同于傳統金融的新路子，還是扣了頂互聯網的帽子在傳統金融的老路上行走？它能取代傳統銀行嗎？其之于中國的資產管理行業意味著什么？如何看待其安全問題？2014年5月16日，長安信托/長安財富與當代金融家雜志聯合主辦第67期“五道口議事廳”，對話專家就上述話題給出一線解答。
互聯網金融的顯著特點之一是利用大數據挖掘對客戶有用的信息，從而解決中國信用體系技術不完善、信息不對稱的問題。
贏在大數據
目前，大家普遍的一個疑問是，互聯網金融究竟有什么力量能夠讓銀行緊張？它真的能夠“顛覆”銀行嗎？其實，互聯網金融并不神秘，它并非一種新興業態，其實質是計算機和互聯網技術在傳統金融領域的應用。
在美國，互聯網金融并沒有像中國這樣如火如荼，原因何在？在美國，并不存在嚴重的信息不對稱問題，個人是綜合納稅，政府對納稅者個人或其家庭的資產負債表非常清楚，企業有清楚的財務報表，財務造假者少，所以，美國傳統的金融機構不用依靠大數據就能夠獲得全面、真實的信息。
而中國的情況并非如此。中國不是綜合納稅制，而是交稅，且很多企業通常只有三張財務報表甚至沒有報表，因此，銀行無法了解個人、家庭和企業的全部信息，也就不能把握其中的風險，貸款起來自然會很謹慎。
如今，這個問題被阿里小貸等互聯網金融解決了。互聯網金融的顯著特點之一即是利用大數據挖掘對客戶有用的信息，從而解決中國信用體系技術不完善、信息不對稱的問題。以網絡微貸舉例，基于大數據的搜集、整理、挖掘，網絡微貸能給予商戶一定的授信；建立在支付寶[微博]基礎上的余額寶[微博]，也是充分利用了互聯網整合信息的優勢，解決了過期賬戶向定期賬戶轉換的問題。
不會取代傳統金融
雖然互聯網金融有以上優勢，但我并不認為其能夠取代傳統金融。
從余額寶的運營模式就可以看出，余額寶背后是天弘基金，而基金管理公司還是傳統的金融業態，并且天弘基金得到的資金還是給銀行，由銀行再拿這筆錢做貸款或其他用途。所以，實際上，互聯網金融更多的是提供一種銷售渠道、一種新的服務方式，它也許能取代傳統金融機構的營業網點，但不能取代傳統金融本身。
另外，在風險管理方面，互聯網金融在未來很長一段時間內也都無法取代傳統金融的風險管理能力。比如，P2P和眾籌，雖然可以解決投融資的問題，收益率可高達10%甚至20%，但是其風險也是目前互聯網金融業態里最大的。有些人建立P2P或眾籌的平臺，一開始目的就不純，很多不明就里的人被高額利潤蒙蔽。
金融做到一定規模，會涉及千家萬戶的利益，因此監管機構一定要介入，要把互聯網金融一同納入到監管體系里去。
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戴險峰 中國人民大學經濟學院特聘教授
中國的金融體系長期處于 “金融壓抑”（financial repression）之下，利率受到管控，資金主要由銀行體系進行配置。逐利的市場，必將試圖利用任何由于管制而可能產生的套利空間——這就是目前所謂“互聯網金融”在中國大行其道的基本邏輯。
難以“喧賓奪主”
美國是金融和互聯網都最為發達的國家，但是美國沒有“互聯網金融”的說法。這緣于互聯網作為技術的本質。互聯網對金融的沖擊，本質上就是機器與人力資本的沖突，其結果取決于機器在多大程度上可以取代人力。而這種沖突自金融誕生之初就一直在進行。在這點上，互聯網并沒有什么特別突出的地方。
互聯網的特性，就是對標準化、數字化內容傳輸的便利性和規模化。在金融領域，這類信息（如交易數據）和流程多為業務的后臺。難以標準化的人力資本（如商業關系）則儲存于個體之中，很難受到互聯網的沖擊。在歷史上，金融領域的技術進步已經對人力資本進行了多輪淘汰。但有些信息注定難以用機器處理，而這往往是金融最重要的部分。
可以說，在過去20多年里，互聯網技術全面深刻地改變了以美國為代表的西方金融業、尤其是金融交易市場的市場結構。不過，互聯網對西方金融業的影響只能說是“靜悄悄的革命”。金融在后臺提高了效率，但在更多時候并沒有喧賓奪主。而金融在經濟體中執行的六大功能（支付、融資、配置資源、管理風險、提供價格信號、處理信息不對稱）從未改變。互聯網并沒有派生出新的金融功能。從這點看，互聯網對金融的影響與它對音樂、電影等行業的影響并無本質區別。
