6月10日，第三屆金融四十人曲江論壇在西安召開，本次論壇的主題為“西部發展新征程與高質量共建‘一帶一路’”，湖南大學金融與統計學院教授、清華大學全球私募股權研究院首席專家劉健鈞出席論壇。

　　劉健鈞表示，地區之間投融資的失衡很難通過市場機制來解決，必須通過政府采取有力的措施來扭轉這樣一種失衡的局面。

　　在劉健鈞看來，要運用區域創投引導基金支持欠發達地區企業創業的政策構想。劉健鈞講到五個層次：一是在創業型經濟時代，支持欠發達地區經濟振興，關鍵在于激發創業活力。二是激發欠發達地區創業活力，不宜沿用過去政府搞基建的傳統。三是境外運用區域創投引導基金支持欠發達地區企業創業的經驗。四是我國運用區域創投引導基金支持欠發達地區企業創業的意義。五是我國運用區域創投引導基金支持欠發達地區企業創業的構想。

　　以下為演講全文：

　　劉健鈞：

　　剛才楊行長提出的舉措我是非常贊同的，究竟如何探索可持續發展的投融資機制，我覺得這個問題還遠遠沒有得到很好的解決。首先涉及到如何判斷目前中國西部地區，或者拓展的更廣泛一點，如何來認識當前中國欠發達地區的投融資機制的問題。剛剛聽了楊行長講到的西部地區GDP的增速快于東部，消費的增速快于東部。這是沒有辦法，沒有可比性的，因為東部和西部地區的發展水平是不一樣的，好比中國90年代以前是高速增長時期，現在相對來講是中速增長，不同的時期很難做比較。我覺得有必要更進一步去理解，如何支持可持續的內生增長，就這個問題來講，我認為中國還有很遠的路要走。

　　我非常理解這次高峰論壇二把主題定為“區域平衡下的西部投融資新發展”，我覺得可以把它拓寬到探討區域平衡下欠發達地區投融資新的發展，如果這樣我們就可以更好的理解。我舉一個切身感受到的例子，我老家是湖南隆回縣，過去是比照西部地區來支持，現在隆回縣雖然已經摘掉了貧困的帽子，但是內生增長的動力和東部地區相比差距卻越來越大。我每次回去都要問我們邵陽市人民銀行的領導同志，我最關注的金融指標就是存貸比和直接融資的增量，疫情前我去問的時候，銀行貸款的數量和存款的數量之比不到60%，今年我再去問，貸款的數量遠遠低于存款的數量，很重要的原因就是我們邵陽創業環境很落后，老百姓存的錢都通過拆借和別的途徑，資金嚴重外流。邵陽市在全國人口占到0.75，這么大的市也就一個小小的上市公司，這個差距越來越大。

　　我感覺，地區之間投融資的失衡很難通過市場機制來解決。在傳統經濟時代，土地、礦產是最重要的生態要素，資金都是追隨這些搬不動的資源。而現代經濟里，勞動力成為最重要的生產要素，而且勞動力最重要的是善于經營管理的管理人才、善于從事技術研發的科研人才，這些人力要素往往是追隨哪個地方的創業環境好，就往哪個地方流。哪個地方的創業環境好，相應的資本也是逐利的，也往哪個地區流，就形成了發達地區的正向循環和欠發達地區的負循環效應。必須通過政府采取有力的措施來扭轉這樣一種失衡的局面。

　　我今天的話題想跟大家提一些具體的思路，就是要運用區域創投引導基金支持欠發達地區企業創業的政策構想。我想講五個層次：一是在創業型經濟時代，支持欠發達地區經濟振興，關鍵在于激發創業活力。二是激發欠發達地區創業活力，不宜沿用過去政府搞基建的傳統。三是境外運用區域創投引導基金支持欠發達地區企業創業的經驗。四是我國運用區域創投引導基金支持欠發達地區企業創業的意義。五是我國運用區域創投引導基金支持欠發達地區企業創業的構想。

