轉自：中國經營網

本報記者 羅輯 北京報道

元旦將近，2024年即將畫上句號。

在此特殊時點，外資機構密集發布2025年前瞻性預測。不少外資機構提出了新興市場的配置價值，其中，中國市場被外資機構集中看多。

事實上，2024年以來，隨著一攬子政策“組合拳”推出落地，經濟回升向好態勢持續增強，資本市場高質量發展也向縱深推進，尤其是下半年滬指區間最大漲幅高達36.63%。

在此背景下，外資機構對中國資產的關注度持續升高，不少機構看多做多，不僅提高了對中國資產的配置，更持續在華展業深耕，深度參與中國經濟發展。

根據2024年三季報，摩根士丹利新進重倉了多只有業績增長預期的A股上市公司。據摩根士丹利研究部測算，從外資流入的情況看，2024年9月末境外機構和個人持有境內人民幣股票3.19萬億元，這一數據在2014年年末為5555億元，過去10年增長了近5倍。

未來或有更多刺激政策出臺

雖然2024年全球經濟面臨諸多挑戰，中國市場也經歷數次波動，但近來中國政策面釋放的積極信號，受到了外資機構的密切關注。

瑞銀財富管理大中華區投資總監及亞太區宏觀經濟主管胡一帆提到：“2024年12月召開的中共中央政治局會議提出，2025年中國宏觀貨幣政策為‘適度寬松的貨幣政策’和‘更加積極的財政政策’。貨幣政策和財政政策同時加碼，這在過去沒有先例，這也意味著2025年政策面對經濟將給予穩健支撐?！?/p>

站在更長的時間線來看，惠譽首席經濟師Brian Coulton提到：“近幾個月來，一系列重磅會議和政策舉措的發布，表明未來中國將轉向采取更大規模且相互協同配合的貨幣政策、財政政策。其中，除了中國人民銀行先后降息降準，并宣布了一系列宏觀審慎措施外，就房地產問題也發布了一攬子紓困措施。此外，高層曾釋放出‘未來幾年擁有提高赤字和增加舉債的空間’的信號，這或也表明財政刺激力度將逐步加大?！?/p>

未來預期上，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強則引用了中國人民銀行行長潘功勝在2024年金融街論壇的發言，即經濟運行中要把握投資和消費的動態平衡，將著力增加居民收入，優化財政支出結構，完善社會保障體系，促進擴大消費，形成“政府培育消費，消費激活市場，市場引領企業，企業擴大投資”的良性循環。邢自強表示：“這些都是未來增量政策有望轉向刺激消費以及充實社會保障福利的信號?！?/p>

雖然在關稅問題上，未來或仍面臨一定挑戰，但是隨著我國政策發力，對于2025年中國經濟的增長目標，胡一帆認為：“2025年的目標或定在與2024年相仿的水平。未來或有更多的刺激政策出臺以穩增長、保增長。2025年中國仍有繼續降息降準的空間，財政政策也將在穩增長、保增長中發揮關鍵作用?！?/p>

“對2025年中國將采用更加積極的財政政策，我持樂觀態度。在超長期國債和地方專項債方面，相信2025年發行的額度也會提高。不過，相對于更加積極的財政政策本身，財政支出的方向更加重要。要把錢花在解決關鍵問題上，例如清理過去幾年所積累的債務鏈條，尤其是在房地產行業方面的債務問題。當前，中國經濟面臨諸多挑戰，需要通過合理的政策調整和改革，來實現經濟增長和持續發展?！币按逯袊紫洕鷮W家陸挺提到。

陸挺同時提示道，政策拐點已在2024年9月24日出現，當前市場對刺激政策持續或加碼推出的預期較高。但從國際市場歷史經驗來看，要避免預期被過度拉高導致被動?！耙驗闊o論如何積極的政策，其措施落實也需要一個過程。在預期與措施落地見效之間，也需要不斷加強溝通，做好預期管理。”

看好中國市場并擴大展業

依托向好的政策預期，對于2025年中國資本市場的表現，外資也給予了樂觀預期。

在貝萊德智庫2025年全球資產配置展望中，A股被賦予了超配的評級。貝萊德智庫表示，關注中國的財政刺激措施對經濟增長的影響，認為中國股市的估值相對于發達市場股票具有吸引力。