互聯網作為一項技術，在美國的金融業得到廣泛應用，并且產生了深刻影響。但互聯網并沒有產生新金融。這種認識上的清醒，使得西方市場沒有產生所謂“互聯網金融”概念。
在中國，當前熱炒的“互聯網金融”概念主要源于制度因素。中國的金融體系長期處于經濟學家麥金農（Ronald McKinnon）和肖（Edward Shaw）所描述的“金融壓抑”（financial repression）之下，利率受到管控，資金主要由銀行體系進行配置。而逐利的市場，必將試圖利用任何由于管制而可能產生的套利空間。這就是目前所謂“互聯網金融”在中國大行其道的基本邏輯。互聯網在其中只是個技術手段。
請將其作為貨幣市場基金來看
最近談論最多的是阿里集團的“余額寶”。余額寶在本質上是貨幣市場基金，互聯網只是其銷售渠道。從基金的本質進行分析，余額寶的收益來源于其所進行的投資，比如短期國債、協議存款等。余額寶的收益并非來自互聯網。如果投資不力或風險沒有控制好，其收益就會受影響。作為基金，余額寶帶來的風險與收益并不會因互聯網而改變。對余額寶進行的任何討論，都必須圍繞著它本身是個貨幣市場基金的事實來展開。將之作為“互聯網金融”，從而掩蓋其作為貨幣市場基金的事實，已經在眾多討論中產生了誤導。事實上，貨幣市場基金是最適合以互聯網作為渠道來進行銷售的基金產品。貨幣市場基金投資于流動性高且相對安全的產品，是所有基金里最具同質化的產品，因此收取費用低，在傳統的基金銷售渠道中不受青睞，也很難向小額客戶推廣。阿里巴巴[微博]已經擁有眾多客戶，獲取基金客戶的邊際成本趨于零，從而可以迅速做大。
當然，“互聯網金融”對中國的金融改革其實有著積極意義。這些企業和服務在客觀上推動了傳統金融企業的市場化，甚至倒逼了利率市場化。由于其業務主要是面向低凈值客戶和小微企業，它們還幫助解決了中國金融體系里小微企業貸款難的問題（這是傳統金融長期以來不愿或難以解決的問題）。
不過，金融在本質上是對風險進行經營，多遵循審慎原則。比如，投資可以說是以“賺錢”為唯一目標的行業，但同樣遵循首先是不輸錢，然后才是賺錢這一原則。這與互聯網公司的經營規則有根本性沖突。這種沖突是把雙刃劍。一方面，它刺激了傳統金融企業，使其更加面向市場和客戶。另一方面，它的一些做法違背了基本的金融風險管理規則，可能造成行業的無序競爭，甚至積累系統性風險。
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張海云 對外經濟貿易大學金融市場研究中心主任，全球風險協會北京分會共同主席
當傳統金融機構還沒來得及主動變革時，互聯網金融這股新興力量就崛起了，互聯網金融從各個角度向傳統金融滲透，給傳統金融業帶來巨大的競爭壓力，結果是傳統金融業在感到轉型更加緊迫的同時也開始順應潮流、主動創新。
從中美歷史角度看互聯網金融
在美國，金融創新如利率市場化先于互聯網金融而發展，美國在20世紀七八十年代的利率市場化進程，一方面是在資金需求旺盛環境下銀行創造大量新型金融工具規避監管，使利率管制日益失去實質效力而且造成金融體系的扭曲發展，另一方面是70年代初期出現的貨幣市場基金提供市場化的收益率高于存款利率，造成銀行存款大量流失，銀行在競爭日益激烈的環境下被迫謀求轉型，當時并沒有互聯網，但美國銀行業當時面臨的轉型壓力與中國銀行業今天面臨的轉型壓力是類似的。鑒于貨幣市場基金的巨大成功，美林在1977年發明了現金管理賬戶（Cash Management Account，簡稱CMA），以方便個人客戶的綜合投資管理，這種革命性的創新服務很快被其它金融機構爭相效仿。現金管理賬戶把投資賬戶、借記卡賬戶、以投資賬戶中證券為質押的信用額度、以及一個余額交易賬戶合而為一，其中的余額交易賬戶自動把剩余的現金投入資金市場給個人客戶帶來（高于存款利率的）市場化收益率，余額寶的思路與美林發明的現金管理賬戶類似。美國在互聯網時代到來之前的這種金融類產品替代轉換是在其金融業內部由于競爭而自發產生的，而在中國信貸擴張的大背景下，利率市場化、理財產品等金融創新與互聯網金融是同步發展。當傳統金融機構還沒來得及主動變革時，互聯網金融這股新興力量就崛起了，互聯網金融從各個角度向傳統金融滲透，給傳統金融業帶來巨大的競爭壓力，結果是傳統金融業在感到轉型更加緊迫的同時也開始順應潮流、主動創新。