　　第一，在創業型經濟時代，支持欠發達地區經濟振興，關鍵在于激發創業活力。

　　全球經驗表明，中央政府通過幫扶的方式支持欠發達地區的經濟振興，必須實現從“造血模式”向“輸血模式”的轉變，在不同的經濟發展階段，造血的模式也應該有所不同。在傳統經濟時代，我們的造血模式只需要大量去搞基建就可以，傳統經濟時代土地礦產是最重要的資源，運輸是最重要的。但到了現代創業型經濟時代，最重要的生態要素已經不再是土地和礦產資源，人力資源特別是管理人才、技術研發的科技人才變得越來越重要。如何能夠吸引這些生產要素到欠發達地區，必須營造很好的創業環境，尤其在我們現在處于創業型經濟時代，創業更是成為拉動經濟增長不可或缺的內在動力。所以，到這個階段，造血關鍵是如何營造很好的創業環境。探索運用中央財政資金，以適當方式激發欠發達地區的創業活力，已成為中央政府支持欠發達地區經濟振興的“牛鼻子”，牽著這個牛鼻子就會省力很多。

　　第二，激發發達地區創業活力，不宜沿用政府搞基建的傳統。

　　中央政府扶持欠發達地區究竟可以采取什么樣的方式？過去沿用財政轉移支付、稅收優惠等等，這些是很重要的。但如何構建起能夠有效支持可持續內生動力的投融資機制，可能就更為重要。過去，政府在投融資方面做了很多的努力，我跟大家做一個比較。過去主要是三種方式：

　　第一種方式是直接補貼。特別是對那些“回報率低，但仍然有一定回報，民間資金仍然有一定興趣”的產業項目，直接提供財政補貼，以彌補完全靠市場配置資源所面臨的市場失靈缺陷。這種方式有優點也有缺點。優點是：1）操作簡單而且可以實現精準扶持；2）如果對股權債權投融資主體直接提供貼息，還可對民間資金形成杠桿效應。最直接的缺點是無法對被支持的項目或企業形成預算約束，還有可能出現尋租行為。這種方式僅適用于少數特定的“基礎性非競爭行業、戰略性競爭行業”中的可望吸引民間資金參與的產業項目。

　　第二種方式是直接投資。對“難以看到商業回報，民間資本根本無興趣”的產業項目，財政補貼無處著力，故只好通過政府成立專門的直接投資公司，來給予必要的資本支持，彌補市場失靈缺陷。這種方式的優點是：1）如產業補貼基金一樣，操作簡單，可以實行精準扶持；2）能夠形成股權性資產，對被投企業形成一定的預算約束。缺點是：1）由政府人員組建團隊，難以實現專業化運作；即便市場化招聘團隊，也難建立商業化的業績激勵機制。2）投資運作無法完全市場化，也不合適采取市場化投資決策機制。所以這種方式的范圍主要僅適用于少數特定的“基礎性非競爭行業、戰略性競爭行業”中間的少量項目，特指不能夠或沒有辦法引入民間資金的產業項目。由于這些項目數量少、評估決策相對容易，如果有比較好的預算約束機制和審計機制，再加上通過設立起與政府直接投資相適應的激勵機制、決策機制，還可望避免政府直接投資兩大缺點可能帶來的問題，從而能夠起一些作用。但不管是產業補貼還是直接投資都有它的局限性。

　　第三種方式是政府引導基金。這種方式廣泛地在扶持創業的領域里得到了很好的應用，尤其是對我們這種欠發達地區來講，意義更是非同凡響。對于一般競爭性的行業，必須堅持“凡是市場能夠解決的就交給市場去解決”原則。然而，對那些欠發達地區，即便在一般性競爭行業里，由于企業創業的不確定性，投資風險更高，且規模不經濟，在這種情況下完全靠市場配置資源仍然存在著高度的市場失靈問題。所以仍需政府給予適當扶持。那么如何扶持呢？從一般的競爭性行業里面選擇創業企業進行投資，針對具有“行業和項目均不特定、評估決策相對困難”的特點，需要較強的專業能力，我們就需要政府引導基金的辦法予以支持。其運作邏輯是：將政府資金委托給市場機構管理，借助廣大市場機構的“專家管理”優勢，負責具體的投資項目選擇、決策和管理職責，以克服政府直接補貼和直接投資的不適應性。

