木蘭債，一箭三雕

　　時隔35年，木蘭債在中國境內成功發行，意義重大，凸顯我國對改革國際貨幣體系的推動作用，間接促進人民幣國際化，也有助境內金融機構規避人民幣貶值風險。

　　文 | 唐杰

　　8月底，世界銀行在中國銀行間債券市場發行了一只木蘭債。

　　所謂木蘭債，是以特別提款權（SDR）計價、以人民幣結算的債券，總規模20億SDR，此次發行5億SDR。

　　為何取名木蘭債，世行副行長奧特（Arunma Oteh）在發行儀式上做了解釋：“大家都知道，我們有十七個可持續發展目標，其中之一便是促進性別平等。促進性別平等，對于全球減少貧困、促進經濟發展都至關重要。在中國，花木蘭是傳奇的女性，代父從軍。她在戰場上立下赫赫戰功，而且得到全球廣泛尊敬和承認。” 花木蘭這一形象也經由迪斯尼動畫為世界人民熟知，形象好，易發音，故取此名。

　　在此之前，國際市場一共發行了SDR計價債券5.63億，木蘭債是全球范圍內首次以公募形式發行的SDR計價債券，也是繼1981年以來全球發行的首只SDR計價債券，此次發行可謂一箭三雕，既推進國際貨幣體系改革，又間接促進人民幣國際化以及規避人民幣貶值風險。

　　改革國際貨幣體系

　　木蘭債發行時間正值G20杭州峰會召開前夕，其意義不言而喻。

　　G20峰會第一次召開是在2008年，當時國際金融危機肆虐，各國聯手應對危機尤為必要。因此，對于國際金融危機的反思和補救成為G20峰會的重要內容。

　　央行行長周小川在2009年公開發表《關于改革國際貨幣體系的思考》，指出2008年金融危機的爆發和蔓延反映出當前國際貨幣體系的內在缺陷和系統性風險，儲備貨幣發行國的國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾；創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標；SDR具有超主權儲備貨幣的特征和潛力，SDR的使用范圍需要拓寬，包括積極推動創立SDR計值的資產，從而能真正滿足各國對儲備貨幣的要求。

　　木蘭債的發行即是“積極推動創立SDR計值資產”的具體體現，說明中國不僅在改革國際貨幣體系的理論研究方面走在了前列，更在實踐方面做到了領先。

　　投桃報李

　　SDR是由IMF（國際貨幣基金組織）在1969年創建的一種補充性國際儲備資產，設立的初衷是改善國際流動性短缺，彌補官方儲備不足，在IMF的機制內充當支付手段和記賬單位，由一籃子貨幣構成。

　　去年11月底，國際貨幣基金組織執行董事會決定將人民幣納入SDR貨幣籃子。SDR貨幣籃子相應擴大至包括美元（權重為41.73%）、歐元（30.93%）、人民幣（10.92%）、日元（8.33%）、英鎊（8.09%）五種貨幣。

　　IMF把人民幣納入SDR貨幣籃子體現了他們對中國經濟實力和金融體系的認可，而中國率先推動SDR計價債券體現了我們對于SDR作用和地位的認可。二者關系可以說是投桃報李、合作共贏。今年10月1日，新的SDR貨幣籃子已正式生效，在此之前發行SDR計價債券可謂選準了時機。

　　雖不排除有境外金融機構購買，但木蘭債的主要購買者還是境內金融機構。跟人民幣國際化直接相關的是以人民幣計價、由境外投資者購買的債券，如此看，木蘭債的發行與人民幣國際化并不直接相關，但它體現了中國金融體系的產品設計能力和承接能力，提高了中國債券市場的多樣性和開放度，間接助力人民幣國際化。

　　規避人民幣貶值風險

　　和國內人民幣債券相比，木蘭債的收益率非常低，并無多少優勢，期限三年，票面利率0.49%。

　　但它依舊吸引了約50家金融機構，認購倍數高達2.47倍，相當多的認購者最終沒有買到木蘭債。9月5日，木蘭債開始上市流通，流通首日累計交易9筆，券面總額1.3億SDR，結算總額12.1億元人民幣。

　　木蘭債能獲得市場認可，原因是多方面的。

　　它包含五種主權貨幣，主權貨幣彼此間相關性很低，投資者能很好地對沖匯率風險，風險調整收益比其他單幣種債券更高。

　　相比于投資者自己做多樣化組合來進行風險對沖，木蘭債的交易成本更低；且投資者可以通過購買木蘭債獲得一定的外幣敞口，畢竟SDR貨幣籃子中人民幣以外的貨幣占到了90%左右。

　　木蘭債雖然是以人民幣結算，但是以SDR計價。計價會持有至到期，結算卻能在極短時間內完成。投資者此次認購木蘭債時需要支付46.6億元人民幣（5億SDR），但當債券到期時，人民幣貶值的可能性極大，這5億SDR兌換到的人民幣很有可能比46.6億元更多。IMF認為這可能緩解中國資本外流壓力。