頭部外資投行高盛發布的2025年展望中，也提出戰術性偏好中國股票?！拔覀兊墓善辈呗詭熢趨^域背景下繼續增持A股和H股，并預計未來12個月中國股票將有低至中等的潛在回報。關稅對利潤和估值的不利影響可能會被更有力的政策響應部分抵消，市場定位及流動性狀況仍然積極。A股對政策寬松的信號反應將更為積極，對發達市場關稅和人民幣貶值風險的敏感性較低，并且在中國投資者的支持下，寬松的流動性對A股市場更加有利?！?/p>

高盛預計，2025年MSCI中國指數和滬深300指數將分別上漲15%和13%。同時，中國上市公司的每股盈利（EPS）預計將增長7%至10%，上市公司回購的增加，將進一步支撐A股估值。

同時，摩根資產管理《2025年長期資本市場假設》報告預期，中國股票未來10年至15年的每年平均回報率為7.8%（以美元計），2025年仍有上行潛力。

此外，隨著中國不斷完善高水平對外開放體制機制，穩步擴大制度型開放，主動對標國際高標準經貿準則，營造市場化、法治化、國際化一流營商環境，外資機構來華展業也越來越多，不少機構提出“深耕中國”。

2024年12月，路博邁基金和安聯基金兩家外資獨資公募進行大額增資，路博邁基金增資額度達1.3億元，注冊資本從4.2億元增至5.5億元，增幅31%。安聯基金注冊資本金從3億元增至6億元，實現翻番。更早之前，貝萊德基金在注冊資本已經達到10億元的基礎上，繼續增資至12.5億元，這已經是2022年以來貝萊德的第四次增資，注冊資本從最初的3億元，已經翻了數倍。

關注順應政策導向和新興優勢技術行業

除整體看好A股市場外，外資具體又有哪些更加關注的板塊？

在行業配置上，高盛認為，配置策略上應更加順應中國國內政策導向，具體關注的板塊包括以媒體娛樂、電商為代表的廣義消費領域和以保險、券商為代表的非銀金融領域，以及醫療保健領域。

在媒體娛樂方面，高盛認為，該板塊可以被視為中國強韌性消費服務的關鍵代表行業，預計該行業將獲得5%左右的營收增長，并且利潤率將進一步恢復。同時，該行業也是“出?！钡牡湫?。例如，大約30%的出版商收入來自海外?；ヂ摼W電商則可能在飽和市場中實現7%—9%的盈利增長。

在非銀金融方面，高盛預計，保險市凈率和市盈率仍在較低水平，考慮到2025年的壓力和機遇可以相抵，若A股的貝塔行情斜率進一步上升且國內通脹預期上行，則該板塊是跟上指數表現的一大標的板塊。券商則從2024年三季度以來出現了強勁反彈，2025年A股日均交易量將同比增長15%，國內并購和海外融資活動將增加。雖然該行業競爭激烈且盈利能力承壓，但行業整合可能成為券商板塊阿爾法收益（超額收益）的主要來源。

醫療保健行業雖然在2024年的表現大幅落后于大盤，但高盛認為其估值接近歷史低點，投資者倉位較輕。2025年增長預計約15%。此外，高盛更青睞生物技術而非制藥、設備和服務。

與高盛有所不同，摩根士丹利除了關注新能源、醫藥等行業拐點臨近的板塊外，也對新興領域的優勢產業以及AI應用表示看好。其中，在新興領域的優勢產業方面，摩根士丹利認為制造業大國的優勢產業一旦實現海外市場的突破，很難在短期內被擾動，當前中國在多個領域存在這種優勢，且空間不斷擴大。在AI應用方面，過去幾年，AI算力快速發展，相關上市公司業績實現了高速增長，預計明年仍有望持續較快增長，AI基礎建設日臻完善，這為應用的突破奠定了良好基礎，即便沒有很快實現顛覆性創新，眾多的微創新也會層出不窮，AI應用的關注度將會持續提升。

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