　　第三，境外運用區域創投引導基金，支持欠發達地區企業創業的經驗。

　　為支持欠發達地區企業創業，英國政府于1999年成立“區域創業投資引導基金”，基金最早由貿工部中小企業政策理事會管理，從2000年4月1日起，移交給新成立的小企業服務局管理。以前的英國創投基金幾乎都集中在倫敦，英國的西部地區特別是北部，愛登堡是英國的北部高寒地區，創業環境很糟糕。為了改變這個環境，英國成立了區域性的創投引導基金，主要就是支持落后地區創投基金的發展，明確規定每一個地區都必須要成立一個在政府引導基金支持下的市場化創投子基金。這個基金投的標的必須是中小企業，不高于50萬英鎊。

　　英國政府要求：申請企業成長基金支持的區域性創業投資子基金必須市場化運作，由有豐富經驗的基金管理人管理，并需要募集一定比例的私人資金；同時還要取得很好的引導作用，規定首輪投資不能超過25萬英鎊，投資方式包括優先股和無抵押債券；間隔6個月后可以進行第二輪投資，但投資總額不超過50萬英鎊，這是真正的要求投早、投小。實踐證明，這個區域性的創業引導基金很好地支持了區域企業創業，發揮了很好的作用?，F在英國每一個城市都有兩個以上的創投基金，創投基金的集中度從過去主要都在倫敦，變成了倫敦在整個英國里面創投資金的占比不到一半，欠發達地區的創投基金已經超過了一半。這些都很有效地支持了英國邊遠地區、欠發達地區的創新創業。愛登堡過去創業環境很落后，后來在中央政府的區域引導性支持下，愛登堡成為整個英國創投基金規模第二大城市，而且是創業活力第二強的地區。

　　第四，我國運用區域創投引導基金支持欠發達地區創業的意義。

　　我認為具有三個方面的意義：一是避免“直接補貼、直接投資”的局限性。二是發揮區域性市場化子基金作用，更好支持區域企業創業。三是帶動各個欠發達地區創業投資發展。

　　上午全國政協前副主席講到一句話，我們要構建良好的投融資生態，要打造創新創業創投的三角矩陣，來更好地支持創新創業，如果我們把欠發達地區的創投都發展起來了，創新創業創投的鐵三角就能夠真正的建立起來。

　　第五，我國運用區域創投引導基金，支持欠發達地區企業創業的政策構想。我認為有這幾個方面：

　　一是從現有國家中小企業發展基金切出一塊或從中央財政另行撥款約100億元財政資金。國外的政府引導基金一定是定位為政策性運作，資金來源不能有任何商業性資本，如果摻雜商業性資本就是圖利的，就沒有辦法?，F在我們國家在資金層面大量引進社會資金進來，讓他們支持的現實性就比較差。同等條件下，我們可以優先支持西部地區成立市場化的子基金，根據GDP的比例來跟西部省匹配，讓這個基金支持欠發達地區企業創業。

　　二是職能定位為支持欠發達地區設立區域性市場化子基金?，F在政府的引導基金職能定位有很大的錯誤，國外的引導機構都是相對市場化的，在子資金層面要完全市場化。為了保證政策性定位，在政策性基金環節就必須堅持政策性的定位，不能摻雜任何盈利性資本在里面。

　　三是有效的引導機制。引導基金作為子基金的投資人，對子基金其他的投資人實行一定程度的讓利，鼓勵子基金投資欠發達地區創業企業。英國就是這樣的做法。

　　四是子基金設置。創投基金只有就近設立管理團隊，才能更好地就近挖掘當地的好項目，投資完后才能提供更好的全方位的管理服務。所以英國的做法是，子基金管理公司必須在當地設立才行。今后如果能夠申請成立到全國范圍內的區域性創投引導基金，一定要明確規定，每一個欠發達地區要成立自己的專業化管理團隊，才能夠申請到全國性的區域性的創投引導子基金。

　　如果這種方案能夠在中國落地，對于真正有力地支持西部地區，包括欠發達地區的創投發展，進而激發企業的創業活力，最終構建起能夠有利支持可持續內生發展的機制。

　　謝謝各位！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：張文