因此，從中西方歷史角度來看，互聯網金融是一種金融創新，但它并不是對傳統金融的取代，它和傳統金融是相互促進的關系。
在風險管理方面，中國互聯網金融遜于傳統金融
從風險管理的角度而言，中國互聯網金融目前較之傳統金融，還有較大差距。
金融業的核心管理問題實際上就是風險管理，在這方面，銀行業和非銀行金融機構在長期的運營管理過程中，都積累了非常豐富的風控經驗，同時在資本充足率的監管要求下，其雄厚的資本金實力可以抵御風險帶來的損失，使整個金融業保持長期穩定的運行。另外，從綜合監管的角度來說，金融業比非金融業受到的監管要更加嚴格，在金融業中銀行業受到的監管最為嚴格，因為銀行在所有的金融業態里影響最廣，它吸納了社會上的大量存款，所以一旦銀行業出了問題，整個社會對金融業的信心以及整體的經濟穩定性都會受到巨大沖擊，所以從防范系統性風險的角度看，銀行業必須接受嚴格的監管。
然而，新興的互聯網金融企業，雖然在信息科技創新方面或許領先于傳統金融機構，但在風險管理上可能既缺乏經驗，又缺乏雄厚的資本金來緩沖虧損，所以風險管控能力非常脆弱。
當前最新的監管政策趨勢是提倡把互聯網金融企業納入到傳統金融的監管體系中來,互聯網金融的核心最終還是金融業務，其面臨的主要風險也是金融風險，所以互聯網金融一定要并入金融監管的軌道。另外，互聯網金融雖然對傳統的金融機構帶來了競爭壓力，但又離不開傳統的金融機構。互聯網金融和傳統金融一方面是競爭關系，另一方面又相生相共、相互依賴，從長遠的角度看，互聯網金融和傳統金融最終將走向融合。
余額寶潛在系統性風險高于眾籌、P2P
在互聯網金融風險的問題上，眾籌及P2P風險比余額寶孰高孰低？在我看來，眾籌和P2P是小規模的，波及面很較窄，牽涉的群體范圍本身比較有限，大家在開始投資的時候就明白有可能不保本，于是在風險的挑選上也都比較謹慎，是少數人為了博取巨額收益愿意承擔風險。也正是由于這其中的風險很難去識別與評估，投資這種工具的人也就很少（所以它才有這么高的收益率）。然而，余額寶等與資金批發市場對接的產品動輒就是百億、千億的資金規模，我認為其系統性風險更大。我們知道，在金融危機時，美國政府為了穩定市場情緒，給貨幣市場基金提供了臨時保險，就是因為其影響面太廣，有巨大的規模效應，正所謂“大而不倒”——影響太大了不能讓它倒。
物理網點不會因互聯網而消失
至于互聯網金融能否取代傳統金融機構的營業網點，我認為未來大部分人可能會選擇在網上辦理業務，這對個人來說方便省時，對營業網點來說也減輕了工作負荷。但是，在需要專業金融人士分析指導或者代理的一些復雜業務上，營業網點還是有很大的存在空間和存在價值。比如，信托產品和銀行面向大眾的理財產品是不一樣的，信托產品接觸的資產更復雜，同時風險也更高，對個人投資者來說，要去評估它的風險，需要的技能門檻很高。在這種情況下，一般大眾通常會需要一位顧問去指導分析，幫助其評估風險、理解產品，在這點上網絡金融是無法取代網點的。這其中網絡能起到什么作用呢？網絡作為銷售和信息傳播的渠道，它實際上可以幫助客戶或投資者在前期做一些更大更廣的產品比較，對每個產品的收益、風險先有個總體的把握，然后再去找理財師進行指導，有的放矢的選擇產品。這樣互聯網技術不是取代了傳統金融，而是給傳統金融的運營帶來了更多的便利和實惠。
（本文為專家在現場的部分觀點節選，本場活動原題為“互聯網金融的此岸與彼岸”，刊登于《當代金融家》雜志2014年第6期）
